Обзор ОГК-2: рост чистой прибыли и падение котировок

ОГК-2 (MOEX: OGKB) — российская генерирующая компания с установленной мощностью 17,608 ГВт. Основные виды деятельности: производство и продажа электрической и тепловой энергии.

ОГК-2 разделила свой бизнес на 12 филиалов, названия которых совпадают с действующими там объектами компании:

1. Сургутская ГРЭС-1.
2. Рязанская ГРЭС.
3. Ставропольская ГРЭС.
4. Киришская ГРЭС.
5. Троицкая ГРЭС.
6. Новочеркасская ГРЭС.
7. Череповецкая ГРЭС.
8. Серовская ГРЭС.
9. Псковская ГРЭС.
10. Адлерская ТЭС.
11. Грозненская ТЭС.
12. Свободненская ТЭС.

Исходя из природно-территориального деления России, электростанции ОГК-2 работают в пяти зонах:

1. Северо-Запад, три объекта: Псковская ГРЭС, Череповецкая ГРЭС, Киришская ГРЭС.
2. Центр, один объект — Рязанская ГРЭС.
3. Юг России, четыре объекта: Адлерская ТЭС, Грозненская ТЭС, Новочеркасская ГРЭС, Ставропольская ГРЭС.
4. Урал, три объекта: Троицкая ГРЭС, Серовская ГРЭС, Сургутская ГРЭС-1.
5. Дальний Восток, один объект — Свободненская ТЭС.

Общие тенденции в секторе: переход от грязной угольной энергетики к зеленой, газовой и ВИЭ. Поэтому ОГК-2 постепенно отказывается от своих угольных станций, продавая их конкурентам. В начале 2020 года Сибирской генерирующей компании продали Красноярскую ГРЭС-2 за 10 млрд рублей. Несмотря на эти действия, уголь все еще занимает большую долю в топливном балансе ОГК-2. По состоянию на конец 2 квартала 2021 года, газ занимает около 79%, уголь — 21%, мазут — менее 0,1%.

Уставный капитал ОГК-2 состоит из 110 441 160 870 обыкновенных акций номинальной стоимостью 0,3627 ₽ за бумагу.

При этом основным акционером фактически выступает «Газпром энергохолдинг», которому принадлежит 99% «Центрэнергохолдинга» и которому «Мосэнерго» передала свой пакет акций ОГК-2 в размере 3,88% в июле 2021 года, сумма сделки составила 3,41 млрд рублей, или 0,79 ₽ за бумагу.

ОГК-2 начиная с 2019 года перешла на распределение 50% чистой прибыли по МСФО между акционерами. Дивиденд выплачивается раз в год, в первые летние месяцы: конец июня — начало июля.

По состоянию на 31 декабря 2020 года ОГК-2 занимает третье место по установленной мощности, если сравнивать ее с другими генерирующими фирмами, которые работают в тех же регионах, что и рассматриваемая компания.

Свои будущие впечатляющие результаты ОГК-2 связывает с государственной программой ДПМ-2, в ходе которой в России модернизируют до 2030 года всего порядка 41 ГВт тепловой мощности. Взамен компаниям будет гарантирована 14%-я рентабельность.

Прогноз менеджмента ОГК-2 на 2021 год:

1. В 2021 году компания рассчитывает выделить на дивиденды 50% чистой прибыли по МСФО.
2. ОГК-2 планирует участвовать в новых конкурсных отборах проектов модернизации генерирующего оборудования.
3. EBITDA ОГК-2 в 2021 году, по расчетам менеджмента, будет не ниже показателей 2020 года. Результат 2020 года — 31,569 млрд рублей.
4. Капитальные затраты компании в 2021 году на техническое перевооружение и реконструкцию (ТПиР) составят 6,4 млрд рублей.

ДПМ. Компания до 2022 года будет получать повышенные выплаты по данной программе. В 2023 году заканчивается период действия ДПМ у двух энергоблоков Адлерской ТЭС, в 2025 году — у еще 5 объектов ОГК-2.

Сильные финансовые результаты за 1 полугодие 2021 года. Показатели компании за первые 6 месяцев 2021 года оказались на 10% выше прошлогодних данных.

Умеренная долговая нагрузка. По состоянию на 31 июня 2021 года чистый долг ОГК-2 — 37,948 млрд рублей, а показатель «чистый долг / EBITDA» — 1,14.

Дивидендная доходность. Средняя дивдоходность за последние три года держится на уровне около 7%. Но уже в текущем году ОГК-2 может улучшить этот результат, если ударно проведет 2 полугодие.

Кэш-пулинг. В конце 2019 года советы директоров ОГК-2, ТГК-1 и «Мосэнерго» приняли решение присоединиться к этой системе, по которой сейчас «Газпром» может в любой момент вывести деньги из этих компаний с помощью займов.

ОГК-2 — это интересное вложение как минимум на ближайший год. Сейчас котировки компании неплохо скорректировались на 17—20% с максимумов, а ее финансовые результаты по итогам 1 полугодия 2021 года выросли в сравнении с прошлогодними показателями. Разнонаправленное движение — одновременный рост чистой прибыли и падение капитализации — создают уникальную точку входа в актив.