В шорт-лист долгосрочного инвестора: завод по производству химии и удобрений

Кризис на фондовом рынке — не повод перестать разбирать бизнес. На Московской бирже не так много компаний, которые много инвестируют в расширение производства или бизнеса. Одна из таких компаний — «Куйбышевазот», которая производит химическую продукцию и удобрения.

«Куйбышевазот» планирует потратить на расширение бизнеса более 40 млрд рублей в ближайшие 5 лет. Бизнес оценен на бирже в 35 млрд рублей, за 2019 год компания выручила 54 млрд рублей и получила чистую прибыль 3,9 млрд рублей.

Для начала разберем инвестиции компании. В следующих статьях посмотрим на долгосрочные перспективы отраслей, в которых она работает, а также разберем влияние коронавируса на бизнес и способность компании пережить текущий кризис.

В отчетностях «Куйбышевазот» выделяет три бизнес-сегмента.

Продажа капролактама и полиамида. Капролактам продают в чистом виде, а также используют как сырье для готовой продукции: полиамида-6, сульфата аммония и других химических продуктов. По российским стандартам бухгалтерского учета сегмент приносит 39% выручки, по международным — 52%.

Между российскими (РСБУ) и международными (МСФО) стандартами бухгалтерского учета есть ряд отличий, и компании по-разному считают выручку головной компании и дочерних. Отсюда разный результат. Инвестору лучше смотреть на международную отчетность, но в подробном виде она выходит у компании раз в год, а другие подробные отчеты «Куйбышевазот» выпускает по российским стандартам.

Продажа аммиака и азотных удобрений. Компания производит аммиачную селитру, карбамид и производные от этих удобрений. По российским стандартам бухгалтерского учета сегмент приносит 38% выручки, по международным — 36%.

Прочее. Компания не раскрывает, что входит в сегмент. Скорее всего, это продажа промышленных газов: аргона, азота и кислорода. По российским стандартам бухгалтерского учета сегмент приносит 23% выручки, по международным — 12%. Кажется, в отчетности по российским стандартам в сегмент входит что-то еще, но что именно — неизвестно.

За последние 12 месяцев компания продала на экспорт 46% товара. При этом в 2018 году 92% расходов компании были номинированы в рублях. В долгосрочной перспективе валютная выручка спасает инвесторов от девальвации рубля.

В 2019 году компания должна была завершить строительство установки для производства сульфат-нитрата аммония за 1,7 млрд рублей. Мощность установки — 385 тысяч тонн продукции в год, и проект поможет увеличить выручку. Но никаких новостей о завершении строительства не было.

В феврале 2020 года запустили производство азотной кислоты за 1,5 млрд рублей мощностью 130 тысяч тонн продукции в год. Азотная кислота — это сырье для производства продуктов с более высокой добавленной стоимостью: аммиачной селитры, карбамидо-аммиачных смесей и других азотных удобрений. Проект позволит нарастить производство этих продуктов и выручку компании.

В 2021 году планируют вывести из работы установку гранулирования нитрата аммония, работающую 55 лет. Ее заменят на новую, которая будет потреблять меньше энергии и производить меньше выбросов. Новая установка будет мощнее старой на 27% и даст дополнительные 166,5 тысячи тонн продукции в год. Компания сможет дополнительно зарабатывать около 2,2 млрд рублей в год. В проект инвестировали 3 млрд рублей, но он — часть более крупного проекта, который завершат в 2024 году.

В 2022 году закончат строительство завода по производству карбамида за 11 млрд рублей. Доля «Куйбышевазота» в проекте — 68%, потому что его реализуют совместно с итальянскими партнерами, которые получили оставшуюся долю. Мощность производства составит 525 тысяч тонн продукции в год. В 2019 году «Куйбышевазот» произвел 366,9 тонны карбамида, но в новом проекте доходы от продажи продукции придется делить с итальянцами пропорционально долям. Возможно, потом «Куйбышевазот» выкупит их долю: так уже было в другом проекте.

