Пачка инвестновостей: «Матрица» и европейские чипы

«Матрица» вносит сумятицу. Европейские полупроводники снова в теме.

Дисклеймер: когда мы говорим о том, что что-то выросло, мы имеем в виду сравнение с аналогичным кварталом годом ранее. Поскольку все эмитенты из США, то все результаты в долларах. При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

Австралийская компания Village Roadshow подала в суд на киностудию Warner Bros. Суть иска: Warner Bros. обвиняется в выпуске последней «Матрицы» в кинотеатрах раньше времени, а именно в период продолжающейся пандемии, в ущерб интересам Village Roadshow. Один из наиболее важных пунктов обвинения со стороны Village Roadshow — претензия в выпуске «Матрицы» одновременно в кинотеатрах и на уорнеровском стриминг-сервисе HBO Max.

Киноманам Village Roadshow известна как продюсер многих известных фильмов типа трилогии «Матрица», но компания также оператор парков развлечений и кинотеатров. Выходит, что Village Roadshow находится в числе главных проигравших из-за пандемии.

Warner Bros. — это часть WarnerMedia, которая, в свою очередь, принадлежит телеком-холдингу AT&T (NYSE: T). Но скоро WarnerMedia объединится с компанией Discovery и станет независимым эмитентом Warner Bros. Discovery (NASDAQ: WBD) — этот сюжет мы уже подробно обсуждали в предыдущем выпуске инвестновостей.

Представители Village Roadshow говорят, что выпуск четвертой «Матрицы» одновременно в кинотеатрах и на HBO Max способствовал низким кассовым сборам фильма: ведь когда фильм есть в онлайн-подписке, то особого смысла идти в кинотеатр нет. Более того, фильм дома перед телевизором может посмотреть довольно много людей и это очень выгодно.

Подписка HBO Max стоит 15 $ в месяц, и она дает доступ к огромной библиотеке фильмов, которая постоянно пополняется, кроме всего прочего и за счет новых блокбастеров типа упомянутой «Матрицы». Все крупные премьеры 2021 года Warner Bros. провела одновременно на HBO Max и в кинотеатрах — и, очевидно, настроена продолжать в том же духе.

Билет на фильм в США стоит в среднем 9,16 $ — так что выгода для среднестатистического потребителя очевидна. Это, разумеется, сказалось на результатах «Матрицы»: ее сборы в мире составляют 153,6 млн долларов. Такой результат позволяет уверенно считать фильм провалом: студии и кинотеатры делят выручку от сборов примерно поровну.

При таком подсчете это значит, что при бюджете 190 млн четвертая «Матрица» принесла Warner Bros. 76,8 млн долларов, так что, по существу, представители Village Roadshow правы: это провал. Например, последний «Человек-паук» вышел только в кинотеатрах, несмотря на то что Disney упорно развивает свой стриминговый сервис, — и заработал кучу денег.

Также они правы, указывая на то, что Warner Bros. отправила «Матрицу» в стриминг, чтобы придать ускорение развитию своего сервиса HBO Max в преддверии выделения Warner Bros. в отдельного эмитента.

Ну и последняя — но не по значению — претензия Village Roadshow: Warner Bros. торопилась с выпуском фильма в кинотеатрах и не стала откладывать его до 2022 года, когда, по мнению Village Roadshow, кинотеатры не так сильно страдали бы от коронавируса.

Если у вас возникло ощущение дежавю, то неспроста: это все очень напоминает ситуацию с Disney и «Черной Вдовой». Отталкиваясь от этого опыта, можно предположить, что Warner Bros. пойдет на мировую с Village Roadshow и выплатит им крупную компенсацию, что наверняка утяжелит и без того огромное долговое бремя WBD, когда она станет независимой компанией. А может, и не пойдет — и даже, возможно, победит в суде. Ведь, перефразируя Лео Галанте из игры «Мафия II», стриминг в сделку не входил.

Впрочем, с точки зрения бизнес-этики решение Warner Bros. выглядит крайне сомнительно. Но оно показывает, что ради развития стриминг-сервиса, который до сих пор убыточен, компания готова идти на крайние меры. Хотя, как мне кажется, все эти усилия напрасны.

Практика показывает — как на примере HBO Max, так и других стриминговых сервисов, — что примерно половина людей, подписавшихся на сервис ради одного крупного фильма, в течение полугода отписывается. Так что не факт, что усилия Warner Bros. принесут ей ощутимый положительный результат в перспективе.

Но каким бы ни оказался исход тяжбы Village Roadshow с Warner Bros., я бы готовился к тому, что она приведет к росту расходов на производство контента как минимум для WBD. Создатели контента впредь будут требовать максимально щедрой компенсации своих трудов, памятуя об истории с «Матрицей». А как максимум сначала компании придется предлагать гонорары выше среднего по рынку — и это не напрямую, но приведет к росту расходов для остальных стриминговых бизнесов.

