Линкеры и флоатеры: облигации на случай роста инфляции и процентных ставок

За два года ключевая ставка ЦБ выросла более чем в два раза: если в сентябре 2022 она равнялась 7,5%, то в сентябре 2024 ее подняли до 19%, это около максимальных значений за десять лет. Сильнее всего это повлияло на долгосрочные облигации и компании с высокой долговой нагрузкой.

Индекс Мосбиржи государственных облигаций, отражающий изменение цен на государственные облигации с дюрацией от пяти до десяти лет, за этот период снизился на 24%. Индекс Мосбиржи корпоративных облигаций, отражающий изменение цен на корпоративные облигации с высоким кредитным рейтингом и дюрацией от трех до пяти лет, снизился на 20%.

Разбираемся, в какие облигации стоит инвестировать в случае роста процентных ставок и инфляции.

Самый распространенный тип облигаций — с постоянным купоном, размер которого известен до начала размещения. В случаях, когда по таким облигациям известны не все купоны, предусматривается оферта, по которой инвесторы вправе предъявить облигации к выкупу.

Классические облигации удобны предсказуемой доходностью, если держать их до погашения или оферты.

Облигации с переменным купоном, флоатеры, и облигации с индексируемым номиналом — линкеры — встречаются реже, чем облигации с постоянным купоном, и менее популярны у инвесторов. У флоатеров купон привязан к ставке ЦБ или ставке межбанковских кредитов, а у линкеров номинал изменяется вместе с инфляцией.

Флоатеры и линкеры выпускает как государство, так и корпоративные заемщики. Эти инструменты становятся привлекательными в условиях роста и сохранения высокой инфляции или процентных ставок в экономике.

Ставка купона по флоатерам обычно рассчитывается исходя из ставки однодневных межбанковских кредитов RUONIA — Ruble Overnight Index Average. Она относится к безрисковым процентным индикаторам и рассчитывается ЦБ на основе отчетности крупнейших банков. RUONIA следует за ставкой ЦБ с незначительными отклонениями

Все выпуски государственных флоатеров подходят для физлиц без статуса квалифицированного инвестора. Среди корпоративных флоатеров есть выпуски, предназначенные только для квалифицированных инвесторов.

Сейчас в обращении находятся два типа государственных флоатеров, которые отличаются способом расчета купона. Пять из них — выпуски 2014 года, тринадцать — выпуски 2020 года и более поздние.

Ставка купона по государственным флоатерам, выпущенным в 2014 году, рассчитывается как среднее значение ставок RUONIA с задержкой на шесть месяцев плюс премия от 1,2 до 1,6 процентного пункта. Купон выплачивается два раза в год.

Ставка по купону определяется за два рабочих дня до выплаты предыдущего купона исходя из среднего значения ставок RUONIA за прошедшие шесть месяцев. По таким ОФЗ ставка ближайшего купона известна еще до его выплаты.

Ставка купона по государственным флоатерам, выпущенным в 2020 году и позднее, рассчитывается как среднее значение ставок RUONIA за три прошедших месяца с временным лагом в семь дней. Премия не добавляется, а купон выплачивается четыре раза в год. По таким ОФЗ ставка ближайшего купона заранее не известна, а рассчитывается за семь календарных дней до даты выплаты купона.

Таким образом, государственные флоатеры, выпущенные в 2020 году и позднее, быстрее реагируют на изменение процентной ставки благодаря незначительной задержке в расчете ставки и большей частоте выплаты купона. Этим они отличаются от флоатеров, выпущенных в 2014 году, по которым купон рассчитывается с отставанием в шесть месяцев и выплачивается реже.

В таблице ниже представлены наиболее привлекательные выпуски корпоративных флоатеров. Они отобраны по наибольшей доходности, ликвидности, надежности эмитентов и доступны для неквалифицированных инвесторов.

Ставки купонов корпоративных флоатеров рассчитываются исходя из ставки RUONIA или ключевой ставки ЦБ за каждый день купонного периода плюс премия.

