Облигации Segezha Group: 11% годовых на 15 лет. Что нужно знать инвесторам

Обсудить
Облигации Segezha Group: 11% годовых на 15 лет. Что нужно знать инвесторам

16 августа Segezha Group планирует провести сбор заявок на свои новые долгосрочные облигации серии 002P⁠-⁠05R на сумму не менее 4 млрд рублей сроком на 15 лет. Техническое размещение выпуска на бирже предварительно пройдет 18 августа.

Аватар автора

Никита Компанищенко

частный инвестор

Страница автора


  1. Минимальная заявка — не менее 10 000 ₽.
  2. Возможность отмены поданного поручения — до 14:00 мск 16.08.2022. После этого срока брокер приступает к исполнению поручения.
  3. Брокерская комиссия за сделку — 0,15%.
  4. Ориентир доходности — 10,95—11,15%.
  5. Периодичность выплат — 2 раза в год, на полугодовой основе.
  6. Дата первой выплаты купона — 16.02.2023.
  7. Дата ближайшей оферты — через 3,5 года.
  8. Дата погашения — 30.07.2037.

Финальная ставка купона будет известна в день завершения сбора поручений.

Об эмитенте

Segezha Group (MOEX: SGZH) — крупный российский лесопромышленный холдинг с полным циклом собственной лесозаготовки и специализацией на выпуске широкой линейки высокомаржинальной продукции, которую компания делит на четыре операционных сегмента:

  1. Лесные ресурсы и деревообработка — 49%.
  2. Бумага и упаковка — 33%.
  3. Фанера и плиты — 13%.
  4. Домостроение — 5%.

Лесные ресурсы и деревообработка. Сегмент производит пиломатериалы из древесины хвойных пород, а также пеллеты — современный и экологичный вид топлива, который изготавливается из опилок, образующихся в результате лесопиления.

Бумага и упаковка. Компания изготавливает и продает мешочную бумагу и подпергамент, а также весь ассортимент бумажной упаковки для тарированного цемента, сухих строительных смесей, продуктов химической промышленности, пищевой индустрии и прочих отраслей.

Фанера и плиты. Segezha Group входит в мировой рейтинг 5 ведущих производителей высокотехнологичной березовой фанеры различных форматов. Кроме этого, данный сегмент также выпускает ДВП, которые используются при производстве дверей, стеновых и напольных покрытий, погонажных изделий, в мебельной промышленности.

Домостроение. Самый маленький сегмент холдинга, занимающийся производством клееного бруса, балки, домокомплектов из клееного бруса и СLT-панелей из перекрестно склеенных слоев древесины хвойных пород, которые не уступают по прочности традиционным бетону, стали и кирпичу.

Основные рынки сбыта компании. Источник: годовой отчет Segezha Group
Основные рынки сбыта компании. Источник: годовой отчет Segezha Group

Финансовые результаты Segezha Group, млрд рублей

2019202020211к2022
Выручка58,50068,98792,44235,640
OIBDA14,00017,45929,25211,757
Чистая прибыль4,800−1,34815,237−7,917
FCF1,1891,993−30,210−20,735
Чистый долг39,30049,58261,09392,980

Финансовые результаты Segezha Group, млрд рублей

Выручка
201958,500
202068,987
202192,442
1к202235,640
OIBDA
201914,000
202017,459
202129,252
1к202211,757
Чистая прибыль
20194,800
2020−1,348
202115,237
1к2022−7,917
FCF
20191,189
20201,993
2021−30,210
1к2022−20,735
Чистый долг
201939,300
202049,582
202161,093
1к202292,980

Аргументы за

Лидер отрасли. Segezha Group — мировой лидер лесопромышленной отрасли. У компании самая высокая степень обеспеченности древесиной в своем секторе.

  1. Segezha Group — 84%.
  2. Suzano — 63%.
  3. SCA — 47%.
  4. Holmen — 45%.
  5. Mondi — 22%.
  6. Stora Enso — 21%.
  7. UPM — 14%.
  8. DS Smith — 4%.

Двузначная доходность. Предварительная купонная доходность нового выпуска — 11%, что практически на 50% выше текущих банковских вкладов: максимальная депозитная ставка в десяти крупнейших кредитных организациях России сейчас составляет менее 7%. Очевидно, что ставки по вкладам будут и дальше снижаться, потому что целевой долгосрочный уровень ключевой ставки для правительства РФ — 4%.

