В начале марта «Русагро» представило финансовые результаты за 4 квартал и 2022 год в целом. В конце года компания зафиксировала двузначное падение практически всех своих показателей.
Основные итоги 4 квартала:
- Общая выручка год к году упала на 11% — до 58,2 млрд рублей — на фоне слабых продаж сельскохозяйственного подразделения.
- Скорректированная EBITDA уменьшилась на 44% — до 9,6 млрд рублей, — но в сравнении с 3 кварталом 2022 года этот показатель вырос на 85%.
- Чистая прибыль сократилась всего на 9% — до 5,5 млрд рублей: помогла разовая валютная переоценка, которая принесла «Русагро» в этом квартале «бумажный» доход в размере 5,9 млрд рублей.
- Чистый долг за год вырос на 36% — до 99,7 млрд рублей.
По итогам первого полугодия 2022 компания отказалась от выплаты дивидендов из-за технических проблем, связанных с блокировкой европейской финансовой инфраструктуры.
Разбираемся, стоит ли на этом фоне инвестировать в акции «Русагро», или лучше выбрать бумаги его главного конкурента — «Черкизово». Мы видим аргументы в пользу обоих вариантов.
О компании
«Русагро» (MOEX: AGRO) — один из крупнейших отечественных агрохолдингов, который развивает производства в европейской части страны и на Дальнем Востоке. В 2022 году компания смогла избежать прямых зарубежных санкций, но ее финансовые счета в европейских банках все равно заморозили. Из-за этого некоторые контрагенты отказались работать с компанией.
«Русагро» отправляет за рубеж около трети своих товаров — поставки идут в 60 стран мира. Но большая часть продукции реализуется в России. Свой бизнес агрохолдинг делит на 4 сегмента: масложировой, сельскохозяйственный, мясной и сахарный.
Структура продаж «Русагро» в 2022 году:
- Масложировой бизнес принес 52% доходов.
- Сахарный — 19%.
- Мясной — 17%.
- Сельскохозяйственный — 12%.
В целом бизнес агрохолдинга в 2022 году продемонстрировал неубедительные результаты — главным образом из-за слабой рыночной конъюнктуры. Цены практически на всю агропродукцию в России к концу года снизились из-за рекордного урожая и более слабого спроса. Это привело к падению рентабельности производства в трех из четырех сегментов «Русагро».
Что касается показателей 4 квартала, то они также оказались слабыми: рост операционных результатов смог показать только мясной бизнес на фоне запуска производства в Приморском крае. Продажи масложирового, сахарного и сельскохозяйственного подразделений сократились ввиду уменьшения объемов переработки и задержек с уборкой урожая.
Финансовые результаты «Русагро» в 4 квартале, тысяч тонн
| Масложировой бизнес | 4к2021 | 4к2022 | Изменение |
|---|---|---|---|
| Продажи шрота | 139 | 131 | −6% |
| Продажи масла наливом | 71 | 84 | 19% |
| Продажи промышленных жиров | 96 | 84 | −13% |
| Сахарный бизнес | 4к2021 | 4к2022 | Изменение |
| Объем производства | 583 | 492 | −16% |
| Объем продаж | 228 | 217 | −5% |
| Мясной бизнес | 4к2021 | 4к2022 | Изменение |
| Объем производства | 82 | 91 | 11% |
| Объем продаж | 67 | 77 | 15% |
| Сельскохозяйственный бизнес | 4к2021 | 4к2022 | Изменение |
| Продажи сахарной свеклы | 2869 | 2458 | −14% |
| Продажи пшеницы | 184 | 524 | 184% |
| Продажи сои | 169 | 4 | −98% |
Финансовые результаты
Слабая рыночная конъюнктура и скромные операционные показатели привели к падению финансовых результатов «Русагро». Общая выручка компании в 4 квартале 2022 года уменьшилась на 11% — до 58,2 млрд рублей — на фоне сильного снижения продаж сельскохозяйственного сегмента. Доходы этого бизнеса сократились к прошлогодним на 36%.
