Обзор HeadHunter: компания роста на российском рынке

HeadHunter (MOEX: HHRU) — это ведущая онлайн-платформа по подбору персонала в России и странах СНГ со средней ежемесячной аудиторией в 2022 году более чем 25 млн человек. Согласно данным Similarweb, российская компания также числится второй в рейтинге веб-сайтов о работе и трудоустройстве в мире.

Основная деятельность HeadHunter связана с онлайн-платформой, которая предлагает потенциальным работодателям и рекрутам платный доступ к обширной базе данных резюме и порталу объявлений о вакансиях. Кроме этого, компания постоянно работает над дальнейшей интеграцией собственных дополнительных услуг в свои основные продукты, чтобы повысить эффективность всего процесса найма.

У HeadHunter очень диверсифицированная клиентская база. Она представляет большинство отраслей, действующих в российской экономике. И база эта еще и растет: количество платежеспособных клиентов за последние три года выросло на 33% — до 428 тысяч, а общая база резюме прибавила 33% и увеличилась до 48,2 млн штук. Все это позитивно сказалось на среднем ежемесячном трафике. По данным LiveInternet, количество ежемесячных посещений выросло с 20 млн человек в 2018 году до 21,9 млн в 2019 и 22,5 млн в 2020, текущее значение декабря 2022 года — 30 млн человек.

Получить доступ к онлайн-платформе HeadHunter клиенты могут при помощи компьютеров и мобильных устройств. В основном пользователи используют десктопную версию, так как она предоставляет расширенную функциональность, но тенденция последних лет указывает на то, что все чаще стали обращаться к более легкому мобильному приложению.

Если переходить к доходам компании, то их структуру можно разделить на следующие части:

1. По видам услуг.
2. По географии клиентов.
3. По типам клиентов.

Доходы по видам услуг. Состоят из четырех сегментов:

1. Объявления о вакансиях. Клиенты HeadHunter: юрлица, физлица, ИП, государственные структуры и другие — покупают право разместить на онлайн-платформе определенное количество объявлений о своих вакансиях на некий срок.
2. Комплексные подписки. Компания предоставляет доступ к своей базе резюме и разрешает клиентам размещать объявления о вакансиях на своем сайте на основе подписки в течение определенного периода — от одного дня до двенадцати месяцев.
3. Доступ к базе резюме. HeadHunter предоставляет доступ к своей базе резюме на основе подписки на срок от одного дня до двенадцати месяцев.
4. Другие услуги. Данное направление представляет собой продукты, направленные на повышение эффективности основных услуг подбора персонала, включая медийную рекламу, HR-брендинг, HR-аналитику, lead generation, офлайн-мероприятия в сфере HR и премиум-услуги для соискателей.

Доходы по географии клиентов. Делятся на три подразделения:

1. Москва и Санкт-Петербург.
2. Другие регионы России.
3. Прочее. Данное направление состоит из иностранных клиентов в России и остальных клиентов в других странах.

Доходы по типу клиентов. Состоят из трех сегментов:

1. Ключевые клиенты — это клиенты, которые когда-либо одновременно размещали более 10 вакансий у HeadHunter или пользовались подпиской на 180 или более дней.
2. Средние и малые счета — это небольшие компании, штат которых в основном состоит из менее чем 100 работников.
3. Прочее. Данное направление состоит из иностранных клиентов в России и остальных клиентов в других странах.

У HeadHunter есть две уникальные особенности: быстрый рост и высокая рентабельность.

Быстрый рост. HeadHunter — лидер своего сегмента и растет быстрее остальных конкурентов: выручка онлайн-платформы за последние пять лет, с 2017 года по 2021 год, увеличилась в 3 раза — с 4,734 млрд до 15,967 млрд рублей — на фоне роста рынка рекрутинговых услуг в России всего на 73%.

В 2022 году рост HeadHunter существенно замедлился на фоне ухода большого числа зарубежных фирм из России после введения новых санкций. Тем не менее онлайн-платформе даже в такой ситуации удалось сохранить положительные темпы роста — выручка компании по итогам 9 месяцев 2022 года увеличилась почти на 15%, ранее этот показатель в среднем рос на 27% каждый год.

Высокая рентабельность. HeadHunter — один из лидеров российского онлайн-рынка по показателям рентабельности по EBITDA и по чистой прибыли. Эти два значения демонстрируют эффективность компании — сколько она получит «EBITDA / чистой прибыли» на единицу выручки.

Главные корпоративные события HeadHunter:

1. 9 мая 2019 года компания провела IPO на Nasdaq, продав 18 750 000 АДР по цене 13,5 $.
2. 14 апреля 2020 года Санкт-Петербургская биржа допустила расписки онлайн-платформы к торгам.
3. 15 июля 2020 года Goldman Sachs Group через свою структуру ELQ Investors VIII Limited продала 5 млн акций компании по цене 20,25 $.
4. 25 сентября 2020 года Московская биржа допустила бумаги HeadHunter к торгам.
5. 24 ноября 2020 года компания подписала соглашение о покупке сервиса «Зарплата-ру» за 3,5 млрд рублей. «Зарплата-ру» — один из крупнейших сервисов для поиска работы на Урале и в Сибири.
6. 31 мая 2021 года онлайн-платформа увеличила свою долю до 65% в другом сервисе — Skillaz.
7. 7 июня 2021 года Goldman Sachs Group через свою структуру ELQ Investors VIII Limited и компания Elbrus Capital Fund продали 4 500 000 акций HeadHunter по цене 37 $.
8. 28 июня 2021 года онлайн-платформа увеличила свою долю до 75% в другом сервисе — Skillaz.
9. 28 февраля 2022 года Nasdaq приостановила торги акциями HeadHunter.
10. 11 января 2023 года Kismet Capital купила у Elbrus Capital 22,68% бумаг HeadHunter и стала крупнейшим акционером компании. Более подробно об этом можно прочитать в отдельной статье.
11. 30 января 2023 года Goldman Sachs в рамках реструктуризации российских активов продали 2,8% акций HeadHunter.

Отдельно хочется выделить ситуацию с Nasdaq. В конце февраля 2022 года все американские биржи остановили торги российскими бумагами, аргументируя это западными санкциями и проблемами с регулированием. На сегодняшний день ситуация нисколько не изменилась — торги все так же остановлены, и непонятно, будут ли они когда-то запущены снова.

У HeadHunter нет большой истории дивидендных выплат, однако менеджмент до 2022 года старался придерживаться своей дивидендной политики, которая подразумевает распределение не менее 50% скорректированной чистой прибыли. В 2022 году компании пришлось совсем отказаться от выплат на фоне санкций ЕС против НРД.

Данное европейское ограничение не позволяет всем российским эмитентам распределять на свои депозитарные расписки дивиденды и другие купонные выплаты, так как эти переводы блокируются и замораживаются. Чтобы решить эту проблему, HeadHunter нужно будет выполнить перерегистрацию и уйти из Республики Кипр в другую, более дружественную юрисдикцию.

После перерегистрации компания снова сможет вернуться к практике выплат дивидендов. На конец 2022 года на счетах онлайн-платформы скопилось около 5,5 млрд рублей свободных денежных средств, которые менеджмент способен распределить своим акционерам. В пересчете на одну акцию это дает выплату в размере почти 109 ₽, что соответствует 7,5% дивдоходности.

HeadHunter — это быстрорастущая российская ИТ-компания, которая кратно увеличила свои финансовые результаты за последние несколько лет. 2022 год для онлайн-платформы оказался непростым на фоне оттока зарубежных клиентов из России. Однако ситуация постепенно нормализуется, что позволяет акционерам компании надеяться на скорое возвращение прежних темпов роста.

Основными будущими драйверами быстрого восстановления будут сильная бизнес-модель HeadHunter на основе подписки, постепенный выход из кризиса отечественной экономики и радикальная трансформация поведения населения, которое из офлайна перешло в онлайн-каналы поиска работы.

Быстрые темпы роста. За последние 5 лет выручка онлайн-платформы в среднем увеличивалась на 27% в год. В 2022 году ее темпы временно замедлились из-за финансового кризиса, однако уже во второй половине 2023 можно ожидать восстановления прежней динамики на фоне прогнозируемого роста российского ВВП.

Высокая рентабельность. Компания показывает отличные результаты: рентабельность по EBITDA — 55%, рентабельность по чистой прибыли — 38%, которые позволяют ей доказывать свою инвестиционную привлекательность. Даже в кризисное время HeadHunter стабильно приносит прибыль своим акционерам.

Низкая долговая нагрузка. По состоянию на третий квартал 2022 года чистый долг компании составил 1,623 млрд рублей, а мультипликатор «чистый долг / EBITDA» — 0,18. Отсутствие долга помогает компании скупать конкурентов и распределять практически всю заработанную чистую прибыль на дивиденды.

Байбэк. Кроме дивидендов компания еще распределяет прибыль через обратный выкуп акций. Например, в конце 2021 года HeadHunter объявила о запуске байбэка на сумму до 3 млрд рублей, что эквивалентно 4% от общей капитализации онлайн-платформы. Эта программа действовала 10 месяцев с октября 2021 по август 2022 года.

Низкая диверсификация. Весь бизнес HeadHunter построен вокруг собственной онлайн-платформы по подбору персонала, что делает компанию менее устойчивой к кризису в своей отрасли в сравнении, например, с «Яндексом» и VK Group. У «Яндекса», в отличие от HeadHunter, кроме основных поисковых подразделений есть сильные вторичные сегменты: такси, игровое направление, социальные сети и другие цифровые сервисы.

Дивидендная доходность. Даже с учетом высокого — 75% — коэффициента распределения скорректированной чистой прибыли дивидендная доходность менее 1%. Но к чести HeadHunter стоит признать, что выплата дивидендов нехарактерна для ИТ-компаний, которые показывают темпы роста более 20%.

HeadHunter — это привлекательная компания на российском фондовом рынке, которая занимает лидирующее положение в своей отрасли. Бизнес онлайн-платформы из года в год растет за счет цифровизации российского рынка труда. Небольшой уровень капитальных затрат и низкая долговая нагрузка позволяют компании распределять на дивиденды практически всю заработанную чистую прибыль.

В качестве объекта для инвестирования HeadHunter в текущей ситуации стоит рассматривать только тем, кто не боится инфраструктурных рисков и верит в скорое восстановление российской экономики.