Отчет «Русагро» за 2022 год: перспективы дивидендов туманны

2
Отчет «Русагро» за 2022 год: перспективы дивидендов туманны

В начале марта «Русагро» представило финансовые результаты за 4 квартал и 2022 год в целом. В конце года компания зафиксировала двузначное падение практически всех своих показателей.

Основные итоги 4 квартала:

  1. Общая выручка год к году упала на 11% — до 58,2 млрд рублей — на фоне слабых продаж сельскохозяйственного подразделения.
  2. Скорректированная EBITDA уменьшилась на 44% — до 9,6 млрд рублей, — но в сравнении с 3 кварталом 2022 года этот показатель вырос на 85%.
  3. Чистая прибыль сократилась всего на 9% — до 5,5 млрд рублей: помогла разовая валютная переоценка, которая принесла «Русагро» в этом квартале «бумажный» доход в размере 5,9 млрд рублей.
  4. Чистый долг за год вырос на 36% — до 99,7 млрд рублей.

По итогам первого полугодия 2022 компания отказалась от выплаты дивидендов из-за технических проблем, связанных с блокировкой европейской финансовой инфраструктуры.

Разбираемся, стоит ли на этом фоне инвестировать в акции «Русагро», или лучше выбрать бумаги его главного конкурента — «Черкизово». Мы видим аргументы в пользу обоих вариантов.

Аватар автора

Никита Компанищенко

частный инвестор

Страница автора

О компании

«Русагро» (MOEX: AGRO) — один из крупнейших отечественных агрохолдингов, который развивает производства в европейской части страны и на Дальнем Востоке. В 2022 году компания смогла избежать прямых зарубежных санкций, но ее финансовые счета в европейских банках все равно заморозили. Из-за этого некоторые контрагенты отказались работать с компанией.

«Русагро» отправляет за рубеж около трети своих товаров — поставки идут в 60 стран мира. Но большая часть продукции реализуется в России. Свой бизнес агрохолдинг делит на 4 сегмента: масложировой, сельскохозяйственный, мясной и сахарный.

  1. Масложировой бизнес принес 52% доходов.
  2. Сахарный — 19%.
  3. Мясной — 17%.
  4. Сельскохозяйственный — 12%.

В целом бизнес агрохолдинга в 2022 году продемонстрировал неубедительные результаты — главным образом из-за слабой рыночной конъюнктуры. Цены практически на всю агропродукцию в России к концу года снизились из-за рекордного урожая и более слабого спроса. Это привело к падению рентабельности производства в трех из четырех сегментов «Русагро».

Что касается показателей 4 квартала, то они также оказались слабыми: рост операционных результатов смог показать только мясной бизнес на фоне запуска производства в Приморском крае. Продажи масложирового, сахарного и сельскохозяйственного подразделений сократились ввиду уменьшения объемов переработки и задержек с уборкой урожая.

Источник: презентация «Русагро» для инвесторов

Финансовые результаты «Русагро» в 4 квартале, тысяч тонн

Масложировой бизнес4к20214к2022Изменение
Продажи шрота139131−6%
Продажи масла наливом718419%
Продажи промышленных жиров9684−13%
Сахарный бизнес4к20214к2022Изменение
Объем производства583492−16%
Объем продаж228217−5%
Мясной бизнес4к20214к2022Изменение
Объем производства829111%
Объем продаж677715%
Сельскохозяйственный бизнес4к20214к2022Изменение
Продажи сахарной свеклы28692458−14%
Продажи пшеницы184524184%
Продажи сои1694−98%

Финансовые результаты «Русагро» в 4 квартале, тысяч тонн

Продажи шрота
4к2021139
4к2022131
Изменение−6%
Продажи масла наливом
4к202171
4к202284
Изменение19%
Продажи промышленных жиров
4к202196
4к202284
Изменение−13%

Объем производства сахара
4к2021583
4к2022492
Изменение−16%
Объем продаж сахара
4к2021228
4к2022217
Изменение−5%

Объем производства мяса
4к202182
4к202291
Изменение11%
Объем продаж мяса
4к202167
4к202277
Изменение15%

Продажи сахарной свеклы
4к20212869
4к20222458
Изменение−14%
Продажи пшеницы
4к2021184
4к2022524
Изменение184%
Продажи сои
4к2021169
4к20224
Изменение−98%

Финансовые результаты

Слабая рыночная конъюнктура и скромные операционные показатели привели к падению финансовых результатов «Русагро». Общая выручка компании в 4 квартале 2022 года уменьшилась на 11% — до 58,2 млрд рублей — на фоне сильного снижения продаж сельскохозяйственного сегмента. Доходы этого бизнеса сократились к прошлогодним на 36%.

