Инвестиции в HAL и SLB: нужно больше черного золота

Halliburton (NYSE: HAL) и Schlumberger (NYSE: SLB) — одни из старейших нефтесервисных компаний мира. В мире наблюдается дефицит нефти, вызванный резким ростом спроса после пандемии и спадом инвестиций в бурение новых скважин. Halliburton и Schlumberger помогают компаниям добывать и транспортировать нефть и газ.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

Согласно годовому отчету компании Halliburton, бизнес состоит из двух основных подразделений:

1. Строительство и добыча — 55% выручки. Сегмент включает услуги технологического сопровождения месторождений, запуска скважин, повышения эффективности добычи и так далее.
2. Бурение и оценка — 45% выручки. Компания предоставляет программное обеспечение для буровых, нефтехимию, занимается управлением проектами.

Выручка по регионам:

1. Ближний Восток и Азия — 25%.
2. Европа, Африка и СНГ — 18%.
3. Латинская Америка — 15%.
4. Северная Америка — 42%.

Бизнес Schlumberger состоит из четырех основных подразделений.

1. Цифровые технологии и интеграция — 14% от общей выручки компании. Отвечает за технологическое обслуживание нефтегазовых компаний, сейсмический контроль, программное обеспечение для оптимизации добычи и так далее.
2. Улучшение производительности скважин — 20%. Отвечает за исследования и разработки в области роста эффективности добычи.
3. Строительство и бурение — 38%. Бурение, буровые установки, строительство скважин и месторождений.
4. Производственные системы — 28%. Компания поставляет оборудование для буровых, проведения исследований, системы для транспортировки с месторождений.

Выручка по регионам:

1. Ближний Восток и Азия — 36%.
2. Европа, Африка и СНГ — 25%.
3. Латинская Америка — 19%.
4. Северная Америка — 20%.

Период роста. Нефтесервисные компании занимаются обслуживанием разведки и добычи нефти и природного газа на море и на суше. С их помощью ведется разведка и добыча, а также завершается бурение скважин и проводится геологический анализ.

Нефтяной сектор условно делится на три уровня: верхний (upstream), средний (midstream) и нижний (downstream). Upstream — это разведка и добыча. Midstream — транспортировка и хранение. Downstream — переработка в готовый, конечный продукт.

Сервисные компании работают на всех этапах производства — в добыче, транспортировке и переработке. В этом их большое преимущество в сравнении с нишевыми компаниями из upstream, midstream или downstream.

Нефтесервисные компании зарабатывают на всех трех уровнях, но самый прибыльный для них — разведка и добыча, поэтому периоды роста добычи для них самые удачные.

Обычно периоды высокой стоимости нефти совпадали с высокими расходами нефтяных компаний на развитие и разведку. Но в текущем цикле CAPEX нефтяников отстал от роста цен, что открывает хорошие перспективы для нефтесервисных компаний. Высокие цены на нефть делают разработку новых месторождений более комфортной и экономически безопасной.

Текущие цены на нефть минимум в 2 раза превышают среднюю себестоимость бурения, что также стимулирует наращивание добычи.

Нефтяной рынок, по мнению Goldman Sachs, весь 2022 год будет работать в условиях дефицита нефти. И если ранние прогнозы предполагали выход в профицит осенью 2022, то последние оценки говорят о сохранении дефицита как минимум до конца года. Ситуация с обсуждаемым и продвигаемым эмбарго на российскую нефть этот дефицит лишь усугубит.

Об этом говорит и крупнейший производитель нефти в мире — Саудовская Аравия, которая, несмотря на «зеленую повестку», стала одной из немногих стран, продолжающих инвестировать в разведку и новое бурение.

После 2015 года идеи «зеленого перехода» стали звучать все активнее и инвестиции в разведку нефти в США и Европе упали в 2—3 раза. Теперь это привело к дефициту и необходимости экстренно увеличивать добычу.

Соотношение стоимости нефти и числа буровых установок в США достигло рекордного расхождения, и, чтобы его сократить, американские компании должны бурить больше скважин и добывать больше нефти.

Самый простой вариант, но подходящий только для инвесторов с прямым доступом к американскому рынку — фонд на акции нефтесервисных компаний VanEck Oil Services ETF (OIH).

В составе фонда 26 компаний, но крупнейшие доли занимают лидеры рынка: Schlumberger (SLB) с долей 20%, Halliburton (HAL) с долей 13% и Baker Hughes (BKR) с долей 8%.

Ключевые мультипликаторы бизнеса выделяют из этой тройки Schlumberger и Halliburton: значения большинства их показателей очень близки, а вот Baker Hughes заметно отстает — стоит дороже по прибыли, менее маржинальна и потенциал роста в будущем самый низкий. Поэтому я решил сосредоточиться на первых двух.

Выбирать между Schlumberger и Halliburton достаточно сложно, потому что в целом обе компании выглядят привлекательно по мультипликаторам и схожи по эффективности. Поэтому в идеале можно купить акции обеих в портфель.

Но если предположить возможные аргументы против и выбирать кого-то одного, то я бы остановился на Halliburton по причине более высокой текущей маржинальности бизнеса, более низкой оценки по P / E и более низкой доли на рынке СНГ: 18 против 25% у Schlumberger.

Также в качестве текущего преимущества стоит отметить большую долю на рынке Северной Америки: 42% у Halliburton против 20% у Schlumberger. В условиях борьбы за рынки сбыта американское бурение может расти более быстрыми темпами в сравнении с другими регионами, и Halliburton получит большую часть этого пирога в сравнении с Schlumberger.

Тем более что после активной кампании по раздаче нефти из стратегических резервов США их нужно как-то восполнять.

Долги. У обеих компаний долговая нагрузка около 3 по мультипликатору debt / EBITDA. Это в целом характерная картина для американского рынка, но цикл роста ставок сделает обслуживание этих долгов более дорогим, что негативно скажется на результатах и маржинальности бизнеса.

Падение цен на нефть. Компании сильно зависят от цен на нефть, и, когда они падают, проекты по разработке месторождений сворачиваются, а значит, компании получают меньше выручки.

Падение нефти с 2014 по 2016 и в 2020 привело и Halliburton, и Schlumberger к убыткам. Если случится так, что котировки нефти резко упадут, акции нефтесервисных компаний последуют за ними.

С начала июня цены на нефть упали на 10%, что вписывается в обычную рыночную волатильность 2022 года. Но акции Halliburton и Schlumberger упали на 30%, и это падение выглядит излишне эмоциональным. Запасы нефти в США держатся вблизи минимумов за 7 лет, и наращивать добычу придется для их восстановления.

Я бы взял обе бумаги после их недавней коррекции — Halliburton по 30,35 $ и Schlumberger по 35,18 $ — с целями вблизи максимумов начала июня, что на 40% выше текущих уровней.