Отчет «Русагро» за 2022 год: перспективы дивидендов туманны

В начале марта «Русагро» представило финансовые результаты за 4 квартал и 2022 год в целом. В конце года компания зафиксировала двузначное падение практически всех своих показателей.

Основные итоги 4 квартала:

1. Общая выручка год к году упала на 11% — до 58,2 млрд рублей — на фоне слабых продаж сельскохозяйственного подразделения.
2. Скорректированная EBITDA уменьшилась на 44% — до 9,6 млрд рублей, — но в сравнении с 3 кварталом 2022 года этот показатель вырос на 85%.
3. Чистая прибыль сократилась всего на 9% — до 5,5 млрд рублей: помогла разовая валютная переоценка, которая принесла «Русагро» в этом квартале «бумажный» доход в размере 5,9 млрд рублей.
4. Чистый долг за год вырос на 36% — до 99,7 млрд рублей.

По итогам первого полугодия 2022 компания отказалась от выплаты дивидендов из-за технических проблем, связанных с блокировкой европейской финансовой инфраструктуры.

Разбираемся, стоит ли на этом фоне инвестировать в акции «Русагро», или лучше выбрать бумаги его главного конкурента — «Черкизово». Мы видим аргументы в пользу обоих вариантов.

«Русагро» (MOEX: AGRO) — один из крупнейших отечественных агрохолдингов, который развивает производства в европейской части страны и на Дальнем Востоке. В 2022 году компания смогла избежать прямых зарубежных санкций, но ее финансовые счета в европейских банках все равно заморозили. Из-за этого некоторые контрагенты отказались работать с компанией.

«Русагро» отправляет за рубеж около трети своих товаров — поставки идут в 60 стран мира. Но большая часть продукции реализуется в России. Свой бизнес агрохолдинг делит на 4 сегмента: масложировой, сельскохозяйственный, мясной и сахарный.

Структура продаж «Русагро» в 2022 году:

1. Масложировой бизнес принес 52% доходов.
2. Сахарный — 19%.
3. Мясной — 17%.
4. Сельскохозяйственный — 12%.

В целом бизнес агрохолдинга в 2022 году продемонстрировал неубедительные результаты — главным образом из-за слабой рыночной конъюнктуры. Цены практически на всю агропродукцию в России к концу года снизились из-за рекордного урожая и более слабого спроса. Это привело к падению рентабельности производства в трех из четырех сегментов «Русагро».

Что касается показателей 4 квартала, то они также оказались слабыми: рост операционных результатов смог показать только мясной бизнес на фоне запуска производства в Приморском крае. Продажи масложирового, сахарного и сельскохозяйственного подразделений сократились ввиду уменьшения объемов переработки и задержек с уборкой урожая.

Слабая рыночная конъюнктура и скромные операционные показатели привели к падению финансовых результатов «Русагро». Общая выручка компании в 4 квартале 2022 года уменьшилась на 11% — до 58,2 млрд рублей — на фоне сильного снижения продаж сельскохозяйственного сегмента. Доходы этого бизнеса сократились к прошлогодним на 36%.

Скорректированная EBITDA сократилась на 44% — до 9,6 млрд рублей — по причине падения рентабельности у всех подразделений, кроме масложирового. Чистая прибыль компании показала рекордный квартальный результат в 2022 году — 5,5 млрд рублей. Но основной доход компания получила от разовой валютной переоценки. Без него агрохолдинг закончил бы последний квартал с убытком.

Чистый долг «Русагро» увеличился на 36% — до 99,7 млрд рублей — в результате роста краткосрочных кредитов. Предприятие продолжило свое участие в государственной программе субсидирования сельского хозяйства: правительство обеспечивает агропроизводителей льготными займами по сниженным процентным ставкам в российских банках.

В краткосрочной перспективе акциям «Русагро» будет сложно вырасти сильнее бумаг «Черкизово», которое демонстрирует сейчас более уверенные финансовые результаты. По итогам 2022 года компания-конкурент заработала 14,6 млрд рублей — против 6,8 млрд рублей у «Русагро». Основная причина — более высокая рентабельность.

Кроме этого, у «Черкизово» есть еще одно большое преимущество: в отличие от «Русагро» компания сейчас может распределять заработанную прибыль между своими акционерами. Например, в декабре 2022 года она выплатила инвесторам дивиденд в размере 148,05 ₽. Дивидендная доходность составила около 5%.

«Русагро» в 2022 году была вынуждена обнулить свои дивидендные выплаты после ввода европейских санкций против НРД, из-за которых денежные переводы российских эмитентов по финансовой инфраструктуре ЕС начали блокироваться.

В планах компании — вернуться к выплате дивидендов. Менеджмент рассматривает вариант редомициляции в Россию. Сейчас головная структура группы зарегистрирована на Кипре.

В отличие от конкурента «Черкизово» не нужно использовать зарубежную инфраструктуру, так как на Мосбирже торгуются обыкновенные акции компании, а не депозитарные расписки, как у «Русагро».

Даже с учетом отсутствия дивидендных выплат и более слабых финансовых результатов покупки акций «Русагро» сейчас не лишены смысла. Текущая биржевая оценка агрохолдинга почти в два раза ниже, чем у «Черкизово». В будущем этот разрыв, вероятно, будет уменьшаться по мере устранения санкционных проблем.

«Русагро» представило слабые финансовые результаты в 4 квартале 2022 года: общая выручка упала на 11%, скорректированная EBITDA — на 44%. Вдобавок агрохолдинг не смог решить свою главную дивидендную проблему, поэтому акционеры еще какое-то время могут не увидеть выплат.

Если у вас краткосрочный горизонт инвестирования, то вряд ли имеет смысл сейчас покупать акции «Русагро». Бумаги «Черкизово» выглядят более привлекательным вложением: в ближайшие 3 месяца компания может объявить о новом дивиденде.

Но если вы среднесрочный или долгосрочный инвестор, который готов некоторое время подождать, то вложения в «Русагро» могут быть перспективными. Основной бизнес агрохолдинга в 2022 году никак не пострадал, и сейчас акции выглядят недооцененными.