Может ли инвестиция в «М-видео» быть примерно такой же по прибыльности, как в автомойку?
В прошлой статье мы узнали, что да, может. Чтобы окончательно в этом убедиться, нужно сравнить их мультипликаторы.
Мультипликаторы — производные финансовые показатели, по которым инвесторы оценивают инвестиционную привлекательность бизнеса в отрыве от его масштаба. Они показывают относительные характеристики бизнеса, не затуманивая разум миллиардами.
Пример сравнения компаний по мультипликатору
Компания «Большой холдинг» стоит 10 млрд рублей и приносит 20 млн прибыли в год. Это большие числа, но мультипликатор P/E у компании 500. Это значит, что если целиком купить «Большой холдинг» за 10 млрд рублей, то инвестиции окупятся за 500 лет.
Компания «Маленькая лавочка» стоит 200 млн рублей и приносит те же 20 млн прибыли в год. Всё еще большие числа, но мультипликатор P/E уже не 500, а 10 — соотношение стоимости и прибыли лучше, чем у «Большого холдинга».
Мультипликаторы помогают сравнить разные компании на единой шкале.
Мультипликаторы лежат в основе стоимостного подхода к инвестированию, который предлагает находить и покупать акции недооцененных компании. Подробнее об этом мы рассказывали в статье о твиттере и шаурме.
Теперь разберем на примерах основные мультипликаторы.
Если больше нуля, то чем меньше — тем лучшеP/E — price to earnings
P/E — отношение цены компании к прибыли. Если точнее, рыночной цены акции к чистой прибыли на одну акцию. Или рыночной капитализации всей компании к годовой чистой прибыли.
Показатель P/E отражает, за сколько лет компания себя окупает, и позволяет сравнивать бизнесы из разных отраслей. Например, историческое среднее значение P/E для рынка акций США — около 15, а для российских акций — вдвое меньше. Таким образом, если P/E у американской компании от 0 до 15, можно считать ее недооцененной относительно широкого рынка. Если больше — вероятно, акция переоценена. Отрицательное значение мультипликатора говорит о том, что компания принесла убыток.
Но надо понимать, что просто сравнивать две принципиально разные компании по одному показателю P/E опрометчиво. В одной компании на ранней стадии могут быть большие капитальные расходы, которые съедают большую прибыль. А в другой прибыль гораздо меньше, но и капитальных расходов меньше, из-за этого ее показатель P/E будет выглядеть лучше.
Это различие можно также увидеть, если посмотреть на показатели P/E для разных секторов экономики. В апреле 2022 года P/E у технологических компаний США — 27,2, в сырьевом секторе — 17,9, а в среднем по всему американскому рынку — 22,2.
Таким образом, P/E — хороший показатель, но не единственный.
P/E «Роснефти» и «Газпрома»
| «Роснефть» | «Газпром» | |
|---|---|---|
| Рыночная капитализация | 4637 | 5740 |
| Прибыль за год | 883 | 2684 |
| Мультипликатор P/E | 5,25 | 2,14 |
От нуля до единицы — хорошоP/S — price to sales
Мультипликатор P/S — это отношение рыночной цены акции к выручке, приходящейся на одну акцию. Его используют для сравнения компаний одной отрасли, где маржинальность будет на одном уровне. Лучше всего подходит для тех отраслей, где считается, что выручка последовательно создает соответствующие объемы прибыли или денежного потока, — например для торговли.
Для российских акций значение коэффициента меньше 2 считается нормой. P/S меньше 1 указывает на недооцененность.
Так же, как и в случае с P/E, показатель P/S варьируется в зависимости от рынка и сектора. У технологических и быстрорастущих компаний оценка обычно выше, ведь покупатели закладывают в цену будущие потоки компании. Пример: на начало 2022 года средний P/S для акций США — 2,88, а у компаний, разрабатывающих ПО, — выше 8.
Преимущество P/S в том, что его можно рассчитать для всех компаний, так как его значение бывает только положительным, потому что выручка может быть только положительной.