Немецкое правительство запретило тайваньской полупроводниковой компании GlobalWafers покупать поставщика кремниевых пластин Siltronic. Причина проста: Siltronic слишком важна для немецкой экономики и ее уход под контроль компании из другой страны, пусть даже такой безобидной, как Тайвань, может нанести вред безопасности ФРГ.

И все же давайте разберем эту несостоявшуюся сделку, дабы сделать из всей истории практические выводы, которые нам помогут если не заработать, то хотя бы не потерять деньги.

Siltronic — один из крупнейших производителей пластин из сверхчистого кремния, и это важнейшее сырье для производства полупроводниковых материалов.

Основные покупатели продукции Siltronic — компании, которые производят кремниевые пластины для полупроводников на заказ для других компаний, как Taiwan Semiconductor Manufacturing, занимаются производством пластин для создания собственной продукции, как Infineon Technologies, Intel и SK Hynix, или занимаются и тем и другим, как Samsung Electronics. Доля рынка Siltronic составляет примерно 13%.

Сумма сделки по покупке Siltronic должна была составить 4,35 млрд евро, что подразумевало премию около 48% к ее ноябрьской цене в 2020 и 21% к нынешней цене. Компания дешевая: в текущем состоянии P / E составляет 17, а P / S — меньше 3.

С точки зрения экономической целесообразности продажа Siltronic покупателю из Тайваня имела большой смысл: 72% выручки компания делает в странах Азии, еще 17% — в Европе и 11% — в США.

Но, кроме этого, Siltronic платит дивиденды — 2 € на акцию в год, — что дает огромные по немецким меркам 1,72% годовых. На это у нее уходит 60 млн евро в год — примерно 29,3% от итоговой прибыли компании. И вот какие выводы можно сделать из всей этой ситуации.

Слияния и поглощения в сфере полупроводников становятся все более трудными. Во всяком случае, в Старом Свете: Nvidia в итоге отказалась от покупки английской Arm как раз из-за проблем с регуляторами. О том, чтобы продать кому-то со стороны производителя интегрированных устройств типа Infineon, вероятно, не может идти и речи.

Здесь можно найти позитив: деньги, которые потенциальные покупатели небольших эмитентов типа Siltronic не смогут потратить на покупку нужных им компаний, они могут пустить на расширение своего производства. GolbalWafers на фоне новостей про Siltronic сообщила о том, что выделенные на сделку деньги, а это почти 5 млрд долларов, она потратит на расширение своих мощностей.

Это распространяется и на многие другие крупные компании: производитель интегрированных устройств Texas Instruments (NASDAQ: TXN) планирует резко увеличить расходы на обновление основных фондов — до 3,5 млрд долларов в год на ближайшие 3 года. Это на миллиард больше, чем аналитики прогнозировали на тот же период.

Для поставщиков соответствующего оборудования и услуг планы крупных полупроводниковых бизнесов по наращиванию инвестиций в свои заводы — это прекрасные вести.

Улучшение конъюнктуры. Можно ожидать некоторого улучшения конъюнктуры конкретно для европейских полупроводниковых компаний, но с оговорками в свете недавно обнародованного плана Еврокомиссии по стимулированию развития отрасли в странах блока. Евробюрократы хотят потратить 49 млрд долларов на развитие отрасли, в основном в виде субсидий, дабы к 2030 году увеличить долю Европы на мировом рынке полупроводников до 20%.

Хотя это относительно скромный план: США, например, планируют потратить 52 млрд долларов на развитие своей полупроводниковой отрасли, — я думаю, что большая часть этих денег пойдет на нужды гигантов типа Infineon. Примерно как в похожей ситуации, где главными бенефициарами сельскохозяйственных субсидий ЕС становятся крупные землевладельцы.

Впрочем, тут есть и тонкие места: Еврокомиссия планирует получить полномочия, которые позволят ей требовать от полупроводниковых компаний увеличения производства нужных чипов в случае, если наблюдается их дефицит.

Может возникнуть ситуация, при которой еврокомиссары смогут заставлять полупроводниковые компании ЕС производить менее маржинальные чипы из соображений общественной безопасности — на благо населения и во вред отчетности эмитентов. Но план пока еще не принят, и его окончательная редакция еще обсуждается.

Не такой уж и уникальный. В Европе — и в частности в Германии — полно интересных эмитентов, которые могут представлять для акционеров значительную ценность. Здесь также хотелось бы отметить, что Siltronic платит очень щедрые по европейским меркам дивиденды — американские инвесторы могут использовать этот факт как аргумент в пользу введения или увеличения выплат американскими полупроводниковыми компаниями.

Невысокая стоимость Siltronic продиктована тем, что немецкий рынок акций примерно как российский: это в целом болото, где ничего не происходит, вся активность крутится вокруг пары гигантов, да и в целом там мало активности, потому что население пока не держит значительной доли накоплений на фондовом рынке.

Это, с одной стороны, проблема: акции долго могут оставаться недооцененными, как Siltronic. С другой стороны, это оставляет значительный потенциал для роста акций как за счет будущего притока местных розничных инвесторов, так и за счет наплыва зарубежных спекулянтов, которые будут искать относительно малоизвестные истории успеха типа Siltronic.