Скорректированная EBITDA сократилась на 44% — до 9,6 млрд рублей — по причине падения рентабельности у всех подразделений, кроме масложирового. Чистая прибыль компании показала рекордный квартальный результат в 2022 году — 5,5 млрд рублей. Но основной доход компания получила от разовой валютной переоценки. Без него агрохолдинг закончил бы последний квартал с убытком.

Чистый долг «Русагро» увеличился на 36% — до 99,7 млрд рублей — в результате роста краткосрочных кредитов. Предприятие продолжило свое участие в государственной программе субсидирования сельского хозяйства: правительство обеспечивает агропроизводителей льготными займами по сниженным процентным ставкам в российских банках.

Основные финансовые результаты «Русагро», млрд рублей

4к20214к2022Изменение
Общая выручка65,35658,204−11%
Скорректированная EBITDA17,3389,645−44%
Рентабельность по EBITDA27%17%−10 п. п.
Чистая прибыль6,0125,450−9%
Чистый долг73,40999,72336%
Чистый долг / скорректированная EBITDA1,532,220,7 п. п.

Основные финансовые результаты «Русагро», млрд рублей

Общая выручка
4к202165,356
4к202258,204
Изменение−11%
Скорректированная EBITDA
4к202117,338
4к20229,645
Изменение−44%
Рентабельность по EBITDA
4к202127%
4к202217%
Изменение−10 п. п.
Чистая прибыль
4к20216,012
4к20225,450
Изменение−9%
Чистый долг
4к202173,409
4к202299,723
Изменение36%
Чистый долг /
скорректированная EBITDA
4к20211,53
4к20222,22
Изменение0,7 п. п.

Конкурент

В краткосрочной перспективе акциям «Русагро» будет сложно вырасти сильнее бумаг «Черкизово», которое демонстрирует сейчас более уверенные финансовые результаты. По итогам 2022 года компания-конкурент заработала 14,6 млрд рублей — против 6,8 млрд рублей у «Русагро». Основная причина — более высокая рентабельность.

Кроме этого, у «Черкизово» есть еще одно большое преимущество: в отличие от «Русагро» компания сейчас может распределять заработанную прибыль между своими акционерами. Например, в декабре 2022 года она выплатила инвесторам дивиденд в размере 148,05 ₽. Дивидендная доходность составила около 5%.

«Русагро» в 2022 году была вынуждена обнулить свои дивидендные выплаты после ввода европейских санкций против НРД, из-за которых денежные переводы российских эмитентов по финансовой инфраструктуре ЕС начали блокироваться.

В планах компании — вернуться к выплате дивидендов. Менеджмент рассматривает вариант редомициляции в Россию. Сейчас головная структура группы зарегистрирована на Кипре.

В отличие от конкурента «Черкизово» не нужно использовать зарубежную инфраструктуру, так как на Мосбирже торгуются обыкновенные акции компании, а не депозитарные расписки, как у «Русагро».

Даже с учетом отсутствия дивидендных выплат и более слабых финансовых результатов покупки акций «Русагро» сейчас не лишены смысла. Текущая биржевая оценка агрохолдинга почти в два раза ниже, чем у «Черкизово». В будущем этот разрыв, вероятно, будет уменьшаться по мере устранения санкционных проблем.

Сравнение с конкурентами

«Русагро»«Черкизово»«Инарктика»«Белуга групп»
EV / EBITDA4,337,3513,234,06
P / E13,79,029,488,63
Чистый долг / EBITDA2,23,011,720,99

Сравнение с конкурентами

EV / EBITDA
«Русагро»4,33
«Черкизово»7,35
«Инарктика»13,23
«Белуга групп»4,06
P / E
«Русагро»13,7
«Черкизово»9,02
«Инарктика»9,48
«Белуга групп»8,63
Чистый долг / EBITDA
«Русагро»2,2
«Черкизово»3,01
«Инарктика»1,72
«Белуга групп»0,99

Что в итоге

«Русагро» представило слабые финансовые результаты в 4 квартале 2022 года: общая выручка упала на 11%, скорректированная EBITDA — на 44%. Вдобавок агрохолдинг не смог решить свою главную дивидендную проблему, поэтому акционеры еще какое-то время могут не увидеть выплат.

Если у вас краткосрочный горизонт инвестирования, то вряд ли имеет смысл сейчас покупать акции «Русагро». Бумаги «Черкизово» выглядят более привлекательным вложением: в ближайшие 3 месяца компания может объявить о новом дивиденде.

Но если вы среднесрочный или долгосрочный инвестор, который готов некоторое время подождать, то вложения в «Русагро» могут быть перспективными. Основной бизнес агрохолдинга в 2022 году никак не пострадал, и сейчас акции выглядят недооцененными.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.

Вот что еще мы писали по этой теме