P/S для НКХП и «М-видео»
| НКХП | «М-видео» | |
|---|---|---|
| Рыночная капитализация | 22,6 | 48,93 |
| Выручка | 6,38 | 476 |
| Мультипликатор P/S | 3,54 | 0,1 |
Меньше единицы — хорошоP/BV — price to book value
Мультипликатор P/BV — это отношение рыночной цены акции к стоимости активов, приходящихся на одну акцию. Его удобно использовать для сравнения банков, потому что активы и пассивы банков почти всегда соответствуют их рыночной стоимости. P/BV не говорит о способности компании приносить прибыль, но дает представление о том, не переплачивает ли акционер за то, что останется от компании, в случае ее мгновенного банкротства.
P/BV меньше единицы — хорошо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится более одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть свои доли, то им будет что возвращать.
P/BV больше единицы — плохо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится менее одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть доли, то на всех не хватит.
Здесь тоже многое зависит от специфики бизнеса. Например, у электросетевых компаний на балансе обычно числится много материальных активов: земля, здания, ЛЭП, трансформаторы. В результате P/B будет низким. С другой стороны, у технологической компании может почти не быть материальных активов — только интеллектуальная собственность. В этом случае P/B будет высоким.
P/BV банков «ВТБ» и «Санкт-Петербург»
| «ВТБ» | «Санкт-Петербург» | |
|---|---|---|
| Рыночная капитализация | 1146 | 39,9 |
| Собственные активы компании | 2222 | 103,9 |
| Мультипликатор P/BV | 0,52 | 0,38 |
EV — enterprise value
Мультипликатор EV — это справедливая стоимость компании. Определяется так: EV = Рыночная капитализация + Все долговые обязательства − Доступные денежные средства компании.
Посмотрите на две компании и скажите, какая из них обойдется вам дороже при покупке?
EV «Русгидро» и «Россети»
| «Русгидро» | «Россети» | |
|---|---|---|
| Капитализация | 347 | 133,7 |
| + | + | |
| Долг | 156,6 | 514,4 |
| – | – | |
| Доступные деньги | 58,8 | 102 |
| = | = | |
| EV | 444,8 | 546,1 |
Цена «Русгидро» на фондовом рынке — 347 млрд рублей, цена «Россети» — 133,7 млрд. Получается, что «Русгидро» как будто дороже для вас на целых 213,3 млрд рублей. Но на самом деле это не так, и EV нам это объясняет:
- После покупки «Русгидро» вы получите долги еще на 156,6 млрд рублей, а в кассе будет 58,8 млрд — получится, что реально для вас компания обойдется в 444,8 млрд рублей.
- А если вы купите «Россети» за 133,7 млрд рублей, то вы также получите ее денежные средства в размере 102 млрд. Долг же составит 514,4 млрд, что даст общую реальную стоимость 546,1 млрд рублей. Получается, что на самом деле «Россети» дороже, причем аж на 101,3 млрд рублей.
EV — очень важный показатель сам по себе, но главная его польза — в сравнении со следующим показателем.
EBITDA
Мультипликатор EBITDA — это прибыль компании до выплаты процентов, налогов и амортизации.
EBITDA нужна нам, чтобы понять, какую прибыль приносит непосредственно бизнес компании. Умеет компания зарабатывать деньги?
Если еще проще, то EBITDA — это сколько бы компания зарабатывала в идеальных условиях, если бы все заводы у нее уже были, станки не изнашивались, а государство ввело для нее нулевую налоговую ставку.
Отдельная польза мультипликатора EBITDA в том, что он позволяет удобно сравнивать компании одной отрасли, но из разных стран. Ведь если в одной стране налог 13%, а в другой 50%, то, имея одну и ту же прибыль от бизнеса, мы получим разную чистую прибыль. По EBITDA прибыль будет одинаковой.
EBITDA «Русгидро» и «Интер рао»
| «Русгидро» | «Интер рао» | |
|---|---|---|
| Прибыль до налогов | 54,9 | 121 |
| + | + | |
| Амортизация | 31,34 | 30 |
| + | + | |
| Процентные расход | 7,89 | (-2,16) |
| = | = | |
| EBITDA | 94,13 | 148,84 |
Если больше нуля, то чем меньше — тем лучшеEV/EBITDA
Мультипликатор EV/EBITDA — это рыночная оценка единицы прибыли.
