Послушай музыку: инвестируем в Spotify

Spotify Technology (NYSE: SPOT) — музыкальный стриминг-сервис из Швеции. Многим кажется, что компания перспективная. Но так ли это на самом деле?

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

Это музыкальный стриминговый сервис с пропиской в Швеции. Согласно годовому отчету компании, ее выручка делится следующим образом.

Премиумная подписка — 88%. Пользователи сервиса платят за право доступа ко всей библиотеке музыки и подкастов, доступных на платформе. Валовая маржа сегмента — 29% от его выручки.

Премиумные подписчики по регионам:

1. Северная Америка — 29%.
2. Европа — 39%.
3. Латинская Америка — 21%.
4. Остальной мир — 11%.

Распределение активных ежемесячных пользователей по регионам:

1. Северная Америка — 23%.
2. Европа — 33%.
3. Латинская Америка — 22%.
4. Остальной мир — 23%.

Выручка по странам и регионам:

1. США — 38,18%.
2. Великобритания — 10,28%.
3. Люксембург — 0,06%.
4. Другие, неназванные страны — 51,48%.

По факту компания убыточная: прибыль там получается периодически за счет непрофильных разовых финансовых манипуляций, не имеющих отношения к основным операциям бизнеса, — они-то как раз и убыточные.

Что-то там про перспективы. Главный — и едва ли не единственный — довод за Spotify — это восприятие сферы стриминга инвесторами как вещи страшно перспективной.

Spotify входит в десятку самых скачиваемых приложений в мире, и в принципе охват аудитории у компании очень широкий: у нее 422 млн пользователей, из которых 182 млн — это платные подписчики.

Еще мне кажется очень перспективным сегмент подкастов, который компания интенсивно развивает. Вечная пандемия сильно усложняет производство кино, и потому я бы ожидал, что часть аудитории кинотеатров придет в эту сферу, благо в аудиосфере автор ограничен только своей фантазией, а колоссальные бюджеты, которые требуются в кинопроизводстве, не нужны.

Можно, например, сравнить проходную экранизацию кинговской «Темной башни» с замечательной серией радиоспектаклей Романа Волкова по этой же серии романов. Ну или потрясающие озвучки Михаила Прокопова, у которого даже тоскливые романы Джо Хилла срежиссированы как дико крутое кино.

Сейчас, например, на платформе Spotify сценарист и продюсер Дэвид Гойер делает целый радиоспектакль-подкаст про Бэтмена Batman Unburied, который стал популярнее даже подкастов Джо Рогана. Но массовый запуск таких форматов, конечно, дело далекого будущего.

Может пригодиться. Стриминг вернул жизнь в сферу музыкального бизнеса, и это позволяет скромно надеяться, что Spotify может купить какой-нибудь крупный холдинг или она может хотя бы стать его партнером.

Но и купить ее вполне могут: P / S у нее около 2, а итоговая маржа, которая составляет минус 5% от выручки, не так ужасна, чтобы отпугивать потенциальных покупателей.

Расходы и их обоснование. Как и всем музыкальным платформам, чтобы не отставать от конкурентов, Spotify приходится постоянно тратиться на поддержание своей библиотеки контента в хорошем состоянии — чтобы музыки и подкастов там было достаточно.

Но высокая стоимость каталога музыки какого-либо исполнителя может не соответствовать реальному количеству прослушиваний — и, следовательно, велик риск переплатить.

Ну и что с того? Находясь в десятке самых скачиваемых приложений мира, Spotify отсутствует в десятке приложений по тратам. И надо сказать, последний отчет компании сильно разочаровал инвесторов и, возможно, показал нам, что потенциал прироста аудитории у компании пока что ограничен.

Инвестиции в подкасты пока не дали ощутимого эффекта и будут потреблять деньги еще очень долго. В то же время компания уже не может поддерживать прежние стартапные темпы роста — и это будет крайне плохо влиять на ее котировки.

Рискованно. Рост ставок и подорожание кредитов бьют по бухгалтерии убыточных компаний, затрудняя им обслуживание долгов, а также отпугивают от таких акций инвесторов.

Репутация. Скандал с травлей Джо Рогана леволиберальными медиа сказался и на Spotify, которая сейчас стоит за свободу слова и в целом никак не репрессирует Рогана. Очень вероятно, что ESG-лобби будет карать компанию за эту позицию, способствуя снижению котировок и затрудняя получение займов.

А если Spotify даст слабину и начнет зверски цензурировать контент на своей платформе, то это может привести к оттоку ее пользователей.

С учетом всех рискованных моментов я бы подождал снижения стоимости Spotify до уровня в районе 50 $. Мне комфортнее было бы взять акции по этой цене: в этом случае компания стала бы привлекательнее для потенциального покупателя.