В 2023 году в Курской области планируют запустить комплекс, который будет производить карбамид и карбамидно-аммиачную смесь. По слухам из новостей, комплекс планировали построить на базе курского завода «Курскхимволокно», который принадлежит «Куйбышевазоту». Инвестиции в проект оцениваются в 50 млрд рублей.

Кажется, «Куйбышевазот» в одиночку не потянет проект. У компании 28 млрд рублей долга за вычетом денег на счетах, а годовая EBITDA на 3 квартал 2019 года — около 10 млрд рублей. Мультипликатор «чистый долг / EBITDA» составляет приблизительно 2,8. Если компания возьмет кредит в 50 млрд рублей на рыночных условиях, то долг вырастет до 78 млрд рублей, а мультипликатор «чистый долг / EBITDA» — до 7,8.

Иногда банки при выдаче кредитов прописывают ковенанты — специальные условия, при которых банк может потребовать вернуть долг, запретить выплату дивидендов или другое. Обычно ковенанты срабатывают, когда мультипликатор «чистый долг / EBITDA» больше 3. Поэтому «Куйбышевазоту» вряд ли получится взять кредит в 50 млрд рублей на реализацию проекта — значит, ему нужен партнер.

По слухам, проект интересен «Газпрому» и иностранным инвесторам. Но пока нет никакой информации, как и кем он будет финансироваться. Возможно, у проекта появятся сторонние инвесторы, которые получат долю взамен инвестиций. Если бы «Куйбышевазот» реализовывал проект самостоятельно, то он бы увеличил текущий объем производства в 2 раза, а выручку компании — на четверть. А так придется делиться с партнерами — эффект для компании будет слабее.

С учетом текущего кризиса неизвестно, начнут ли работу над проектом в ближайшее время или его перенесут вместе с датой открытия.

В 2024 году должны построить агрегат слабой азотной кислоты и аммиачной селитры. Агрегат сможет давать 666 тысяч тонн аммиачной селитры в год. После его выхода на полную мощность выпуск продукции «Куйбышевазота» сможет вырасти в 2 раза в сравнении с объемами производства 2019 года. В проект инвестируют 11 млрд рублей.

В 2019 году должны были завершить реконструкцию первой очереди производства полиамида-6, чтобы увеличить эффективность производственного процесса и качества продукции.

В 2022 году должны построить установку для производства сырья. Полиамид-6 производят из капролактама, который, в свою очередь, делают из бензола, серной кислоты, олеума и каустической соды. Чтобы уменьшить зависимость от сторонних закупок, себестоимость производства и расходы на транспортировку сырья, «Куйбышевазот» инвестировал в завод по производству серной кислоты и олеума. Мощность завода — 500 тысяч тонн продукции в год.

«Куйбышевазоту» принадлежит 51% акций завода, остальные 49% приобрел ВЭБ.РФ, который внес в предприятие 1,3 млрд рублей. Еще «Куйбышевазоту» для проекта пришлось взять кредит на 4,7 млрд рублей под залог своей доли в заводе.

В 2023 году завершат работы по увеличению производства капролактама до 260 тысяч тонн в год. В проекте будут использовать голландское оборудование, которое сократит себестоимость производства на 12%. Благодаря проекту компания нарастит выработку полиамида-6 и других продуктов с более высокой добавленной стоимостью, чем у капролактама. За 2019 год компания произвела 212,7 тысячи тонн капролактама, а проект позволит нарастить этот показатель в 2 раза. В проект проинвестировали 6,2 млрд рублей, «Роснано» вложил 1,25 млрд рублей, взамен получив 9,7 млн акций «Куйбышевазота».

У компании 7 активных проектов, которые должны увеличить ее объемы производства и выручку, а также снизить себестоимость производства. Проекты в перспективе нескольких лет должны увеличить чистую прибыль компании.

Единственный вопрос связан с проектом в Курской области, о котором слишком мало сведений. Непонятно, как профинансируют сделку и как будет участвовать в проекте «Куйбышевазот». Возможно, проект отложат до лучших времен.

В следующий раз разберем, как коронавирус и текущая экономическая ситуация влияют на работу «Куйбышевазота».