С помощью этого показателя сопоставляют компании, которые работают в разных системах учета и налогообложения. Он похож на уже известный вам P/E — соотношение цены и прибыли. Но только теперь вместо рыночной капитализации мы видим реальную рыночную цену компании. А вместо чистой прибыли — более достоверное значение EBITDA.
Помните, мы говорили, что по P/E некорректно сравнивать компании из разных отраслей и в разных жизненных фазах? Проблема была как раз в том, что мы делили рыночную капитализацию на прибыль после всех выплат, налогов и капитальных расходов. А теперь мы смотрим на более чистые и достоверные показатели — по ним компании уже можно сравнивать с большей уверенностью.
EV/EBITDA «Русгидро» и «Интер рао»
| «Русгидро» | «Интер рао» | |
|---|---|---|
| Рыночная капитализация | 347 | 266,2 |
| Общий долг | 156,6 | 16,2 |
| Денежные средства компании | 58,8 | 127,9 |
| EV | 444,8 | 154,5 |
| Прибыль до налогов | 54,9 | 121 |
| Чистая прибыль | 42,1 | 96,9 |
| Амортизация | 31,34 | 30 |
| Уплаченные проценты | 7,89 | -2,16 |
| EBITDA | 94,13 | 148,84 |
| P/E | 8,24 | 2,75 |
| EV/EBITDA | 4,73 | 1,04 |
Рассчитанный мультипликатор EV/EBITDA показывает нам, что реальное положение дел обеих компаний лучше, чем это говорит быстрый расчет по P/E. У компаний очень мощная инфраструктура, на которую идет списание амортизации 30—32 млрд рублей в год. Существенная часть прибыли «Русгидро» также идет на погашение долга. А это дополнительные 7,9 млрд прибыли, которые может добавить компания после погашения долга. Все это учитывается в EV/EBITDA и не учитывается в P/E.
Принцип оценки EV/EBITDA такой же, как и P/E — чем меньше, тем лучше, а отрицательное значение, как правило, говорит об убытках.
Более точный и детальный EV/EBITDA показал, что «Интер рао» не просто явный фаворит в этом сравнении, но и что акции этой компании в принципе хорошая идея для покупки.
Меньше — лучшеДолг/EBITDA
Мультипликатор Долг/EBITDA отражает количество лет, которое нужно компании, чтобы погасить своей прибылью все долги. Чем меньше лет, тем лучше. Долг/EBITDA «Русгидро» и «Интер рао» на конец 2021 года — 1,66 и 0,1 соответственно. Мы опять видим, что «Интер рао» выглядит предпочтительнее.
Инвесторы чаще всего сначала смотрят именно на мультипликаторы EV/EBITDA и Долг/EBITDA. Часто их объединяют в одну пузырьковую диаграмму, на которой по оси Х показатель EV/EBITDA, по оси Y — Долг/EBITDA, а размер окружности определяют капитализацией компании. Далее таким образом на график помещают все компании одной отрасли:
Самые недооцененные компании на этой визуализации будут слева внизу, около начала координат. Разумному инвестору остается выбрать компанию слева снизу, изучить ее и проинвестировать.
Рост — хорошоEPS — earnings per share
Мультипликатор EPS — это чистая прибыль на одну обыкновенную акцию. Измеряется как отношение прибыли на количество акций. Для анализа чаще используется рост EPS, то есть процентное изменение прошлого показателя EPS к нынешнему. Очень часто резкий рост или падение прибыли является предвестником соответствующего изменения цены акций.
Например, по итогам 2016 года «Детский мир» показал рост прибыли на 291%. После выхода финансового отчета цена акций поднялась на 35%. В тот же год у ретейлера «Дикси» прибыль снизилась на 573% — после выхода отчета акции упали на 35%.
При этом сильно полагаться на изменение EPS не стоит. Лучше использовать этот мультипликатор как дополнительный критерий отбора, когда уже произведен отсев по основным мультипликаторам, рассмотренным выше.
