Отчет «Группы Позитив» за 9 месяцев 2023 года: пока убытки, но прибыль впереди

7 ноября «Группа Позитив»  опубликовала отчет за 9 месяцев 2023 года, и вот главные выводы из него:

1. Объем отгрузок по итогам 9 месяцев увеличился на 32% — до 8,9 млрд рублей.
2. Валовая прибыль отгрузок выросла на 33% — до 8,6 млрд рублей.
3. Коэффициент долговой нагрузки по итогам 9 месяцев увеличился до 0,55× по мультипликатору «чистый долг / EBITDA».
4. По итогам 9 месяцев компания показала чистую прибыль в размере 0,2 млрд рублей, что на 93% меньше в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.
5. Расходы на исследования и разработки по итогам 9 месяцев выросли на 88% — до 3,5 млрд рублей.

Сезонность бизнеса. Операционные результаты «Группы Позитив» сильно зависят от сезона, что связано в первую очередь с особенностями планирования и бюджетирования в России.

Крупный бизнес обычно заключает контракты на год вперед, и тендеры по ним проходят во второй половине года, на которую в итоге приходится основная часть продаж компании. Так что первое полугодие — низкий сезон. Исторически около 55% отгрузок компания делает в 4 квартале.

Объем отгрузок растет. Объем отгрузок  по результатам 9 месяцев 2023 года составил 8,9 млрд рублей — против 6,7 млрд рублей годом ранее. При этом только в сентябре отгрузки составили 2 млрд рублей.

По итогам 10 месяцев 2023 года, по предварительной информации, отгрузки составили уже 11,2 млрд рублей, причем сентябрь и октябрь традиционно занимают более 35% от этого объема, что говорит о вхождении компании в «высокий сезон», приходящийся на конец года.

В ноябре и декабре она планирует заключение сделок с новыми клиентами, ускорение темпов роста продаж недавно запущенных продуктов и продление действующих лицензий — все это позволит достичь ожидаемых показателей по итогам 2023 года.

Еще в 4 квартале ожидается начало продаж нового продукта — PT NGFW — межсетевого экрана нового поколения для фильтрации трафика и обнаружения киберугроз на ранних стадиях. Кроме того, «Группа Позитив» запустила программу кредитования заказчиков, которая также внесет свой вклад в ожидаемо высокие показатели этого квартала.

Прибыль ждут к концу года. Валовая прибыль от отгрузок по итогам 9 месяцев составила 8,6 млрд рублей и отличается нетрадиционно высокой для индустрии маржинальностью — на уровне 98%. Рост валовой прибыли отгрузок относительно аналогичного периода прошлого года составил 33%.

У бизнеса компании есть ярко выраженная сезонность: основные доходы приходятся на 4 квартал, а вот операционные расходы и траты на исследования равномерно распределяются в течение всего года. По этой причине значение управленческой чистой прибыли по итогам 9 месяцев находится в рамках ожиданий менеджмента, но все еще в отрицательной зоне — около 1,3 млрд рублей убытка.

На фоне сезонного роста объема отгрузок уже начиная с августа ежемесячные значения управленческой прибыли стали положительными. Так, в сентябре чистая прибыль без учета капитализируемых расходов составила 0,6 млрд рублей.

По итогам года «Группа Позитив» планирует сохранить высокий уровень рентабельности — около 30%. Растущий показатель чистой прибыли при сохранении высокого уровня рентабельности позволит в будущем увеличивать размер дивидендных выплат, в том числе по итогам 2023 года.

Наибольший вклад в общий объем отгрузок по итогам 9 месяцев внесли MaxPatrol SIEM, PT Application Firewall и MaxPatrol VM — продукты для выявления кибератак и защищающие информационные системы клиентов от уязвимостей и вмешательства злоумышленников.

Лидерами роста по сравнению с прошлым годом стали MaxPatrol VM, PT Sandbox и PT Application Firewall — их продажи выросли вдвое. В результатах отгрузок отчетного периода отражены первые продажи метапродукта MaxPatrol O2 и PT XDR.

Исследования и разработки. Компания продолжает активно инвестировать в развитие имеющихся продуктов, запуск новых перспективных продуктов и решений, усиление команды профессионалов. Эти инвестиции позволят ей выполнить задачи по кратному масштабированию бизнеса и выходу в новые технологические и географические сегменты рынка.

В текущих финансовых результатах нашли отражение осуществленные в 2021—2022 годах инвестиции в развитие новых технологий: в структуре продаж за 9 месяцев 2023 года появились первые продажи метапродукта MaxPatrol O2 и решения PT XDR, в развитие которых компания инвестировала на протяжении двух лет.

