Обзор Total Energies SE: инвестируем в нефть и газ

За последние три года энергетический сектор в мире испытал настоящее потрясение. Цены на нефть падали в марте 2020 года до 22 $ за баррель, но с тех пор успели вырасти на 500% — почти до 110 $ в апреле 2022 года.

Ситуация на рынке сжиженного природного газа, СПГ, также приняла совершенно иной оборот. Европейские потребители спешат отказаться от энергоресурсов из РФ, наращивая поставки СПГ из собственных источников и из США. И хотя текущий рост не обязательно отражает долгосрочный тренд, он все равно показывает, что инвестиции в энергетический сектор как минимум прибыльны на среднесрочном отрезке, а как максимум — это отличный способ диверсифицировать активы в кризисное время.

Total Energies SE занимает пятое место среди всех нефтедобывающих компаний мира. Рассмотрим, как развивалась компания и насколько привлекательными активами могут быть ее акции с учетом нынешней ситуации на энергетическом рынке.

Total Energies SE (NYSE: TTE) — это глобальная мультиэнергетическая компания, которая занимается разведкой, добычей, переработкой и продажей нефти и газа, а также производит нефтехимические продукты. Total Energies работает и в секторе возобновляемых источников энергии, ВИЭ.

Основные факты о компании:

• у Total есть представительства в 130 странах, и в настоящее время это четвертая по величине мультиэнергетическая компания в мире;
• она входит в десятку крупнейших нефтеперерабатывающих компаний мира;
• в Total и ее дочерних компаниях работает более 98 тысяч человек.

Total поставляет сырье на нефтеперерабатывающие заводы, фрахтует суда и занимается торговлей на различных рынках деривативов. Компания обслуживает потребителей в транспортной, автомобильной, аэрокосмической, энергетической, жилищной и производственной отраслях.

Основные операции Total Energies проводит в Европе, Азиатско-Тихоокеанском регионе, Африке, на Ближнем Востоке, а также в Северной и Центральной Америке. Штаб-квартира Total находится в городе Курбевуа, во Франции.

Total была создана в 1924 году под названием Compagnie Française des Pétroles по инициативе Раймона Пуанкаре, тогдашнего председателя Совета Франции. Главой компании Пуанкаре назначил Эрнеста Мерсье, возложив на него миссию сделать Total одним из крупнейших игроков на нефтяном рынке Франции.

Деятельность Compagnie Française des Pétroles развивалась быстрыми темпами, и в 1929 году компания была зарегистрирована на фондовой бирже. Только в 1954 году появился бренд Total. С середины 1980-х годов компания открыла свои первые заправочные станции во Франции. В то же время фирма развивает меценатскую и спонсорскую деятельность, особенно в автоспорте и «Формуле-1».

С 1999 года группа Total продолжает свое развитие после приобретения бельгийской компании Petrofina, что дало начало бренду Total Fina. Год спустя группа приобрела Elf Aquitaine, а в 2003 году была переименована в Total SA. Благодаря этому слиянию компания зарекомендовала себя как одна из ведущих французских групп по обороту.

В 2021 году компания показала впечатляющие финансовые результаты и добилась значительного прироста эффективности в ключевых сегментах.

Финансовые потоки компании все время оставались стабильными, за исключением нефтяного кризиса 2020 года. Зато благодаря снятию коронавирусных ограничений и восстановлению рынка прирост чистой и операционной прибыли в 2021 году составил 43 и 40% соответственно. Разница всего в 3% между этими показателями означает, что Total Energies не несет дополнительных операционных издержек.

Текущие мультипликаторы Total Energies ниже или значительно ниже среднеотраслевых, поскольку компания сильно нарастила долги в результате падения нефтяных цен в 2020 году, кроме того, у нее есть немалая доля в российских проектах по добыче углеводородов.

Например, Total Energies принадлежит порядка 19,4% акций российского производителя сжиженного природного газа «Новатэк». В настоящий момент инвесторы смотрят на это негативно, так как компании, возможно, придется столкнуться с убытком при выходе из этих проектов.

Несмотря на рост долгов в 2020 году, финансовое положение Total Energies устойчиво. Она справилась с трудностями и уже в 2021 году обязательства были сокращены. Сейчас мультипликатор debt / EBITDA у Total Energies составляет 1,59 против 2,43 по отрасли. Долги уверенно покрыты даже с ростом текущих расходов на их обслуживание из-за повышения ставок ФРС.

Планируется, что размер мирового рынка разведки и добычи нефти и газа в 2022 году составит 5 трлн долларов США, это на 27,5% больше по сравнению с 2021 годом. Рост в основном связан с тем, что компании перестраивают свою деятельность и восстанавливаются после воздействия COVID-19.