Динамика EPS может сильно варьироваться в зависимости от характера бизнеса. И консервативную компанию вроде «Русгидро» довольно легко отличить от акции роста, например, TCS Group.
Процентное изменение EPS год к году
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| «Русгидро» | −14% | +13% | -27% | +26% | +17% |
| «TCS Group» | +73% | +42% | +33% | +22% | +43% |
Больше — лучшеROE — return on common equity
Мультипликатор ROE — это доходность акционерного капитала в процентах годовых, то есть рентабельность. По нему можно судить об эффективности компании.
Например, возьмем две автомойки: первая рассчитана на 30 машин, а вторая на 5. Собственных активов у первой намного больше: бо́льшая площадь земли, больше само здание автомойки, больше оборудования. Но если при этом обе автомойки дают одинаковую прибыль, мы увидим перекос в показателе ROE: у маленькой автомойки он будет намного выше. ROE сообщит нам, что маленькая автомойка эффективнее и что закупленное ей оборудование (собственный капитал) окупается гораздо быстрее. Так что мы как инвесторы выберем именно автомойку на 5 машин.
А вот реальный пример с уже рассмотренными ранее компаниями.
ROE «Русгидро» и «Интер рао»
| «Русгидро» | «Интер рао» | |
|---|---|---|
| Прибыль за год | 42,1 | 96,9 |
| / | / | |
| Собственные активы компании | 629 | 679 |
| × 100% | × 100% | |
| ROE | 6,7% | 14,3% |
Получается, что «Интер рао» — более эффективная компания, рентабельность собственного капитала у нее выше.
Особенности использования мультипликаторов
Мультипликаторы следует применять для сравнения компаний из одной отрасли, потому что в зависимости от типа бизнеса компании, его цикличности или других свойств показатели мультипликаторов могут заметно отличаться.
Представьте, например, насколько могут отличаться собственные средства и капитал у Яндекса и «Газпрома». Яндексу не нужно строить трубопровод, чтобы зарабатывать деньги.
А если сравнить отношение прибыли Яндекса к выручке и, например, прибыль сети «Магнит» к выручке? Рентабельность бизнеса совершенно иная, поэтому такое сравнение не всегда корректно.
Разумная инвестиционная стратегия — найти лучшие по мультипликаторам компании в каждой отрасли и составить диверсифицированный инвестиционный портфель.
Еще одна особенность использования мультипликаторов относится к финансовой отчетности банков. В ней вы не найдете выручки, а долги банков нельзя считать так, как мы их считаем для обычных компаний. Именно поэтому для сравнения банков мы не можем использовать целый ряд мультипликаторов, а именно: P/S, EV/S, EV/EBITDA, долг/EBITDA. Вместо них можно использовать самые универсальные P/E и P/BV.
Запомнить
- Мультипликаторы отражают отношение между рыночной капитализацией компании и финансовыми показателя бизнеса. Это помогает сравнить разные компании по единой шкале.
- Недооцененные компании подвержены меньшему риску.
- Анализировать компании на основе мультипликаторов следует по совокупности всех показателей, а не по одному.
- Мультипликаторы лучше использовать для сравнения компаний одной отрасли, добавляя таким образом в свой портфель лучшие компании из каждого сектора.
Офигеть, я прочитал всего 2 статьи (эту и статью о том, как читать отчетность компаний) и тут же посчитал мультипликаторы для МТС за 2017 год. Прямой ручкой в тетради на калькуляторе. Я офигел :) Блин, я не думал, что это так просто. Роман, ты оочень круто пишешь статьи! Пиши еще :)))) Буду в этом разбираться дальше, меня определенно заинтересовало!
Сергей -, скажите почему вы так считаете ? Было бы здорово услышать факты и обоснование данного высказывания
Евгений, А вы возьмете несколько отчётов и посчитайте показатели.
Сергей -, так все таки обращать в итоге внимание на эти показатели ?или это все для красоты и курсовых работ??
Спасибо. Сделайте, пожалуйста, интерактивные таблицы EV/EBITDA и Долг/EBITDA.
Само по себе значение показателя - малоинформативно. Нужно:
1. Анализировать их в динамике.
