Обзор Cleveland-Cliffs: американский металлург, который стоит дешевле трех EBITDA

3
Обзор Cleveland-Cliffs: американский металлург, который стоит дешевле трех EBITDA
Аватар автора

Никита Компанищенко

частный инвестор

Страница автора

Cleveland-Cliffs (NYSE: CLF) — это американская сырьевая компания, основанная в 1847 году. Крупнейший в Северной Америке производитель листового проката и железорудных окатышей.

О компании

Основной деятельностью общества до 2020 года была добыча железной руды, но в прошлом году после того, как Cleveland-Cliffs приобрела стальные мощности других компаний и закончила строительство собственного завода в Толедо, она перепрофилировалась и превратилась в вертикально интегрированное предприятие по производству стали с высокой добавленной стоимостью.

M&A-сделки. 13 марта 2020 года Cleveland-Cliffs закрыла сделку по слиянию с AK Steel, в ходе которой последняя была оценена в 3 млрд долларов, что эквивалентно оценке EV / Скорректированная EBITDA LTM = 5,6. Приобретенные активы: семь сталеплавильных и перерабатывающих заводов, два коксохимических производства, три завода по производству труб и десять производств по оснастке и штамповке.

9 декабря 2020 года Cleveland-Cliffs приобрела активы ArcelorMittal USA за 3,3 млрд долларов с учетом долговых обязательств. По соглашению рассматриваемая компания получила следующие объекты: шесть сталеплавильных заводов, восемь предприятий по переработке полуфабрикатов из стали, два предприятия по добыче железной руды и гранулированию, а также три предприятия по производству угля и кокса. Сделка прошла по низкой оценке: EV / EBITDA меньше 5, а скорректированная EBITDA за 2018 и 2019 купленной компании была 700 млн долларов.

Активы. В собственности у компании находится более 40 производственных объектов в США, которые состоят из следующих групп активов:

  1. Корпоративные офисы — штаб-квартира, региональные офисы и центр исследований и инноваций.
  2. Сталеплавильные объекты. К ним относятся пять работающих железорудных шахт, расположенных в Миннесоте и Мичигане, с общей производственной мощностью добычи 28 млн тонн, один закрытый объект, угольный разрез и более 20 стальных производств, заводов и предприятий.
  3. Активы дочерней компании Precision Partners — три предприятия по производству компонентов из стали горячей и холодной штамповки.
  4. Заводы по производству труб — два предприятия.
Источник: Cleveland-Cliffs
Источник: Cleveland-Cliffs

Структура доходов. Бизнес компании состоит из двух подразделений. Первое — сталеплавильное производство, этот основной сегмент занимает более 97% в общих результатах. Второе — остальной бизнес, к нему относится производство труб и компонентов из стали горячей и холодной штамповки.

Основные клиенты Cleveland-Cliffs работают в четырех отраслях: автомобильная промышленность, инфраструктура и производство, дистрибьюторы и переработчики и другие металлургические компании. Главный покупатель стальной продукции общества — это автопроизводители, их доля в 2020 году составила 45%. Но в 2021 году автомобильная отрасль столкнулась с глобальным дефицитом полупроводников, и спрос с их стороны снизился, из-за чего компании пришлось перенаправить определенные объемы на спотовый рынок, цены на котором продолжают оставаться на рекордно высоком уровне.

Структура продаж продукции во 2 квартале 2021 года, млрд долларов

ВыручкаДоля в общих результатах
Горячекатаная сталь1,48529%
Холоднокатаная сталь0,77316%
Сталь с покрытием1,37927%
Нержавеющая и электротехническая сталь0,3978%
Лист стальной0,3216%
Прочая стальная продукция0,3457%
Изделия из железа0,1553%
Остальное0,0671%
Трубы и компоненты из стали горячей и холодной штамповки0,1233%

Структура продаж продукции во 2 квартале 2021 года, млрд долларов

Выручка
Горячекатаная сталь1,485
Холоднокатаная сталь0,773
Сталь с покрытием1,379
Нержавеющая и электротехническая сталь0,397
Лист стальной0,321
Прочая стальная продукция0,345
Изделия из железа0,155
Трубы и компоненты из стали горячей и холодной штамповки0,123
Остальное0,067
Доля в общих результатах
Горячекатаная сталь29%
Холоднокатаная сталь16%
Сталь с покрытием27%
Нержавеющая и электротехническая сталь8%
Лист стальной6%
Прочая стальная продукция7%
Изделия из железа3%
Трубы и компоненты из стали горячей и холодной штамповки3%
Остальное1%

Структура продаж по отраслям во 2 квартале 2021 года, млрд долларов

ВыручкаДоля в общих результатах
Автомобильная промышленность1,13022%
Инфраструктура и производство1,31226%
Дистрибьюторы и переработчики1,94839%
Металлургические предприятия0,53210,5%
Автомобильная промышленность0,0962%
Инфраструктура и производство0,0110,2%
Дистрибьюторы и переработчики0,0160,3%

Структура продаж по отраслям во 2 квартале 2021 года, млрд долларов

Выручка
Автомобильная промышленность1,130
Инфраструктура и производство1,312
Дистрибьюторы и переработчики1,948
Металлургические предприятия0,532
Автомобильная промышленность0,096
Инфраструктура и производство0,011
Дистрибьюторы и переработчики0,016
Доля в общих результатах
Автомобильная промышленность22%
Инфраструктура и производство26%
Дистрибьюторы и переработчики39%
Металлургические предприятия10,5%
Автомобильная промышленность2%
Инфраструктура и производство0,2%
Дистрибьюторы и переработчики0,3%

Дивиденды. На фоне M&A-сделок и высокой долговой нагрузки компания последние пять лет практически не платила дивиденды.