Наибольший абсолютный прирост расходов — на 1,6 млрд рублей — произошел в направлении R&D, он плановый и нацелен на повышение успешности и снижение сроков вывода на рынок новых продуктов, а также поддержку и развитие функциональности уже продаваемых решений.

Высокие темпы роста инвестиций в исследования и разработки, из которых около трети приходится именно на новые продукты, позволит обеспечить непрерывность роста масштаба бизнеса компании в последующие годы.

Международная экспансия. «Группа Позитив» приступает к реализации планов по международной экспансии. Компания прорабатывает возможности расширения географии продаж, в первую очередь в регионах Ближнего и Среднего Востока, Латинской Америки, Азии и Африки.

На крупной отраслевой выставке Gitex 2023 подписали соглашения о партнерстве с восемью компаниями. Присутствие на международных рынках — стратегическая задача для «Группы Позитив». Цель менеджмента на ближайшие несколько лет — довести долю зарубежного бизнеса в общих показателях до 10% от российского бизнеса.

Для выполнения задач по масштабированию бизнеса «Группа Позитив» продолжает набирать новых сотрудников и стимулировать действующих. Сегодня в компании уже более 2100 сотрудников. Для решения задачи по привлечению и удержанию лучших экспертов — как внутри компании, так и вне ее периметра — она формирует сильный HR-бренд, а ключевые совладельцы бизнеса планируют развивать программу стимулирования роста капитализации, когда люди, обеспечивающие прорывные темпы роста бизнеса, будут получать вознаграждение в виде акций после достижения конкретных высоких результатов.

Новые облигации. В июле компания утвердила новую программу биржевых облигаций серии 001P общим объемом 20 млрд рублей. Срок размещения новых выпусков увеличат до 10 лет. После ввода новых европейских санкций в 2023 году, когда компания подпала под прямые ограничения, менеджмент решил обезопасить свои будущие проекты роста с помощью привлечения долгосрочных займов на срок до 10 лет.

Максимально компания в рамках этой биржевой программы хочет занять на российском рынке до 20 млрд рублей. Но по состоянию на начало ноября ни одного выпуска в рамках этой программы компания так и не разместила.

Включение в индексы. С 22 сентября акции «Группы Позитив» вошли в базу расчета индекса Мосбиржи и РТС. Включение в индексы повысило спрос на акции компании со стороны индексных фондов, институциональных и розничных инвесторов. Средний дневной объем торгов акциями компании с начала года увеличился более чем в 10 раз, что обеспечивает высокую ликвидность ценных бумаг и снижает их волатильность.

Новая дивидендная политика. 16 октября компания обновила дивидендную политику, согласно которой будет направлять на выплату дивидендов от 50 до 100% управленческой чистой прибыли  . Актуализированная дивидендная политика позволит инвесторам легко прогнозировать ожидаемые суммы выплат по итогам года. В рамках утвержденной дивидендной политики «Группа Позитив» планирует выплачивать дивиденды не менее раза в год. В 2023 году компания уже направила на дивиденды 3,75 млрд рублей, осуществив две выплаты в размере 50 и 25% от суммы управленческой чистой прибыли по итогам прошлого года.

Возможная допэмиссия. Также 16 октября на встрече с инвесторами IR⁠-⁠директор группы Юрий Мариничев сообщил о планах выпустить новые акции для стимулирования сотрудников. После этой новости акции упали за два дня более чем на 7%. Пока это только планы, но, если все реализуется в текущих рамках, компания планирует проводить допэмиссию в размере 25% в случае удвоения капитализации. При этом точку отсчета для удвоения выбрали в прошлом — май 2022 года, когда акции стоили чуть более 900 ₽ за штуку. Таким образом, допэмиссия возможна уже в 2024 году после подведения итогов 2023 года.

Согласно прогнозам аналитического агентства TAdviser и «Группы Позитив», объем российского рынка систем мониторинга событий информбезопасности и управления инцидентами по итогам 2023 года вырастет на 47%, до 19,5 млрд рублей. А к 2026 году размер рынка достигнет 48,8 млрд.

Компания опубликовала смешанный отчет. Финансовые результаты за 9 месяцев 2023 года соответствуют ожиданиям менеджмента. Общий объем отгрузок по итогам года, по оценкам руководства, будет в диапазоне от 22,5 до 27,5 млрд рублей при медианном значении 25 млрд рублей.

Компания показала слабый рост выручки в сравнении с аналогичным периодом 2022 года, но важно помнить про эффект «высокой базы» прошлого года и про то, что главный квартал с точки зрения финансовых показателей компании — четвертый.

Инвесторов пока настораживают растущий долг и замедление темпов роста, но делать выводы стоит по результатам четвертого квартала, на который обычно приходится большая часть годовой выручки.