2. Анализировать их комплексно.
3. Находить и понимать причинно-следственные связи изменений.
Пример ?
Сергей, приведете пример?
Александр, насколько я понимаю, то недооцененность компании может сыграть вам на руку, в том случае, если вы покупаете ценные бумаги сейчас, и продаете их потом, когда инвесторы массово начнут смотреть на акции этой компании, что повлечет за собой увеличение стоимости ее акций. В этот момент вы продаете. Получается закупились по низкой цене у недооцененной компании, продали, когда она стала известной и цена увеличислась.
Да! Спасибо большое! Даже сделал конспект
Мы все должны учиться финансовой грамоте
Огромное спасибо за статью! Я акции выбирал наобум или как сердце подскажет, а сейчас понятно что делать )
Если думаете, что низкий показатель указывает на недооцененную компанию, всегда думайте кто дурак - рынок или вы, при условии. что рынок всегда прав.
Антон, ага, рынок ведь предсказал 9 из последних 5 кризисов
Очень интересная серия статей, спасибо! :) Из практики - попыталась сама посчитать некоторые компании. А потом случайно нашла интересный портал с различными показателями по компаниям - https://smart-lab.ru. Данные не совпали с моими расчетами. Также посмотрела РусГидро и ИнтерРАО из примера и сравнила с порталом. Тоже расчеты не совпали. Значит ли это, что данные, посчитанные на портале некорректны или их нужно как-то по-другому интерпретировать, а не так, как описано в статье? Буду рада узнать ваше мнение! :)
Ссылка на ИнтерРАО: https://smart-lab.ru/q/IRAO/f/y/
Русгидро: https://smart-lab.ru/q/HYDR/f/y/
Да! Это просто препод от Бога. Сразу всё поняла, а месяц боялась соваться в начало анализа.
Мне нравится https://finance.yahoo.com. Если создать там список интересующих активов или свой портфель, то получаешь ещё подборку релевантных новостей. Там немного информации есть и с московской биржи, нужно добавить суффикс .ME например: аэрофлот AFLT.ME, ITFX.ME
Ещё есть http://investing.com сайт и мобильное приложение. Я сначала на нем смотрел, потом на Яху перешел.
Крутая понятная статья. Как будто 2 книги прочитал
Подскажите ресурс где можно проанализировать компании по всем этим мультипликаторам?
Радик, https://ru.investing.com/stock-screener/?sp=country::56%7Csector::a%7Cindustry::a%7CequityType::a%7Cexchange::40%7Cttmpr2rev_us::0.02,1%7Cturnover_volume::692.49,32807310000%7Cprice2bk_us::0.01,2%7Cttmopmgn_us::0,176.43%7Cttmgrosmgn_us::0,99.9%7Clast::0,167550%7Cqtotd2eq_us::0,81.61%7Cpeexclxor_us::0.5,15%3Epair_change_percent;1
Радик, BlackTerminal.ru
Vik, это платный сервис?
Миша, https://ru.investing.com/stock-screener/?sp=country::56%7Csector::a%7Cindustry::a%7CequityType::a%7Cexchange::40%7Cttmpr2rev_us::0.02,1%7Cturnover_volume::692.49,32807310000%7Cprice2bk_us::0.01,2%7Cttmopmgn_us::0,176.43%7Cttmgrosmgn_us::0,99.9%7Clast::0,167550%7Cqtotd2eq_us::0,81.61%7Cpeexclxor_us::0.5,15%3Epair_change_percent;1
Невероятно полезная информация, огромное спасибо, Роман!
Артем, я думаю, что капитализацию надо брать на текущий момент. Ведь вы, будете приобретать акции по текущей рыночной цене, а не по средней цене за несколько лет.
Pavel, мне кажется, что надо смотреть историю и динамику
Как посчитать капитализацию, если это очень аморфная и нестабильная субстанции?
И почему в ТЖ рассматриваются акции компаний, которые нельзя купить ТИнвестициях?
Dmitry, бегло пробежался, много чего можно купить на ти
Подскажите,пожалуйста,какие книги использовались для того,чтобы написать эту статью или на чем основывается данная статья?
