Отчет «Русагро» за 1 полугодие 2023 года: прибыль выросла в 28 раз, но поводов для радости мало

1
Отчет «Русагро» за 1 полугодие 2023 года: прибыль выросла в 28 раз, но поводов для радости мало
Аватар автора

Михаил Болдов

частный инвестор

Страница автора

Главное из отчета:

  1. Выручка снизилась на 16% — до 106,55 млрд рублей.
  2. Валовая прибыль упала на 36% — до 20,95 млрд рублей.
  3. Операционная прибыль сократилась на 49% — до 9 млрд рублей.
  4. Скорректированная EBITDA рухнула на 48% — до 15,61 млрд рублей.
  5. Рентабельность по скорректированной EBITDA упала с 23 до 15%.
  6. Чистая прибыль увеличилась в 28 раз — до 13,19 млрд рублей.
  7. Чистый долг сократился на 20% — до 80,04 млрд рублей.
  8. Коэффициент «чистый долг / скорректированная EBITDA» на 30 июня достиг 2,6×.

Предлагаем разобраться, как бизнес смог увеличить прибыль почти в 30 раз, несмотря на падение выручки и EBITDA. Спойлер: помогла низкая база прошлого года.

Рассылка Т—Ж о мире инвестиций
Лайфхаки о том, как делать деньги из денег, — в вашей почте раз в неделю. Бесплатно

Натуральные продажи 

Продажи сахара. Объемы реализации сахара в 1 полугодии упали на 13% — до 381 тысячи тонн, — что в основном вызвано снижением производства сахара из свеклы из-за плохих погодных условий. В результате выручка сахарного сегмента сократилась на 12% — до 23,97 млрд рублей.

Продажи продукции свиноводства. Объем продаж свинины вырос на 10% — до 146 тысячи тонн, что стало рекордным результатом для данного периода. В основном рост натуральных продаж обеспечен увеличением производства после выхода на плановую мощность свиноводческих комплексов в Приморье.

Выручка сегмента также выросла на 10% — до 22,65 млрд рублей. При этом в начале августа цены на свинину достигли максимумов на фоне сильного спроса — это позволяет ожидать роста доходов от сегмента в 3 квартале.

Продажи продукции растениеводства. Объемы реализации сельхозпродукции удвоились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и впервые превысили миллион тонн, что в основном связано с ростом объемов реализации сахарной свеклы, сои и подсолнечника.

Отчасти удвоение натуральных продаж вызвано разовым фактором: в прошедшем сезоне компании пришлось перенести сроки уборки и вывоза урожая с полей из-за неблагоприятных погодных условий, соответственно, и продажи сместились на более поздний период. При этом выручка сегмента увеличилась лишь на 4% — до 11,56 млрд рублей — на фоне низких цен на сою, пшеницу и подсолнечник.

Продажи масложировой и молочной продукции. Объем продаж масложировой продукции сократился на 10% — до 715 тысяч тонн, — что стало минимумом последних лет. Натуральные продажи масла наливом упали на 22%, шрота — на 14%, что менеджмент объясняет сложностями с отгрузкой судов в начале года, а также приостановкой маслоэкстракционного завода «Русагро-Балаково» на модернизацию.

Скорее всего, причина кроется еще и в неблагоприятной рыночной конъюнктуре. Средние цены продаж упали по сравнению с прошлым годом, что привело к сокращению выручки на 29% — до 51,4 млрд рублей.

Динамика натуральных продаж «Русагро», тысяч тонн

1п20191п20201п20211п20221п2023
Сахар453466362437381
Продукция свиноводства86116121133146
Продукция растениеводства6463975735011016
Масложировая и молочная продукция786849835792715

Динамика натуральных продаж «Русагро», тысяч тонн

Сахар
1п2019453
1п2020466
1п2021362
1п2022437
1п2023381
Продукция свиноводства
1п201986
1п2020116
1п2021121
1п2022133
1п2023146
Продукция растениеводства
1п2019646
1п2020397
1п2021573
1п2022501
1п20231016
Масложировая и молочная продукция
1п2019786
1п2020849
1п2021835
1п2022792
1п2023715

Выручка и прибыль

Общая выручка «Русагро» по итогам января — июня сократилась на 16% — до 106,55 млрд рублей — на фоне падения доходов от продаж сахара, молочной и масложировой продукции.

Валовая прибыль рухнула на 36% — до 20,95 млрд рублей, — что связано с тем, что доходы от продаж упали сильнее, чем сократилась себестоимость реализации.

Операционная прибыль сократилась на 49% — до 9 млрд рублей. Это в основном связано с ростом общих и административных расходов на 25% — до 4,86 млрд рублей, — в то время как коммерческие расходы остались фактически на уровне прошлогоднего показателя и составили 7,35 млрд рублей.

EBITDA. На фоне снижения доходов от продаж сократилась и скорректированная EBITDA на 48% — до 15,61 млрд рублей, — а рентабельность показателя снизилась с 23 до 15%.