Умеренная долговая нагрузка. Чистый долг Segezha Group за последний год примерно удвоился — вырос с 49 до 93 млрд рублей, — что объясняется главным образом покупкой конкурента — «Интер-форест-рус». Несмотря на это, долг все еще остается на достаточно приемлемом уровне: текущий показатель «чистый долг / EBITDA» равен 2,5.

Аналоги. На российском долговом рынке очень мало похожих долгосрочных выпусков с хорошей ликвидностью. Для сравнительного анализа мы отобрали 7 выпусков с примерно идентичной датой погашения, рейтингом и риском.

Как видно из следующей таблицы, рассматриваемая облигация лишь немного уступает лидеру — ГТЛК, крупнейшей российской лизинговой компании, которая на 100% принадлежит государству. Другой участник рейтинга — «Биннофарм-групп» — российская фармацевтическая компания, созданная в 2020 году путем слияния профильных активов. Основной собственник «Биннофарм-групп» и Segezha Group — АФК «Система».

Аналогичные выпуски облигаций

Доходность к погашениюКупонДата погашенияРейтинг эмитентаЧистый долг / EBITDA
ГТЛК-001Р-08-боб11,3%11,32%18.01.2033AA−(RU)Данные отсутствуют
Сегежа Групп 002P-05R> 11%10,95— 11,15%30.07.2037ruA+2,58
ГТЛК-001Р-10-боб10,93%13,32%20.05.2033AA−(RU)Данные отсутствуют
Биннофарм Групп-001P-0210,32%10,35%02.07.2037ruA1,5
Сегежа Групп 002P-04R10,21%11%11.05.2037ruA+2,58
Биннофарм Групп-001P-0110,12%9,9%05.11.2036ruA1,5
Сегежа Групп 002P-01R9,92%9,85%29.10.2036ruA+2,58
Сегежа Групп 002P-03R9,69%10,9%07.01.2037ruA+2,58

Аналогичные выпуски облигаций

ГТЛК-001Р-08-боб
Доходность к погашению11,3%
Купон11,32%
Дата погашения18.01.2033
Рейтинг эмитентаAA−(RU)
Чистый долг / EBITDAДанные отсутствуют
Сегежа Групп 002P-05R
Доходность к погашению> 11%
Купон10,95— 11,15%
Дата погашения30.07.2037
Рейтинг эмитентаruA+
Чистый долг / EBITDA2,58
ГТЛК-001Р-10-боб
Доходность к погашению10,93%
Купон13,32%
Дата погашения20.05.2033
Рейтинг эмитентаAA−(RU)
Чистый долг / EBITDAДанные отсутствуют
Биннофарм Групп-001P-02
Доходность к погашению10,32%
Купон10,35%
Дата погашения02.07.2037
Рейтинг эмитентаruA
Чистый долг / EBITDA1,5
Сегежа Групп 002P-04R
Доходность к погашению10,21%
Купон11%
Дата погашения11.05.2037
Рейтинг эмитентаruA+
Чистый долг / EBITDA2,58
Биннофарм Групп-001P-01
Доходность к погашению10,12%
Купон9,9%
Дата погашения05.11.2036
Рейтинг эмитентаruA
Чистый долг / EBITDA1,5
Сегежа Групп 002P-01R
Доходность к погашению9,92%
Купон9,85%
Дата погашения29.10.2036
Рейтинг эмитентаruA+
Чистый долг / EBITDA2,58
Сегежа Групп 002P-03R
Доходность к погашению9,69%
Купон10,9%
Дата погашения07.01.2037
Рейтинг эмитентаruA+
Чистый долг / EBITDA2,58

Аргументы против

Санкции. В апреле Евросоюз ввел новые санкции против российской лесной промышленности, запретив экспорт данной продукции в свои страны. Под ограничение попала треть продаж Segezha Group — 28% выручки на конец 2021 года компания получала от европейских покупателей.

Долгосрочный заем. Еще Уоррен Баффет заметил, что долгосрочные облигации — это более рискованный инструмент инвестирования, чем акции, так как инфляция, рост ставок и банкротство могут съесть всю вашу прибыль. Именно поэтому главным риском данного выпуска видится длительный срок погашения — 15 лет.

Что в итоге

Segezha Group обладает устойчивым бизнесом и низкой долговой нагрузкой, но подвержена рискам из-за санкций. Ставка по новому займу компании практически на 50% выше текущих банковских вкладов, ставка по которым, вероятно, продолжит снижаться.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.