«Русгидро»: выросла выручка, прибыль и затраты на новые проекты

«Русгидро» производит электричество — в основном с помощью гидроэлектростанций. А это электричество продает гражданам и бизнесу через дочерние сбытовые компании, а также другим энергетическим компаниям. Инвесторы могут купить акции «Русгидро» и получать дивиденды — проанализируем отчетность, чтобы понять, на что можно рассчитывать.

Выручка «Русгидро» выросла на 6,5% по сравнению с 1 кварталом 2017 года: с 103,3 до 110 млрд рублей. Но часть выручки — государственные субсидии. В том году было 4,5 млрд рублей субсидий, в этом — 10,4 млрд. Если не учитывать субсидии, то выручка компании выросла на 0,9%: с 98,8 до 99,7 млрд рублей.

«Русгидро» получает государственные субсидии, потому что строит электростанции и продает электричество потребителям на Дальнем Востоке. Раньше жители Дальнего Востока платили за электричество больше, чем остальные граждане России. Теперь будут платить как все.

В феврале 2018 года руководство «Русгидро» опубликовало план инвестиций на 2018 год: планировали потратить 115,2 млрд рублей на строительство новых электростанций и модернизацию старых. В 2019 году хотели потратить 70,7 млрд рублей.

В июне 2018 вышла презентация по итогам 1 квартала 2018 года: в 2018 году расходы увеличили до 123,7 млрд. Затраты выросли из-за увеличения расходов на строительство гидроэлектростанций, которые должны открыться в 3 квартале 2018 года. Компания также увеличила расходы на проекты в 2019 году до 93,7 млрд рублей.

С одной стороны, больше строек — меньше дивидендов. С другой — «Русгидро» развивает бизнес, в будущем компания может больше заработать и выплатить больше дивидендов.

Чистая прибыль год к году выросла на 22%: с 18,8 до 22,9 млрд рублей. Такой рост — из-за бумажных статей. Бумажные статьи не влияют на реальную прибыль компании, а отражены только в отчетности. Бухгалтеры компании не хотят вас обмануть — это просто правила бухгалтерского учета. Если убрать их, получим рост скорректированной чистой прибыли с 20,4 до 20,9 млрд рублей — на 2,5%. «Русгидро» публикует данные со скорректированной прибылью в пресс-релизах.

Из-за бухгалтерских статей чистая прибыль становится меньше — так было в 4 квартале 2017 года, когда компания получила убыток. От чистой прибыли зависит размер дивидендов.

По дивидендной политике «Русгидро» направляет не менее 5% чистой прибыли по МСФО или РСБУ на дивиденды. Дивиденды платят раз в год.

Но в годовом отчете за 2017 год руководство утвердило: до 2020 года будем платить не меньше 50% чистой прибыли, с возможностью сохранения размера выплат до 2025 года.

В марте 2017 года ВТБ купил 55 млрд акций «Русгидро» по 1 рублю. По сути, это кредит: «Русгидро» получил 55 млрд рублей, чтобы расплатиться с долгами дочерней компании. По договору «Русгидро» должен заплатить 55 млрд рублей плюс проценты. Часть процентных платежей погасят с помощью выплаты дивидендов.

У договора есть условие: если к 2023 году цена акций «Русгидро» будет меньше 1 рубля, то «Русгидро» возместит разницу между стоимостью пакета акций банка и стоимостью покупки. И наоборот: если цена акций «Русгидро» будет больше 1 рубля, разницу платит ВТБ. На 9 июня 2018 года акция «Русгидро» стоит 0,692 ₽.

«Русгидро» нужно модернизировать дочерние компании на Дальнем Востоке. Можно взять кредит, но придется платить проценты. Другой способ привлечь средства — выпустить дополнительные акции.

60,5602% акций «Русгидро» принадлежат Российской Федерации. Правительство решило: компании нужно дать денег на реализацию социально значимых объектов. «Русгидро» получит до 13 млрд рублей от России в обмен на свои акции. Выпустить акции нужно до 2020 года.

По моим субъективным наблюдениям, российские инвесторы часто негативно относятся к дополнительному выпуску акций, потому что могут уменьшиться дивиденды: направленная на дивиденды сумма та же, акций стало больше — на одну акцию дивидендов меньше.

Мультипликаторы — это производные показатели, отражающие отношение между финансовыми результатами компании и ее капитализацией. Финансовые результаты «Русгидро» публикует в финансовой отчетности. Компания обязана раскрывать эти данные, потому что ее акции торгуются на бирже.

Чтобы получить честные мультипликаторы, берем данные за последние четыре квартала. Я покажу на примере отчета за 1 квартал 2018 года, какие данные нам нужны. Нужно сложить эти показатели с такими же из отчетов за 2, 3 и 4 квартал 2017 года.

Рыночную капитализацию можно брать с Investfunds.ru. В нашей таблице с расчетами рыночная капитализация автоматически загружается из «Гугл-финансов». Мультипликаторы будут актуальны до следующего квартального отчета «Русгидро».

В 2018 году у «Русгидро» закончится основная инвестпрограмма — новых строительств электростанций пока не объявляли. Если к концу 2018 года запустятся все проекты, к 2019 году вырастет выручка — а с ней реальная прибыль компании и дивиденды. Инвестиции в «Русгидро» — долгосрочная история.

Электроэнергетика требует много инвестиций, банковский сектор требует меньше. Можно почитать про него:

1. Сбербанк заработал 212 млрд рублей и увеличит дивиденды к 2020 году.
2. ВТБ в 2017 году увеличил прибыль в два раза, планируют увеличить дивиденды.
3. Т⁠-⁠Банк в 2017: рост прибыли, процентных доходов и новые отрасли бизнеса.