Чистая прибыль компании, несмотря на падение выручки и операционной прибыли, выросла в 28 раз — до 13,19 млрд рублей — от низкой базы прошлого года. Столь сильный рост чистой прибыли связан с разовым фактором — переоценкой курсовых разниц.

В январе — июне 2023 года компания получила прибыль от прочих финансовых доходов в размере 6,18 млрд рублей на фоне ослабления рубля — против убытка в 19,68 млрд рублей за аналогичный период прошлого года, когда рубль сильно укрепился на фоне кризиса.

Финансовые показатели «Русагро», млрд рублей

1п20191п20201п20211п20221п2023
Выручка65,3272,16104,37127,23106,55
Операционная прибыль1,459,9718,3017,839,00
Скорректированная EBITDA7,7811,9022,1229,8315,61
Чистая прибыль2,579,7317,600,4713,19

Финансовые показатели «Русагро», млрд рублей

Выручка
1п201965,32
1п202072,16
1п2021104,37
1п2022127,23
1п2023106,55
Операционная прибыль
1п20191,45
1п20209,97
1п202118,30
1п202217,83
1п20239,00
Скорректированная EBITDA
1п20197,78
1п202011,90
1п202122,12
1п202229,83
1п202315,61
Чистая прибыль
1п20192,57
1п20209,73
1п202117,60
1п20220,47
1п202313,19

Долги и дивиденды

Долговая нагрузка. Общий долг компании за первые 6 месяцев 2023 года фактически не изменился и на конец июня составил 232,52 млрд рублей. Зато компания увеличила объем денег на счетах на 14% — до 152,48 млрд рублей, — что позволило сократить чистый долг на 20% — до 80,04 млрд рублей. Но уровень долговой нагрузки по коэффициенту «чистый долг / скорректированная EBITDA» вырос за полгода с 2,22 до 2,6× из-за падения показателя EBITDA.

Динамика долговой нагрузки, млрд рублей

20192020202120221п2023
Общий долг97,88114,93172,72233,39232,52
Чистый долг61,7468,9073,4199,7280,04
Чистый долг / скорректированная EBITDA за 12 месяцев3,08×2,12×1,53×2,22×2,60×

Динамика долговой нагрузки, млрд рублей

Общий долг
201997,88
2020114,93
2021172,72
2022233,39
1п2023232,52
Чистый долг
201961,74
202068,90
202173,41
202299,72
1п202380,04
Чистый долг / скорректированная EBITDA за 12 месяцев
20193,08×
20202,12×
20211,53×
20222,22×
1п20232,60×

Дивидендные перспективы. Головная компания холдинга зарегистрирована на Кипре, то есть в «недружественной» юрисдикции, что создает дополнительные инфраструктурные риски. «Русагро» даже вынуждена обнулить уже объявленные дивиденды за 2021 год, потому что деньги могли бы заблокировать и была вероятность, что они не дойдут до конечных адресатов после того, как ЕС ввел санкции против НРД.

По итогам 2022 года менеджмент также отказался от дивидендных выплат, поскольку до сих пор не решил вопрос с перерегистрацией в «дружественной» юрисдикции.

При этом финансовый директор компании на онлайн-конференции в марте сообщил, что восстановление дивидендных выплат акционерам — это одна из стратегических задач «Русагро»: «Как только мы продвинемся и примем решение, связанное с редомициляцией, мы будем формировать свою позицию по дивидендам».

В том же месяце расписки «Русагро» допустили к торгам на Казахстанской бирже — после делистинга с Лондонской.

Что в итоге

Финансовые результаты компании по итогам 1 полугодия можно назвать умеренно негативными. На фоне слабых операционных показателей выручка, операционная прибыль и EBITDA упали, а чистая прибыль показала кратный рост только благодаря низкой базе прошлого года и неденежному фактору — переоценке курсов валют на фоне нестабильности российского рубля.

Вроде бы компании удалось сократить чистый долг, нарастив денежную подушку, но из-за падения доходов долговая нагрузка по коэффициенту «чистый долг / скорректированная EBITDA» достигла четырехлетнего максимума. Второй год акционеры ждут переезда в «дружественную» юрисдикцию и возврата к выплате дивидендов, но пока нет точных сроков, когда это наконец случится.

Хотя сразу несколько факторов дают надежду, что в 2 полугодии доходы снова начнут расти:

  1. Слабый рубль позволяет увеличить рублевую выручку от экспорта продукции за рубеж.
  2. Рост цен на сельхозпродукцию на мировом рынке на фоне аномальной жары в Европе и выхода России из «зерновой сделки».
  3. Цены на мясо внутри России бьют рекорды, а «Русагро» входит в число ведущих производителей свинины.
  4. Увеличение объемов производства масложировой и молочной продукции за счет покупки Нижегородского масложирового комбината и завершения модернизации на маслоэкстракционном заводе «Русагро-Балаково».
  5. Рост мировых цен на сахар на фоне опасений, что Индия ограничит вывоз продукции из страны.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка

Сообщество