Обзор «Алросы»: алмазодобытчик, горноруд и просто крупная компания

«Алроса» (MCX: ALRS) — крупная горнорудная компания в секторе алмазодобычи.

«Алроса» — вертикально интегрированная компания, лидер мировой алмазодобывающей отрасли. Ее история началась в 1957 году с создания треста «Якуталмаз», в 2011 году компанию преобразовали в открытое акционерное общество, а в 2013 году она провела IPO на Московской бирже.

Компания владеет крупнейшими в мире запасами алмазов, на ее долю приходится более четверти мировой и 90% российской добычи. По этим параметрам она значительно опережает даже крупнейших конкурентов.

Также «Алроса» занимается огранкой и производством ювелирных украшений на своих предприятиях и сбытом алмазно-бриллиантовой продукции. Компания представлена в 9 странах и 8 регионах России, основные активы сосредоточены в Республике Саха (Якутия), есть добывающие активы в странах Африки.

Запасы компании оцениваются примерно в 1,1 млрд карат, их хватит более чем на 20 лет добычи. Объем добычи варьируется в зависимости от конъюнктуры. За 2020 год около половины алмазов добыли открытым способом, еще по четверти — на россыпных месторождениях и подземным способом. Это хорошо, так как добыча под землей опаснее и затратнее.

В структуре реализации «Алроса» выделяет ювелирные и технические алмазы. Большая часть — именно ювелирные. Это очень хорошо, так как цены на них значительно выше: например, за 2020 год доля реализации технических алмазов в натуральном выражении составила около 25% от общей, а в стоимостном — всего 2%.

«Алроса» — ярко выраженный экспортер. В России реализуется менее 8% алмазов и 5% бриллиантов, 85% алмазов продается в три страны: Бельгию, Индию и ОАЭ. Еще один положительный момент для предсказуемости компании — 70% продаж происходит в рамках долгосрочных контрактов.

Вертикальная интеграция позволяет компании предоставлять бриллианты с гарантированным происхождением. Для большего продвижения данного продукта компания разработала и представила уникальную технологию наномаркировки. С помощью нее можно однозначно идентифицировать бриллиант, получив доступ к его уникальному идентификатору и цифровому паспорту.

Компания взяла курс на избавление от непрофильных активов: в 2018 газовые активы продали «Новатэку», в 2019 компания избавилась от санатория, а в 2020 — от негосударственного пенсионного фонда.

Алмазодобывающий сектор, как и любой сырьевой сектор, сильно зависит от баланса спроса и предложения, поэтому цены на продукцию достаточно волатильны. К тому же значительная часть алмазов используется именно в ювелирной отрасли, поэтому здесь есть важные составляющие: спрос на ювелирные украшения со стороны конечных потребителей, его сезонность, а также ситуация в гранильном секторе.

Мировой центр огранки и полировки алмазов — Индия, так что проблемы в одной этой стране значительно влияют на отрасль в целом. Например, в 2019 году в индийском гранильном секторе был кризис ликвидности, так как банки ужесточили требования к заемщикам из сектора после скандала с махинациями известного ювелирного бизнесмена Нирава Моди. Итогом стало снижение спроса со стороны индийского гранильного сектора, что потянуло за собой цены на алмазы вниз.

Коронавирусный кризис с локдаунами, закрытием магазинов и производств, конечно же, еще сильнее ударил по ювелирной отрасли: спрос катастрофически упал, цены тоже пошли вниз. Алмазодобывающим компаниям пришлось идти на беспрецедентные меры: например, «Алроса» приостанавливала несколько производств, разрешала своим клиентам с долгосрочными контрактами не выкупать законтрактованные объемы, а перенести их на потом — как следствие, продажи алмазов на несколько месяцев упали практически до нуля.

Но с 3 квартала 2020 года все опять изменилось: ослабление локдаунов и адаптация людей к эпидемиологической ситуации привели к бурному росту спроса на алмазы и бриллианты, что положительно повлияло и на цены. В итоге продажи за 6 месяцев 2021 года уже почти догнали продажи за весь 2020 год и составляют 70% от продаж за весь 2019 год. Более того, в комментариях к результатам продаж за июнь топ-менеджер «Алросы» Евгений Агуреев выражает мнение компании, что отрасль на пороге затяжного структурного дефицита алмазного сырья.

Бизнес «Алросы» значительно зависит от конъюнктуры — от цен на алмазы и от изменения курса валют, — из-за чего финансовые показатели достаточно волатильны год от года. При этом у них неплохая взаимная корреляция: обычно росту выручки соответствуют рост чистой прибыли и свободного денежного потока, а также уменьшение чистого долга — и наоборот.

В отчетности компания выделяет четыре сегмента выручки, и ее структура наглядно показывает, что «Алроса» зарабатывает именно на своей основной операционной деятельности.

Выше уже упоминалось, что «Алроса» — ярко выраженный экспортер. По финансовым показателям это видно еще лучше: по итогам 1 квартала 2021 года 94% выручки, 93% денег и их эквивалентов и 79% долга номинировано в долларах, при этом 82% себестоимости и 80% капитальных затрат — в рублях.

