Изучаем результаты EMC: стабильные показатели без краткосрочных драйверов роста

EMC (MOEX: GEMC) — крупнейший в России частный провайдер медицинских услуг, который на местном рынке присутствует уже более 30 лет. Компания работает исключительно в московском премиум-сегменте, что позволяет ей быть лидером своего сектора по показателю рентабельности.

В конце августа EMC опубликовала финансовые показатели за первое полугодие 2022 года, в рамках которых отразили незначительное влияние санкций на бизнес компании. Основные моменты:

1. В 1 полугодии общая выручка EMC увеличилась на 3,4% — до 139,8 млн евро — за счет сильных результатов 1 квартала.
2. Скорректированная EBITDA уменьшилась на 7,8% — до 51,7 млн евро — ввиду опережающего роста расходов на медицинские препараты и медицинское обслуживание пациентов.
3. Чистая прибыль за текущий отчетный период сократилась с 38,4 до −4 млн евро на фоне единоразовых убытков.
4. Чистый долг увеличился на 48% — до 254,4 млн евро — в связи с покупкой компании «Астра-77».
5. Капитальные затраты EMC за первые 6 месяцев 2022 года выросли на 305% — до 47 млн евро — за счет инвестиций в приобретение бизнеса компании «Астра-77».

Основная деятельность EMC связана с предоставлением медицинских услуг, которые компания оказывает в своих клиниках. Текущая сеть предприятия состоит из 7 многопрофильных медицинских центров, 3 гериатрических центров, родильного дома и реабилитационного центра.

Свои результаты менеджмент условно делит на две части. Первая — услуги, оказанные в поликлинике. В 1 полугодии 2022 года данный сегмент показал противоречивые результаты: средний чек увеличился на 14,9% за счет сильного укрепления рубля, количество поликлинических визитов снизилось на 19,5% из-за нестабильной экономической ситуации в России. Тем не менее ближе к лету данный рынок начал восстанавливаться и люди стали постепенно возвращаться к потреблению плановых медицинских услуг.

Вторая часть — услуги, оказанные в стационаре. Текущее подразделение также представило неоднозначные результаты — за первые 6 месяцев 2022 года количество госпитализаций в стационар увеличилось на 64,7% благодаря сильным показателям следующих направлений: онкология, лучевая терапия, радионуклидная диагностика и терапия. А средний чек, наоборот, упал на 34,6% — до 4099 € — на фоне роста количества процедур химиотерапии, у которой стоимость ниже, чем у других услуг.

Кроме этого, в текущем квартале приобрели компанию «Астра-77» — лидера рынка оборудования, реактивов и услуг в области лабораторной диагностики. Данное предприятие успешно развивается с 1996 года и не только предоставляет готовые решения для медицинских лабораторий, но и поставляет оборудование для проведения исследований по направлениям биохимии, гематологии, иммунохимии, микробиологии, преаналитики и других областей медицинских исследований.

Финансовые результаты компании «Астра-77» в 2021 году:

1. Выручка — 4,9 млрд рублей.
2. EBITDA — 1,8 млрд рублей.
3. Чистая прибыль — 1,5 млрд рублей.

Неоднозначные операционные показатели не помешали российской компании продемонстрировать устойчивые финансовые результаты: общая выручка EMC прибавила 3,4%, до 139,8 млн евро, ввиду высокой — 85% — доли постоянных клиентов, которые и помогли медицинской сети пережить сложный 2 квартал.

Скорректированная EBITDA год к году снизилась на 7,8% — до 51,7 млн евро — за счет сильного роста медицинских расходов после ухода из России многих зарубежных поставщиков. Рентабельность по EBITDA уменьшилась до 37%, что по-прежнему превышает среднеотраслевые показатели.

Чистая прибыль компании в текущий отчетный период скатилась в отрицательную зону — до −4 млн евро — на фоне единоразовых убытков: 6 млн евро забрал рост процентных расходов на фоне повышения ключевой ставки в РФ до 20%, 8 млн евро компания недосчиталась из-за убытков от курсовых разниц и 26 млн евро отняла негативная переоценка финансовых вложений. Без учета этих разовых расходов чистая прибыль компании составила бы 33,5 млн евро.

Основной фактор роста — это возврат дивидендных выплат. По дивидендной политике медицинская компания своим акционерам выплачивает до 100% накопленной консолидированной чистой прибыли два раза в год, за 6 и 12 месяцев.

В 2022 году компания была вынуждена отложить выплату дивидендов за 2 половину 2021 года в связи с блокировкой европейской финансовой инфраструктуры — на Московской бирже торгуются депозитарные расписки EMC — и из-за запрета со стороны ЦБ РФ на выплату дивидендов и купонов нерезидентам.

Однажды данные российские и европейские ограничения могут быть сняты, что позволит менеджменту EMC единоразово выплатить большой дивиденд. Текущая накопленная выплата за 2 полугодие 2021 и 1 полугодие 2022 равна 0,69 €, или 41,37 ₽, на акцию при условии, что компания будет строго следовать своей дивидендной политике.

EMC представила нейтральные финансовые результаты за 1 полугодие 2022 года: выручка компании увеличилась на 3,4%, скорректированная EBITDA упала на 7,8%, которые менеджмент решил скрасить интересной M&A-сделкой — купили лидера российского рынка оборудования, реактивов и услуг в области лабораторной диагностики.

Инвесторам лучше дождаться коррекции: на текущий момент российские конкуренты выглядят привлекательнее — например, у компании «Мать и дитя» более низкие мультипликаторы, а у ММЦБ более высокая дивидендная доходность.