Рынок СПГ. Total Energies производит около 18 миллионов тонн СПГ в год. К 2026 году компания планирует увеличить этот показатель почти до 30 миллионов тонн ежегодно, а к 2030 году ожидает его на уровне 40 миллионов тонн. Прогноз компании по цене JKM составлял примерно 432 $ за тонну СПГ.

Но в конце 2021 года цены на СПГ взлетели до 2,5 тысячи долларов за тонну. С учетом того, что европейские потребители спешат уйти от поставок природного газа по трубам из РФ, поставки СПГ из США и собственных источников, таких как Total Energies, будут только нарастать. Если предположить, что компания продает всю свою годовую продукцию по этим ценам, это приведет к огромному дополнительному денежному потоку в размере более 30 млрд долларов.

Исследования и разработки в части диверсификации бизнеса. Total Energies совершенствует свои технологии, чтобы уменьшить углеродный след и выбросы парниковых газов, а также повысить эффективность добычи ископаемых. Компания увеличивает капитальные затраты до 14—15 млрд долларов, при этом 50% затрат будут направлены на рост мощностей в части ВИЭ до 16 гигаватт общей мощности.

Сейчас это значение составляет 10 гигаватт, а к 2025 году компания ставит цель достигнуть уже 35 гигаватт. Это позволит ей войти в пятерку крупнейших производителей возобновляемых источников энергии.

Выкуп акций и дивиденды. Если средние цены на нефть в 2022 году не упадут ниже 80 $, что почти гарантировано с учетом повышения спроса и падения добычи в РФ, то операционный денежный поток составит около 27,5 млрд долларов. После вычета капитальных затрат останется 13 млрд долларов. Сейчас дивиденды компании с учетом роста на 5% будут составлять 2,77 € на акцию и обходиться в 8,3 млрд долларов в год.

После всех выплат у Total Energies остается почти 5 млрд. Это означает, что в ближайшие годы у компании будет большое денежное плечо для роста выплаты дивидендов, увеличения программы выкупа акций либо сокращения долга. Для этого совсем не нужны трехзначные цены на нефть.

Согласно заявлению компании каждое повышение цен на нефть на 10 $ за баррель увеличивает операционный денежный поток на 3,2 млрд долларов.

Большая доля участия в российских проектах по добыче углеводородов. Как уже было сказано выше, французская компания — один из крупнейших нефтяных инвесторов в России. Она владеет следующими активами:

1. Инвестиции в 19,4% акций российской компании «Новатэк». В прошлом Total Energies консолидировала «Новатэк» по рыночной стоимости.
2. Доля 20,02% в совместном предприятии «Ямал СПГ».
3. 10% акций «Арктик СПГ-2», производство которого планировалось увеличить в следующем году.
4. 58,89% акций СП «Тернефтегаз», занимающегося добычей газа на суше в Сибири.
5. 20% участия в сухопутном Харьягинском нефтяном месторождении.

У Total Energies также есть и другие различные доли участия в проектах возобновляемых источников энергии и химических компаниях в России. Это и есть основная причина, по которой котировки компании отказываются расти опережающими темпами в текущих благоприятных условиях. За рубежом сейчас это несет имиджевые риски, кроме того, не исключено, что в случае продажи своих активов в этих проектах Total Energies придется делать хорошую скидку новым покупателям.

Цикличность сектора. Стоит помнить, что компании вроде Total Energies работают в цикличном секторе. Это значит, что цены на нефть и СПГ не всегда будут на столь высоких уровнях. Необходимо проводить прогнозную оценку компании.

Инвестиции в новый бизнес по выработке ВИЭ не окупятся до 2030 года. Еще один риск Total Energies заключается в том, что компания инвестирует значительные суммы в новый бизнес. С 2021 по 2026 год планируемая сумма таких инвестиций составляет 15 млрд долларов. При этом компания не ожидает положительного свободного денежного потока от них до 2030 года, демонстрируя долгосрочный бизнес-план, который может не оправдаться.

Total Energies работает в пяти сегментах, приносящих доход. Это разведка и добыча; газ, возобновляемые источники энергии и энергетика; нефтепереработка и химия; маркетинг и услуги; корпоративный сектор. Сегмент «нефтепереработка и химия» неизменно самый прибыльный.

С учетом тренда на переход к ВИЭ нынешние цены на нефть вряд ли останутся с нами надолго, несмотря на очень длинную окупаемость зеленой энергии. Но компания все прекрасно понимает и должна учитывать это — Total Energies стремится диверсифицировать бизнес с учетом такого тренда.

Кроме этого, Total Energies также способна максимально извлечь прибыль из текущих рыночных условий на рынке нефти и СПГ, имея при этом привлекательную оценку по мультипликаторам.