Инвестидея: Texas Instruments, потому что это не та же самая река

Сегодня у нас умеренно спекулятивная идея с консервативным налетом: взять акции производителя интегрированных устройств Texas Instruments (NASDAQ: TXN), дабы заработать на росте спроса на его продукцию.

Потенциал роста и срок действия: 14% в течение 14 месяцев без учета дивидендов; 21,5% за 2 года без учета дивидендов; 8% в течение 15 лет с учетом дивидендов.

Почему акции могут вырасти: потому что полупроводники — это очень выгодная тема.

Как действуем: берем акции по 161,97 $.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

TXN — это полупроводниковый бизнес. Компания занимается производством интегрированных устройств. Она проходит основные этапы производства полупроводниковой продукции, выходящей под ее маркой:

1. Производит свои кремниевые пластины и делит их на отдельные чипы.
2. Тестирует, собирает и упаковывает чипы.
3. Собирает их в компоненты и готовые устройства.

Согласно последнему годовому отчету компании, ее выручка делится на следующие сегменты:

1. Аналоговые компоненты — 76,59%. Компоненты, позволяющие принимать сигналы устройству, в которое они встроены. Операционная маржа сегмента — 52,61% от его выручки.
2. Встроенные компоненты — 16,62%. Это штуки типа микроконтроллеров — устройства, позволяющие электронике выполнять конкретные задачи. Например, они следят за тем, чтобы батарея питания не перегревалась и работала без сбоев. Операционная маржа сегмента — 38,5% от его выручки.
3. Другое — 6,79%. Это калькуляторы, ASIC, также непрофильная активность компании, например результаты судебных разбирательств. Операционная маржа сегмента — 31,56% от его выручки.

По сферам применения выручка делится так:

1. Промышленность — 41%.
2. Автомобилестроение — 21%.
3. Потребительская электроника — 24%.
4. Телекоммуникационное оборудование — 6%.
5. Калькуляторы и другое — 2%.

Выручка по странам и регионам:

1. США — 10,39%.
2. Азия — 66,42%, КНР дает 54,51% выручки компании.
3. Европа, Ближний Восток и Африка — 15,27%.
4. Япония — 5,22%.
5. Другие страны и регионы — 2,7%.

Упало. Акции за эти 4 месяца упали с 201 до 161,97 $. Это дает нам возможность подобрать их в ожидании отскока.

То же, что и раньше, только лучше. Пару лет назад выходила инвестидея по TXN, но она была больше тактической: поймать акции на падении. С тех пор, как говорилось в известном анекдоте, «концепция изменилась». Рынок полупроводников стал привлекательнее и перспективнее, чем до пандемии: цифровизация теперь происходит не постепенно, а форсированно. Все это резко увеличило спрос на продукцию TXN во всех сферах экономики, которые компания обслуживает.

Заводам нужно автоматизировать оборудование, потому что пул доступной рабочей силы иссякает и бесконечная пандемия делает человеческий фактор слишком рискованным. Машины требуют все больше электроники — «спасибо» навязываемой истеблишментом электрификации транспорта. Потребителям бесконечные карантины предписывают пользоваться гаджетами, а на телекоммуникационные мощности все перечисленные процессы оказывают существенную нагрузку.

Еще в 2019 году можно было абстрактно говорить про то, что бизнесу TXN «будут благоприятствовать интернет вещей и прочая технологическая сингулярность». А сейчас можно с уверенностью сказать, что TXN — важнейший поставщик важнейших компонентов, избытка которых пока не наблюдается. Так что можно ожидать, что выручка и прибыль компании будут расти как минимум еще несколько лет.

Лучшим аргументом в пользу TXN и ей подобных будет анализ отчета американского правительства о состоянии дел со спросом на полупроводники в США в самых разных отраслях:

• запаса чипов на американских заводах хватит на 5 дней производства — что сильно меньше, чем 40 дней в 2019;
• большая часть заводов по производству чипов загрузила свои производственные мощности на более чем 90%, и возможности предложения не отвечают потребностям растущего спроса;
• облегчения ситуации не следует ждать в ближайшие 6 месяцев как минимум.

