Смолы и нефть: как устроен бизнес Sinopec Shanghai Petrochemical

Sinopec Shanghai Petrochemical (NYSE: SHI) — китайская нефтехимическая компания. Коронакризис ударил по ее бизнесу, но в третьем квартале 2020 бизнес начал восстанавливаться. А еще компания платит щедрые дивиденды и обладает хорошими связями.

SHI — это торгуемое на бирже подразделение Sinopec Corp. Правительству КНР принадлежит 100% Sinopec Group, Sinopec Group принадлежит 68,77% от Sinopec Corp., а Sinopec Corp. принадлежит 50,44% Sinopec Shanghai Petrochemical.

Согласно годовому отчету, выручка компании разделяется на следующие сегменты.

Синтетические ткани. В этой категории компания делает сырье для производства одежды. 32% продаж здесь приходится на провинциальные и муниципальные правительства, которые закупают продукцию Sinopec для конечного использования.

Смолы и пластик. Производство полиэфирной крошки, которая нужна для производства пленки и контейнеров, полипропиленовые пеллеты для производства игрушек, покрытий, поливиниловый спирт для производства тканей. 43,6% продаж приходится на провинциальные и муниципальные правительства.

Промежуточные нефтехимические продукты. Различные химикаты, которые нужны для нефтехимического производства. 65% продаж приходится на предприятия головной Sinopec.

Нефтепродукты. Ну, здесь все понятно: это топливо в разных видах. Здесь основной клиент компании — это снова Sinopec.

Торговля нефтехимическими продуктами. Импорт и экспорт соответствующей продукции. Ключевой клиент компании — Sinopec.

Другое. Непрофильные доходы компании: аренда, оказание различных услуг и иные виды коммерческой активности.

Сколько каждый сегмент компании дает денег и какова его рентабельность, можно посмотреть на графиках. Большую часть выручки компания делает внутри КНР. 62,55% продаж компании проходит через Sinopec Group, 34,21% приходится на посредников, остальное продает непосредственно сама SHI.

2020 год был ужасным для всех без исключения нефтегазовых компаний, поэтому по итогам года и выручка, и прибыль Sinopec сильно упали.

Потом активность в КНР быстро восстановилась, и это привело к росту спроса на товары и услуги компании. Прибыль в третьем квартале выросла более чем на 70% по сравнению с аналогичным периодом 2019.

С этой позиции перспективы компании выглядят не так плохо. В КНР спрос на нефтепереработку столь значителен, что в этой стране ожидается наибольший прирост соответствующих мощностей, поэтому не исключено, что компанию купят в рамках расширения собственной системы заводов.

Это не просто китайская компания, а государственная китайская компания. В этом есть свои плюсы.

Правительственная компания. Головную компанию Sinopec будут спасать при любом раскладе — у нее есть административные рычаги. У компании задолженностей на 929,828 млрд юаней, из которых 601,639 млрд нужно погасить в течение года, а вот на счетах у нее чуть меньше 180 млрд. Кредит под выгодный процент головная Sinopec легко получит, если в том будет нужда. Можно осторожно надеяться, что эти же бонусы распространяются и на SHI, у которой в бухгалтерии дела чуть получше: на 16,883 млрд юаней задолженностей, из которых почти все нужно погасить в течение следующих 12 месяцев, у компании есть 4,473 млрд юаней на счетах — на дивиденды должно хватить.

Правительственная компания — 2. SHI платит примерно 1,69 $ на акцию в год, это дает 7,58% годовых. В случае SHI риски урезания или отмены дивидендов невелики. Скорее наоборот: для Sinopec Group и китайского правительства это источник дивидендной ренты. Для спасения бизнеса SHI в худшем случае выдадут скрытых субсидий и дешевых кредитов под 0% годовых, а из прибыли компания будет платить дивиденды. Звучит мрачно и коррупционно, но такая схема вполне в духе КНР. Принимая во внимание коррупционную составляющую, есть небольшая вероятность, что дивиденды порежут.

Защита от рейдеров. Тот факт, что компания уже государственная, защищает ее от рейдерского захвата. Она уже принадлежит «кому надо».

Но в китайской прописке с регистрацией в правительственной резиденции есть и минусы.

Подделка отчетности. Риски, что компания подделывает отчетность, очень велики: у западных экономистов правдивость китайской экономической статистики давно вызывает вопросы. Государственное предприятие «по заданию партии и правительства» может нарисовать нужный результат. Возможно, дела у SHI идут хуже, чем показано в отчетах.

Санкции. В США против компании могут применить санкции по какому-нибудь надуманному поводу. А если санкций Госдепа и не будет, то могут быть санкции на американской бирже, где китайским компаниям хотят навязать американских аудиторов или устроить делистинг тех, кто от этого откажется.

Курс валют. Компания зарабатывает и рассчитывает дивидендные выплаты в юанях. В России инвесторы покупают долларовые ADR, а не непосредственно китайские акции. Соответственно, если курс юаня сильно упадет, то уменьшится дивидендная доходность акций и ухудшится итоговый финансовый результат компании. Это приведет к исходу из акций западных инвесторов.

Как спекулятивная идея ради дивидендов акции SHI выглядят небезынтересно. Но многие факторы делают эту затею очень рискованной, поэтому здесь инвестировать можно только на свой страх и риск.