Скорректированная EBITDA сократилась на 44% — до 9,6 млрд рублей — по причине падения рентабельности у всех подразделений, кроме масложирового. Чистая прибыль компании показала рекордный квартальный результат в 2022 году — 5,5 млрд рублей. Но основной доход компания получила от разовой валютной переоценки. Без него агрохолдинг закончил бы последний квартал с убытком.
Чистый долг «Русагро» увеличился на 36% — до 99,7 млрд рублей — в результате роста краткосрочных кредитов. Предприятие продолжило свое участие в государственной программе субсидирования сельского хозяйства: правительство обеспечивает агропроизводителей льготными займами по сниженным процентным ставкам в российских банках.
Основные финансовые результаты «Русагро», млрд рублей
| 4к2021 | 4к2022 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| Общая выручка | 65,356 | 58,204 | −11% |
| Скорректированная EBITDA | 17,338 | 9,645 | −44% |
| Рентабельность по EBITDA | 27% | 17% | −10 п. п. |
| Чистая прибыль | 6,012 | 5,450 | −9% |
| Чистый долг | 73,409 | 99,723 | 36% |
| Чистый долг / скорректированная EBITDA | 1,53 | 2,22 | 0,7 п. п. |
скорректированная EBITDA
Конкурент
В краткосрочной перспективе акциям «Русагро» будет сложно вырасти сильнее бумаг «Черкизово», которое демонстрирует сейчас более уверенные финансовые результаты. По итогам 2022 года компания-конкурент заработала 14,6 млрд рублей — против 6,8 млрд рублей у «Русагро». Основная причина — более высокая рентабельность.
Кроме этого, у «Черкизово» есть еще одно большое преимущество: в отличие от «Русагро» компания сейчас может распределять заработанную прибыль между своими акционерами. Например, в декабре 2022 года она выплатила инвесторам дивиденд в размере 148,05 Р. Дивидендная доходность составила около 5%.
«Русагро» в 2022 году была вынуждена обнулить свои дивидендные выплаты после ввода европейских санкций против НРД, из-за которых денежные переводы российских эмитентов по финансовой инфраструктуре ЕС начали блокироваться.
В планах компании — вернуться к выплате дивидендов. Менеджмент рассматривает вариант редомициляции в Россию. Сейчас головная структура группы зарегистрирована на Кипре.
В отличие от конкурента «Черкизово» не нужно использовать зарубежную инфраструктуру, так как на Мосбирже торгуются обыкновенные акции компании, а не депозитарные расписки, как у «Русагро».
Даже с учетом отсутствия дивидендных выплат и более слабых финансовых результатов покупки акций «Русагро» сейчас не лишены смысла. Текущая биржевая оценка агрохолдинга почти в два раза ниже, чем у «Черкизово». В будущем этот разрыв, вероятно, будет уменьшаться по мере устранения санкционных проблем.
Сравнение с конкурентами
| «Русагро» | «Черкизово» | «Инарктика» | «Белуга групп» | |
|---|---|---|---|---|
| EV / EBITDA | 4,33 | 7,35 | 13,23 | 4,06 |
| P / E | 13,7 | 9,02 | 9,48 | 8,63 |
| Чистый долг / EBITDA | 2,2 | 3,01 | 1,72 | 0,99 |
Что в итоге
«Русагро» представило слабые финансовые результаты в 4 квартале 2022 года: общая выручка упала на 11%, скорректированная EBITDA — на 44%. Вдобавок агрохолдинг не смог решить свою главную дивидендную проблему, поэтому акционеры еще какое-то время могут не увидеть выплат.
Если у вас краткосрочный горизонт инвестирования, то вряд ли имеет смысл сейчас покупать акции «Русагро». Бумаги «Черкизово» выглядят более привлекательным вложением: в ближайшие 3 месяца компания может объявить о новом дивиденде.
Но если вы среднесрочный или долгосрочный инвестор, который готов некоторое время подождать, то вложения в «Русагро» могут быть перспективными. Основной бизнес агрохолдинга в 2022 году никак не пострадал, и сейчас акции выглядят недооцененными.
Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.
Купил в ноябре прошлого года, всё ещё ожидаю роста.