Почему рост прибыли в 5 раз не помогает акциям «Новатэка»

19 февраля «Новатэк» опубликовал финансовый отчет за 2019 год. Ранее я обозревал операционные результаты компании за прошедший год: она достигла рекордных уровней добычи и продажи углеводородов.

В 2019 году «Новатэк» увеличил выручку на 4% относительно 2018 года: с 831,8 до 862,8 млрд рублей. Этому способствовал рост объемов продаж, который случился благодаря запуску производства сжиженного природного газа (СПГ) на второй и третьей очередях завода «Ямал СПГ» во 2 половине 2018 года и росту экспортных поставок в 2 раза. «Новатэк» продал около 84% природного газа в России, поэтому падение цен на внешних рынках на него не повлияло.

Операционные расходы на ведение бизнеса выросли на 6% — с 604 до 640 млрд рублей — из-за роста цен на природный газ, который «Новатэк» покупает у своих совместных предприятий: «Нортгаз», «Арктикгаз», «Тернефтегаз» и «Ямал СПГ». Еще у компании выросли транспортные и хозяйственные расходы, а также расходы на налоги и геологоразведку.

Операционная прибыль выросла на 283%: с 227 до 870 млрд рублей. «Новатэк» продал долю 40% в проекте «Арктик СПГ-2» — это завод по производству СПГ с мощностью в 19,8 млн тонн продукции в год. От сделки компания получила 675 млрд рублей в 2019 году. Первую очередь завода запустят в 2023 году.

Еще у компании был ряд покупок и продаж, которые исказят будущие показатели, — это единоразовые события, которые не обязательно когда-нибудь повторятся. Без учета продаж долей в совместных и дочерних предприятиях операционная прибыль компании сократилась на 2% — до 221,4 млрд рублей.

Чистая прибыль выросла на 428%: с 163,7 до 865,5 млрд рублей. Но если убрать единоразовые и бумажные доходы и расходы — продажи долей, курсовые разницы по займам и остаткам в иностранной валюте, — то чистая прибыль выросла всего на 5%, до 245 млрд рублей.

«Новатэк» планирует направлять на дивиденды не менее 30% от скорректированной чистой прибыли, которую берут из международных стандартов финансовой отчетности (МСФО). С 2014 года компания строго придерживалась этого правила, направляя на дивиденды ровно 30% от скорректированной чистой прибыли, из которой убирают из расчетов разовые и неденежные доходы или расходы. Это продажи долей в совместных и дочерних предприятиях, переоценка валют, доходы или расходы, которые не связаны с производством и продажей углеводородов.

Компания может направить на дивиденды за 2019 год не менее 24,2 ₽ на акцию, или 73,5 млрд рублей, — это 30% от скорректированной чистой прибыли. За 1 полугодие 2019 года компания заплатила 14,23 ₽ на акцию. Получается, что за 2 полугодие 2019 года компания может заплатить 9,97 ₽ на акцию.

В 2019 году «Новатэк» увеличил активы на 65% относительно 2018 года: с 1216 до 2012 млрд рублей. Компания увеличила в 2 раза — до 585,3 млрд рублей — инвестиции в совместные предприятия, а также нарастила дебиторскую задолженность с 6 до 181 млрд рублей благодаря сделке по продаже доли 40% в проекте «Арктик СПГ-2».

Капитал компании увеличился почти в 2 раза — с 886,6 до 1667 млрд рублей — из-за роста нераспределенной прибыли в 2 раза, до 1618,7 млрд рублей. Такой рост связан с прибылью от продажи доли в совместных предприятиях. Обязательства «Новатэка» увеличились на 5% — до 345,8 млрд рублей.

За 2019 год «Новатэк» увеличил капитальные вложения на 73%: с 94 до 162,5 млрд рублей. Компания инвестировала в развитие СПГ-проектов: «Арктик СПГ-2», «Ямал СПГ», «Обский СПГ», — в разработку Северо-Русского и Берегового месторождений и нефтяных залежей Восточно-Таркосалинского и Ярудейского месторождений. Капитальные затраты на 2020 год менеджмент компании оценивает примерно в 250 млрд рублей, и более 60% из них пойдут на развитие СПГ-проектов.

При этом чистый долг «Новатэка» сократился на 85% — со 102,9 до 15,1 млрд рублей, — поскольку у компании прибавилось денег и их эквивалентов благодаря продаже доли в проекте «Арктик СПГ-2».

«Новатэк» — классический пример растущего бизнеса: рост активов и производственных результатов привел к росту выручки и прибыли. Но цены на газ и углеводороды помешали компании много заработать за счет роста бизнеса.

Данные об операционной и чистой прибыли «Новатэка» сильно исказились из-за продажи доли в проекте «Арктик СПГ-2» и других сделок. Без учета продажи доли финансовые результаты «Новатэка» оказались не столь впечатляющими.

Компания продолжит инвестировать в рост бизнеса в 2020 году. Руководство направит на развитие рекордные 250 млрд рублей. Большая часть инвестиций связана с развитием СПГ-проектов.

Ситуация на газовом рынке остается напряженной, а цены на природный газ находятся на локальных минимумах. Неопределенности добавляет ситуация с распространением коронавируса: оно несет риски, оказывает давление на рынки и может сказаться на финансовых результатах компании.