Облигации Segezha Group: 11% годовых на 15 лет. Что нужно знать инвесторам

16 августа Segezha Group планирует провести сбор заявок на свои новые долгосрочные облигации серии 002P⁠-⁠05R на сумму не менее 4 млрд рублей сроком на 15 лет. Техническое размещение выпуска на бирже предварительно пройдет 18 августа.

Основные параметры выпуска такие:

1. Минимальная заявка — не менее 10 000 ₽.
2. Возможность отмены поданного поручения — до 14:00 мск 16.08.2022. После этого срока брокер приступает к исполнению поручения.
3. Брокерская комиссия за сделку — 0,15%.
4. Ориентир доходности — 10,95—11,15%.
5. Периодичность выплат — 2 раза в год, на полугодовой основе.
6. Дата первой выплаты купона — 16.02.2023.
7. Дата ближайшей оферты — через 3,5 года.
8. Дата погашения — 30.07.2037.

Финальная ставка купона будет известна в день завершения сбора поручений.

Segezha Group (MOEX: SGZH) — крупный российский лесопромышленный холдинг с полным циклом собственной лесозаготовки и специализацией на выпуске широкой линейки высокомаржинальной продукции, которую компания делит на четыре операционных сегмента:

1. Лесные ресурсы и деревообработка — 49%.
2. Бумага и упаковка — 33%.
3. Фанера и плиты — 13%.
4. Домостроение — 5%.

Лесные ресурсы и деревообработка. Сегмент производит пиломатериалы из древесины хвойных пород, а также пеллеты — современный и экологичный вид топлива, который изготавливается из опилок, образующихся в результате лесопиления.

Бумага и упаковка. Компания изготавливает и продает мешочную бумагу и подпергамент, а также весь ассортимент бумажной упаковки для тарированного цемента, сухих строительных смесей, продуктов химической промышленности, пищевой индустрии и прочих отраслей.

Фанера и плиты. Segezha Group входит в мировой рейтинг 5 ведущих производителей высокотехнологичной березовой фанеры различных форматов. Кроме этого, данный сегмент также выпускает ДВП, которые используются при производстве дверей, стеновых и напольных покрытий, погонажных изделий, в мебельной промышленности.

Домостроение. Самый маленький сегмент холдинга, занимающийся производством клееного бруса, балки, домокомплектов из клееного бруса и СLT-панелей из перекрестно склеенных слоев древесины хвойных пород, которые не уступают по прочности традиционным бетону, стали и кирпичу.

Лидер отрасли. Segezha Group — мировой лидер лесопромышленной отрасли. У компании самая высокая степень обеспеченности древесиной в своем секторе.

Степень обеспеченности древесиной ведущих мировых компаний на конец 2021 года:

1. Segezha Group — 84%.
2. Suzano — 63%.
3. SCA — 47%.
4. Holmen — 45%.
5. Mondi — 22%.
6. Stora Enso — 21%.
7. UPM — 14%.
8. DS Smith — 4%.

Двузначная доходность. Предварительная купонная доходность нового выпуска — 11%, что практически на 50% выше текущих банковских вкладов: максимальная депозитная ставка в десяти крупнейших кредитных организациях России сейчас составляет менее 7%. Очевидно, что ставки по вкладам будут и дальше снижаться, потому что целевой долгосрочный уровень ключевой ставки для правительства РФ — 4%.

Умеренная долговая нагрузка. Чистый долг Segezha Group за последний год примерно удвоился — вырос с 49 до 93 млрд рублей, — что объясняется главным образом покупкой конкурента — «Интер-форест-рус». Несмотря на это, долг все еще остается на достаточно приемлемом уровне: текущий показатель «чистый долг / EBITDA» равен 2,5.

Аналоги. На российском долговом рынке очень мало похожих долгосрочных выпусков с хорошей ликвидностью. Для сравнительного анализа мы отобрали 7 выпусков с примерно идентичной датой погашения, рейтингом и риском.

Как видно из следующей таблицы, рассматриваемая облигация лишь немного уступает лидеру — ГТЛК, крупнейшей российской лизинговой компании, которая на 100% принадлежит государству. Другой участник рейтинга — «Биннофарм-групп» — российская фармацевтическая компания, созданная в 2020 году путем слияния профильных активов. Основной собственник «Биннофарм-групп» и Segezha Group — АФК «Система».

Санкции. В апреле Евросоюз ввел новые санкции против российской лесной промышленности, запретив экспорт данной продукции в свои страны. Под ограничение попала треть продаж Segezha Group — 28% выручки на конец 2021 года компания получала от европейских покупателей.

Долгосрочный заем. Еще Уоррен Баффет заметил, что долгосрочные облигации — это более рискованный инструмент инвестирования, чем акции, так как инфляция, рост ставок и банкротство могут съесть всю вашу прибыль. Именно поэтому главным риском данного выпуска видится длительный срок погашения — 15 лет.

Segezha Group обладает устойчивым бизнесом и низкой долговой нагрузкой, но подвержена рискам из-за санкций. Ставка по новому займу компании практически на 50% выше текущих банковских вкладов, ставка по которым, вероятно, продолжит снижаться.