Perfect, то что нужно! Записал все себе в тетрадь. Спасибо автору!
Перечитаю несколько раз, что бы полностью понять
Одного не понял, откуда взяли процентный расход (уплаченные проценты) (−0,902) и 14 по «Русгидро» и «Интер рао». Так и не смог понять найти/рассчитать. Может кто объяснить.
Сергей, насколько я понял - это выплаты по долговым обязательствам за указанный период. Просто факт, который не следует из других значений напрямую (а зависит от операций, совершенных в предшествующие периоды).
Сергей, из отчета о движении денежных средств скорее всего
Вот что непонятно.
Почему в описании EBITDA говорится, что "без амортизации", но при этом в формуле примера амортизация таки стоит и плюсуется?
Гангарам, амортизации идет в плюс, чтобы посчитать прибыль до ее вычета. Впоследствии эта сумма будет вычтена из выручки.
Крутая статья! Роман, очень познавательно. Редко что-то дочитываю, а тут прям увлекло
EBITDA - в заголовке написано, что это сумма ДО вычета амортизации и процентов, но в таблице, и таблицах ниже она посчитана с их учетом.
Да, мне всё понятно, но я бы сама что-нибудь прочитала для себя на 25.09.21год. Например, акции IT сектора и акции связанных с фармацевтической компанией.
Все понятно, надо ещё самому сделать расчёты по аналогии и сравнить компании по мультипликаторам. А результат использовать для диверсификации своего портфеля. Спасибо.
Понятно, только сразу трудно всё в голове удержать
Сергей, есть такое понятие - системообразующее предприятие. Это такие, которым государство никогда не даст обанкротится, за уши вытянет. Остальные сами о себе должны заботиться.
Да, конечно! С мультипликаторами понятно, учимся дальше! Большое спасибо!
Не очень,надо перечитывать и разбираться.
Я не понял)
"Отношение цены к прибыли — основной показатель. Он отражает, за сколько лет компания себя окупает, и дает сравнивать компании из разных отраслей. Если этот мультипликатор от 0 до 5, то компания недооценена. Если больше — вероятно, переоценена."
Получается что если компания оценена адекватно, то индекс должен быть в районе 5? Почему именно так? А если он там не лежит, то это ошибка в оценке компании, а не просто у компании такие показатели цены и прибыли?
Хорошая статья. Но вот смотрю я на стоимость акций упоминаемого ИНТЕР РАО глазами инвестора 2010 года. И вижу, что 1 апр. 2010 акция стоила 6,1 руб., а сейчас, в декабре 2021, меньше 4,15. Очень грустная картина, несмотря на все мультипликаторы. И что мне с того, что компания недооценена? Она, может, еще 20 лет будет недооценена. Где деньги, Зин?
Наверное статья сама по себе прекрасна.
После прочтения сразу обрисовалась радужная перспектива:
1. Вычислить компании для сравнения.
(Рынков много, компаний куча) объем работы уже пугает.
2. Даже если я доверяю сайтам и готова за них платить объем работы конечно меньше в сравнении с необходимостью копаться в отчёте каждой отдельной компании. Но сделать выбор и работать все равно придётся мне(((
3. Сравнить показатели, провести анализ между не 3 мя вводными, а гораздо большим их количеством, да ещё и в динамике.
Вывод: даже если я домохозяйка, а деньги для жизни беру в тумбочке, при этом мозг был дан и развит до уровня дипломированный специалист.... и калькулятором я пользоваться точно умею))) Домашние дела будут заброшены года на 3 , а то и на 5 и семья моя все это время не увидит приличных горячих ужинов. (Короче убыточное производство)
Наверное именно поэтому серьёзные аналитики, долго учятся и кропатливо работают, потом сбиваются в команды дабы попытаться помочь богатым всего лишь не не потерять их состояния с учётом инфляции итд.
Если можете, посчитайте возможную среднюю эффекивновность недоспециалиста любителя, хотя-бы за 5 лет)))
Ещё можно строить пузырьковую диаграмму и видеть сравнение визуально
Немного
ja