Акционерный капитал компании разделен на три примерно равные части: принадлежащий Российской Федерации, принадлежащий Республике Саха (Якутия) и находящийся в свободном обращении. Такая структура акционеров выгодна и миноритариям компании, ведь основные акционеры хотят дивидендов.

«Алроса» — крупнейшая компания Якутии, и ее дивиденды важны для бюджета республики, а федеральный бюджет в последнее время вообще планирует получать 50% чистой прибыли по МСФО от всех госкомпаний. К тому же в условиях плохой конъюнктуры у государства есть возможность помочь компании: например, в 2008—2009 годах Гохран России выкупил у «Алросы» сырья на миллиард долларов, такие же меры поддержки обсуждались и в 2020 году.

С учетом большого влияния курсовых разниц на чистую прибыль «Алроса» перешла на выплату дивидендов в зависимости от свободного денежного потока и долговой нагрузки, дивиденды выплачиваются два раза в год. Кроме этого, есть условие, что дивиденды должны быть не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Как итог, условия дивидендной политики «Алросы» очень привлекательны для акционеров.

Мировой лидер отрасли с привлекательными мультипликаторами. «Алроса» — это крупнейшая в мире компания в своей отрасли, так что для желающих инвестировать в алмазодобычу «Алроса» — основной выбор. Кроме того, за счет низкой себестоимости добычи, большого объема запасов и периодических девальваций рубля у нее лучший запас прочности — что и показал 2020 год. Да и с учетом доли рынка «Алроса», в общем-то, способна влиять на мировой рынок. А мультипликаторы только подчеркивают, что компания эффективна и слабо закредитована.

Хорошая конъюнктура. Выше мы уже рассмотрели, что со второй половины прошлого года конъюнктура благоволит компании: цены и спрос на продукцию высокие, что положительно отражается на ее финансовых показателях. Еще важнее, что компания прогнозирует превышение спроса над предложением в течение ближайших нескольких лет.

Дивиденды. У «Алросы» очень привлекательная дивидендная политика, что обеспечивает достойный уровень дивидендов, а уж сейчас, при хорошей конъюнктуре и, как следствие, финансовых показателях, дивиденды обещают быть еще лучше, что уже позволило котировкам акций выйти на исторические максимумы и может способствовать их дальнейшему росту.

ESG. В материалах для инвесторов «Алроса» активно подчеркивает свои достижения в области устойчивого развития: 90% используемой компанией энергии выработано из возобновляемых источников, высокая социальная ответственность компании в регионах присутствия и один из высочайших в отрасли процент женщин в персонале. Это позволяет «Алросе» входить в различные индексы и рейтинги устойчивого развития, такие как: FTSE4Good, RAEX-Europe, MSCI ESG. Эти аспекты деятельности компании должны положительно сказаться на привлекательности «Алросы».

Зависимость от конъюнктуры. Это данность для всех сырьевых компаний: если падает спрос, за ним падают цены и, как следствие, финансовые показатели и дивиденды, а с ними же и котировки акций. Эту особенность просто нужно иметь в виду при принятии решения об инвестициях в сырьевые компании вообще и в «Алросу» в частности.

Несколько дороже, чем обычно. По мультипликатору P / E компания сейчас оценивается дороговато: примерно в два раза дороже, чем в 2017—2019 годах. Это создает некоторую почву для коррекции, например если ежемесячные отчеты о продажах начнут ухудшаться.

Синтетические алмазы. Технологии не стоят на месте, и производство синтетических алмазов не исключение: объем их производства растет, а цена падает. Возможно, в долгосрочной перспективе они смогут значительно потеснить натуральные камни за счет более низкой цены. Также, возможно, их будут продвигать по аналогии с электромобилями: «при добыче натуральных алмазов наносится вред природе — каждый ответственный человек должен покупать синтетические алмазы».

Возможные техногенные катастрофы. Горнорудная промышленность связана с рисками техногенных катастроф. К сожалению, эти риски, бывает, реализовываются: например, в 2017 году произошла авария на руднике «Алросы» «Мир». В отчетности компания отразила убыток от нее в размере 7,4 млрд рублей, предположительные затраты на восстановление оцениваются в 73 млрд рублей. Нужно понимать эти риски при инвестициях в такие компании, как «Алроса».

«Алроса» — мировой лидер алмазодобывающей отрасли. Масштаб и эффективность ее бизнеса помогли достойно пережить непростые для отрасли 2019 и 2020 годы. Сейчас же конъюнктура благоволит алмазодобытчикам, что позволило «Алросе» значительно улучшить финансовые показатели, выплатить приличные дивиденды, а котировкам акций — выйти на исторические максимумы.

Компания интересна своим положением в отрасли, хорошими дивидендами и прогнозами структурного дефицита алмазов на несколько лет вперед, что должно способствовать благоприятной ценовой конъюнктуре. Но обязательно стоит иметь в виду, что прогнозы могут не сбыться, а возможное ухудшение конъюнктуры обязательно скажется как на котировках акций, так и на будущих дивидендах компании не в лучшую сторону.