По одним корпоративным флоатерам ставка рассчитывается в течение текущего купонного периода с техническим лагом в несколько дней и станет известна в день выплаты купона, по другим — исходя из значения ставки RUONIA или ставки ЦБ с лагом, равным продолжительности купонного периода, и станет известна в начале очередного купонного периода.

Теперь поговорим про линкеры, или облигации с индексируемым номиналом. Государственных линкеров всего четыре выпуска, корпоративных — пять.

Номинальная стоимость государственных линкеров ежедневно индексируется на величину инфляции с трехмесячным лагом. Ставка купона у всех линкеров фиксированная и составляет 2,5% годовых, а размер купона рассчитывается исходя из проиндексированного номинала.

Таким образом, инвесторы получают доход от роста номинальной стоимости линкеров и большего размера купона в случае ускорения инфляции. В случае дефляции номинал облигации и размер купона будут снижаться.

Среди корпоративных линкеров — неизвестные «Ситиматик-БО-01» и Новая концессионная компания, торгов по которым на Мосбирже нет. Есть ликвидные облигации «Селигдар-GOLD01», привязанные к ценам на золото.

Ключевые факторы при выборе флоатеров и линкеров — их ликвидность и цена, выраженная в процентах от номинала.

Как мы рассмотрели выше, по государственным флоатерам ожидается достаточно высокая ставка текущего купона. Но торговаться такие выпуски могут дороже номинала, что снижает их доходность для инвесторов.

Текущая доходность выпусков государственных флоатеров с известным купоном, которые рассчитываются с временным лагом в шесть месяцев — выпуски 29007 и 29008 — немного отстает от других выпусков.

Доходность государственных флоатеров с неизвестным купоном и практически отсутствующим временным лагом — выпуски 29013—29024 — находится около доходности гособлигаций с постоянным купоном. Такую доходность инвесторы получат в случае сохранения ключевой ставки ЦБ и, соответственно, ставки RUONIA до даты выплаты текущих купонов.

При цене корпоративных флоатеров около 100% от номинала инвесторы могут рассчитывать на доходность ближайшего купона на уровне RUONIA или ключевой ставки ЦБ плюс надбавка, установленная эмитентом.

Наименьшую текущую доходность дают гособлигации с индексируемым номиналом — государственные линкеры. Инфляция, к изменению которой привязана доходность этих облигаций, в этом году выросла намного меньше, чем ставка ЦБ.

К сентябрю 2024 года годовая инфляция составила 8,9%. Таким образом, по государственным линкерам инвесторы могут рассчитывать на рост номинала на 9% годовых плюс купон 2,5% на проиндексированный номинал.

Основное преимущество облигаций с переменным купоном (флоатеров) — меньшая волатильность цены по сравнению с облигациями с постоянным купоном. В случае роста инфляции или ключевой ставки ЦБ котировки классических облигаций снижаются, чего не наблюдается в облигациях с переменным купоном.

Приобретать флоатеры лучше, когда ожидается рост либо сохранение высоких процентных ставок в течение продолжительного периода. Этот инструмент также будет интересен для долгосрочных инвесторов, которые хотят защитить свой капитал от инфляции.

Наиболее привлекательны флоатеры с наименьшим лагом при расчете ставки купона относительно индикативной ставки в случае ее роста. Такие облигации быстрее реагируют на изменение ставки. При снижении ставки лучше инвестировать во флоатеры с большим временным лагом при расчете ставки купона, так как их доходность будет снижаться медленнее.

Краткосрочным инвесторам лучше приобретать облигации с постоянным купоном с коротким сроком до погашения — 6—12 месяцев. По мере погашения стоит приобретать другие выпуски с таким же сроком до погашения.

Государственные линкеры, доходность по которым привязана к инфляции, отстают от доходности государственных и корпоративых флоатеров, так как инфляция растет медленнее ключевой ставки Центрального банка. Поэтому линкеры сейчас менее привлекательный инструмент, чем флоатеры и облигации с постоянным купоном. Ситуация может изменится, когда участники рынка поймут, что ЦБ близок к развороту. Сигналом этого может стать отсутствие падения цен на облигаций в ответ на очередное повышение ставки ЦБ.