Сможет ли МТС платить дивиденды с учетом штрафа от Америки

Подписчики нашей инвестрассылки беспокоятся, что МТС не сможет платить дивиденды из-за штрафа американских властей на 850 млн долларов. Еще руководство создало резерв под выплату штрафов — из-за этого мультипликаторы МТС исказились и стали какими-то грустными. Разбираемся, почему на самом деле переживать не стоит.

За 2018 год МТС заработал 66,8 млрд рублей. Но в ноябре 2018 года власти США обвинили МТС во взятках во время работы в Узбекистане. Руководство компании создало резерв на сумму штрафа — 55,8 млрд рублей. Из-за убытков в Узбекистане и создание резерва итоговая прибыль уменьшилась с 66,8 до 7,8 млрд рублей. В итоге МТС согласился заплатить штраф.

Чистая прибыль МТС сильно уменьшилась — из-за этого мультипликаторы, в основе которых лежит этот показатель, исказились. Но в таких ситуациях можно считать мультипликаторы так, будто бы штрафа не было. Ситуация со штрафом — нестандартная. Что-то подобное всегда может произойти с бизнесом в будущем, но сейчас нет причин, почему крупные штрафы станут систематически уменьшать чистую прибыль.

Очень часто компании сами публикуют итоговые показатели и скорректированные на разовые доходы или расходы. Вот несколько примеров.

«Новатэк» публикует в пресс-релизах два показателя: чистую прибыль и нормализованную чистую прибыль — без учета единоразовой прибыли. Для расширения бизнеса «Новатэк» приобретает другие компании и избавляется от ненужных. Раз на раз не приходится: в 2016 году на продаже долей «Новатэк» заработал 73,1 млрд рублей, а в 2018 — 1,6 млрд. Из-за таких сделок оценка бизнеса становится необъективной: единоразовые доходы искажают чистую прибыль.

Microsoft получил единоразовый убыток в 13,8 млрд долларов — чистый убыток за 2 квартал 2018 года составил 6,3 млрд долларов. Убыток связан с проходившей в США налоговой реформой и не отражает реальное состояние компании.

Для расчета мультипликаторов лучше брать очищенные от единоразовых доходов и убытков показатели — либо брать обычные и вычитать единоразовые показатели самостоятельно. Обычно в отчетности единоразовые показатели идут после операционной прибыли — прибыли от основного вида деятельности.

Сделаю расчет на коленке. Нам потребуются вводные данные.

Доходы МТС: за последние пять лет операционный денежный поток МТС составлял 130—160 млрд рублей. Возьму среднее значение 146,5 млрд рублей.

Расходы МТС:

1. Инвестиции — 90 млрд рублей. Внушительные показатели связаны с расходами на «пакет Яровой».
2. Штраф — 850 млн долларов, или 55,5 млрд рублей по курсу на 10.04.2019.
3. Дивиденды — 56 млрд рублей. По новой дивидендной политике МТС собирается платить 28 рублей на акцию, всего у МТС 1,998 млрд акций.
4. Погашение долгов — 34,3 млрд рублей за 2019 год.

Итого МТС не хватает порядка 90 млрд рублей на все нужды. У компании есть 136 млрд рублей, которые лежат на банковских счетах и вкладах и инвестированы в облигации, — можно было бы потратить часть на штраф и проценты. Но есть другой вариант: взять дополнительный кредит — ситуация позволяет.

У МТС небольшая долговая нагрузка, которая позволяет взять дополнительный кредит. Это лучше, чем потратить текущие деньги, досрочно снять деньги с вклада с потерей процентов или продать облигации.

Чистый долг / OIBDA показывает, сколько годовых операционных прибылей за вычетом налогов, процентов и амортизации потребуется на погашение долга. Даже с увеличением чистого долга на 90 млрд рублей МТС потребуется менее 2 годовых OIBDA.

Чтобы мультипликаторы не исказились, можно самостоятельно вычитать из нужных показателей разовые доходы или расходы.

Из-за штрафа, скорее всего, МТС не хватит на все денег в 2019 году. Но долговая нагрузка позволяет взять дополнительный кредит и рассчитаться с обязательствами.

В марте МТС обновил дивидендную политику: раньше платили 25—26 рублей, теперь будут стараться платить 28 рублей. Нет смысла обновлять дивполитику, если не собираешься платить. Также у МТС есть крупный владелец — АФК «Система», которому очень нужны дивиденды телекома на погашение долга.