Стратегия развития Cleveland-Cliffs

Руководство выделяет следующие пункты.

Оптимизация сталеплавильной деятельности. В 2021 году менеджмент занят интеграцией объектов ArcelorMittal USA в общую систему Cleveland-Cliffs после того, как их купили в конце 2020 года. Основные направления работы совета директоров — это улучшение логистики и закупок, а также качества продукции и утилизации отходов. Взамен компания ожидает, что она увеличит свои производственные мощности и уменьшит затраты. Синергетический эффект, по прогнозам менеджмента, составит 150 млн долларов.

Максимизация коммерческих процессов. После завершения M&A-сделок общество превратилось в компанию полного цикла, которая контролируют все этапы производства стали. Именно поэтому менеджмент считает, что Cleveland-Cliffs сможет удовлетворить потребности клиентов на различных рынках и в соответствии с разными спецификациями качества их продукции.

Выход на новые рынки. Благодаря покупке активов ArcelorMittal USA, AK Steel и введению в эксплуатацию завода в Толедо компания стала производить высококачественную стальную продукцию с уникальными свойствами, например HBI с меньшим количеством примесей.

Менеджмент считает, что обществу нужно расширить свою клиентскую базу на быстрорастущем рынке электромобилей — по мере увеличения спроса автопроизводителям потребуются более совершенные стальные изделия, которые сможет поставить Cleveland-Cliffs, и подтвердить репутацию компании с самым широким ассортиментом стальной продукции в Северной Америке.

Повышение финансовой стабильности. Учитывая цикличность стального бизнеса, руководство стремится к устойчивому финансовому положению, чтобы легко противостоять снижению цен или любым другим негативным моментам. Поэтому текущим приоритетом Cleveland-Cliffs при распределении свободного денежного потока будет снижение долговой нагрузки, а не выплата дивидендов и байбэка.

Увеличение ESG-показателей. После трансформации менеджмент подтверждает свою приверженность к экологически ответственному ведению бизнеса.Cleveland-Cliffs анонсировала свой прогноз до 2030 года по сокращению выбросов парниковых газов на 25% в сравнении с уровнями 2017 года.

Текущие результаты

При анализе финансовых показателей Cleveland-Cliffs стоит учитывать, что она до конца 2019 года была компанией по добыче железной руды, а с 2020 года стала ведущим предприятием по производству стали.

Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: Cleveland-Cliffs
Источник: Cleveland-Cliffs

Доходность Cleveland-Cliffs в сравнении с бенчмарками

201520162017201820192020
Cleveland-Cliffs100532,28456,32486,71548,04972,55
S&P 500100111,93136,33130,35171,38202,9
S&P Small Cap 600100126,46143,09130,9160,66178,72
S&P Metals and Mining100205,09247,36181,17207,8240,98

Доходность Cleveland-Cliffs в сравнении с бенчмарками

Cleveland-Cliffs
2015100
2016532,28
2017456,32
2018486,71
2019548,04
2020972,55
S&P 500
2015100
2016111,93
2017136,33
2018130,35
2019171,38
2020202,9
S&P Small Cap 600
2015100
2016126,46
2017143,09
2018130,9
2019160,66
2020178,72
S&P Metals and Mining
2015100
2016205,09
2017247,36
2018181,17
2019207,8
2020240,98

Аргументы за

Сильная текущая конъюнктура. Цены на сталь в США сейчас бьют все рекорды и находятся около максимальных значений за последние 10 лет — 2000 $. На фоне этого акционерам металлургических компаний тоже стоит ожидать рекордных финансовых результатов своих обществ.

Оценка. Согласно прогнозу менеджмента Cleveland-Cliffs, в 2021 году заработает скорректированная EBITDA на уровне 5,5 млрд долларов. Учитывая текущую стоимость компании в 15,6 млрд долларов получаем, что американский стальной гигант торгуется по мультипликатору EV / EBITDA 2021 = 2,8.

Низкая долговая нагрузка. Показатель «Чистый долг / Скорр. EBITDA» сейчас находится на минимальных значениях за последние 5 лет, его значение за 2021 год — 0,96. Чистый долг компании по состоянию на 30 сентября 2021 года составляет 5,308 млрд долларов, скорректированная EBITDA 2021 = 5,5 млрд долларов, согласно прогнозу менеджмента.

Аргументы против

Риск снижения цен на сталь. Последние десять лет цены на сталь были в районе 700 $, а сейчас почти в 3 раза выше этих значений — около 2000 $.

Низкая дивидендная доходность. За последние пять лет Cleveland-Cliffs суммарно выплатила своим акционерам 0,38 $, что по текущей цене акций — 20,65 $ — принесло бы акционерам дивидендную доходность на уровне 1,8%.

Что в итоге

Cleveland-Cliffs — это один из самых крупных игроков в американском сталелитейном секторе, который сейчас оценен даже дешевле российских представителей данной отрасли. Североамериканская компания сможет быстро обнулить свою долговую нагрузку, что приведет к росту ее капитализации, если цены на сталь продержатся на текущем уровне еще некоторое время. Однако если цены на сталь скорректируются до средних значений, то Cleveland-Cliffs может стоить еще дешевле.

  • Andy ShaxЗдравствуй Клиффс мой старый друг, был акционером в 2006-2007 году, очень прибыльно, вполне возможно что сырьевой цикл и на этот раз будет на подьеме несколько лет. Смущают крупные банкротства застройщиков в Китае, это главные потребители стали и железа на рынке.4
  • Alex Freemanспасибо. я думаю с инфраструктурным пакетом Байдена станет значительно бодрее. так что лайк за идею!2
  • Юрий Пономарев"Здравствуй Клиффс мой старый друг" ) Вновь, присоединяюсь!0