Дивиденды. Компания последние 18 лет стабильно повышает дивиденды и сейчас платит 4,6 $ на акцию в год. Это дает около 2,79% годовых. Это не безумно большие деньги, но все же сильно выше «среднего по больнице» — почти в два раза выше дивидендной доходности индекса S&P 500. Учитывая позитивную конъюнктуру бизнеса компании и предшествующую дивидендную историю, в ее акции могут понабежать инвесторы, любящие «пассивную доходность», в расчете на будущее повышение выплат.

Логистика. Согласно годовому отчету, 20% кремниевых пластин, нужных для производства чипов, TXN закупает у сторонних компаний. На этапах сборки, упаковки и тестирования чипов TXN еще больше полагается на сторонних подрядчиков: почти 40% чипов TXN тестируют и собирают подрядчики со стороны.

Учитывая проблемы с логистикой и постоянно растущую стоимость сырья, TXN может столкнуться с ситуацией, когда пластины и чипы не будут приходить вовремя. Или будут стоить дороже, что не замедлит отразиться на ее отчетности наихудшим образом.

Также на отчетность могут повлиять рост стоимости труда рабочих и закупаемого сырья — хотя можно ожидать основного роста расходов именно со стороны аутсорсеров: все-таки на своих производственных предприятиях TXN может лучше контролировать ситуацию. К слову, последний отчет TXN оказался ощутимо лучше ожиданий аналитиков — и это в период, когда многие производственные компании страдают от роста расходов.

Китай. Огромную часть выручки компании дает КНР, и в случае, если Вашингтон решит давить китайский технологический сектор, это может очень плохо сказаться на бизнесе и котировках TXN.

Дивиденды. На выплаты у компании уходит 62% ее свободного денежного потока, или 55,69% от ее итоговой прибыли. При этом у компании общая сумма задолженностей составляет 11,343 млрд долларов, из которых, правда, в течение года нужно погасить только небольшую часть — 2,569 млрд.

Денег непосредственно в распоряжении компании достаточно для закрытия всех срочных задолженностей: есть 4,631 млрд на счетах. Еще есть 1,701 млрд задолженностей контрагентов и аж 5,108 млрд краткосрочных инвестиций — подразумевается, что эти активы очень ликвидны.

При этом TXN планирует сильно увеличить траты на расширение бизнеса — с 13 до 17% от выручки — и держать эти расходы на уровне 10% от выручки до 2026 года. Как мне кажется, это в лучшем случае минимизирует возможность повышения компанией дивидендов. А в худшем случае компания вполне может порезать или вообще отменить выплаты ради закрытия задолженностей и развития своего производства — и это может привести к падению котировок.

Это ненормально. Текущий рост цен на чипы в ретроспективе кажется аномалией: еще пару лет назад для полупроводникового бизнеса была характерна большая конкуренция и избыточность предложения. В старой инвестидее мне это виделось одной из главных проблем компании.

Собственно, по таблице с годовыми результатами TXN вы можете увидеть, что продажи компании много лет топтались на месте, пока в 2020—2021 не случился прорыв, вызванный дефицитом чипов при сильном росте спроса.

Учитывая рост доходности этого бизнеса, многие полупроводниковые компании наращивают инвестиции в расширение производства — как и сама TXN. А прямых конкурентов у TXN очень много: например, в нише аналоговых чипов, которые выступают основным источником ее выручки, у нее 19% рынка и она ведущий игрок, но не единственный.

Ее ближайшие конкуренты Analog Devices и Infineon тоже наверняка будут расширять производство, и через какое-то время это может привести к кризису избытка и падению цен на чипы. Или как минимум к прекращению стремительного роста маржинальности этого бизнеса.

Немало. Компания стоит недешево: P / S — 9,07, P / E у нее около 20. Это немного, но все же компания не выглядит чудовищно недооцененной. Так что я бы не очень рассчитывал здесь на стремительный рост котировок.

Акции можно взять сейчас по 161,97 $. А дальше есть три варианта действий:

1. держать акции до 185 $. С учетом всех позитивных моментов мы можем ожидать достижения этого уровня в течение следующих 14 месяцев;
2. ждать возвращения акций к цене 200 $. Думаю, этого уровня мы достигнем за следующие два года;
3. держать акции 15 лет, пока компания растет, крепнет и наращивает дивиденды.

Принимая во внимание дивидендный фактор, следует почаще смотреть на раздел новостей на сайте компании. Если она сократит выплаты, можно постараться сбросить акции до того, как на эти вести отреагируют инвесторы в Америке и на «СПб-бирже».