АФК «Система» — это уникальный на российском фондовом рынке бизнес, который управляет широко диверсифицированным портфелем активов в самых разных отраслях: от сельского хозяйства до медицины и высоких технологий.

Диверсификация позволила холдингу быть устойчивым к различным негативным сценариям: пока гостиничный бизнес терпел убытки, активы компании зарабатывали на медицинских услугах и онлайн-продажах.

10 июня АФК «Система» опубликовала финансовый отчет за 1 квартал 2020 года. Оценим, откуда у компании возник убыток в 10,2 млрд рублей.

Финансовые результаты

В 1 квартале 2020 года выручка АФК «Система» выросла на 6% год к году: со 150 до 159 млрд рублей. Основной рост обеспечила МТС, чья выручка увеличилась на 9% — до 120 млрд рублей — за счет увеличения доходов мобильных сервисов и продаж смартфонов.

Хорошую динамику выручки продемонстрировала также сеть клиник «Медси»: ее выручка увеличилась на 14% год к году — до 6,9 млрд рублей. Рост обеспечили продажи договоров ДМС и ОМС, а также рост доходов от оказания медицинских услуг физическим лицам.

Выручка Башкирской электросетевой компании (БЭСК) увеличилась на 9% — до 5,8 млрд — благодаря сезонному росту тарифов, а также росту доходов от услуг технологического присоединения.

Сразу на 34% выросла выручка рентных активов «Бизнес-недвижимости», что стало следствием сделки внутри компании: «Бизнес-недвижимость» приобрела станции АТС у МГТС, которой АФК «Система» владеет через МТС. Позже «Бизнес-недвижимость» сдала в аренду МГТС купленные АТС. Подробнее об этой сделке я писал в разборе финансовой отчетности МГТС за 2019 год.

Выручка лесопромышленного холдинга Segezha Group незначительно снизилась: с 14,5 до 14,3 млрд рублей. Больше половины выручки компании приносит продажа бумаги и бумажных упаковок. Но мировые цены на бумагу снизились, и прирост объемов продаж фанеры и пиломатериалов не спас компанию от падения выручки.

На 3% — до 3,7 млрд рублей — упала выручка научно-производственного концерна РТИ, что компания связывает с сезонным спадом. Традиционно основной доход компания получает во 2 полугодии.

У агрохолдинга «Степь» выручка сократилась на 13% год к году — до 5,5 млрд рублей — из-за снижения запасов сельскохозяйственных культур, которые не использовали в 2019 году.

У управляющей гостиничными сетями компании Cosmos Hotel Group выручка снизилась сразу на 25% — до 0,8 млрд рублей. Падение вызвала пандемия коронавируса и меры борьбы с ней. Но основной негативный эффект от введенного карантина отразится на финансовых показателях компании во 2 квартале, на который пришелся пик снижения туристического потока: он упал практически до нуля.

АФК «Система» владеет 43% акций интернет-магазина «Озон». В 1 квартале 2020 года совокупность продаж в денежном выражении (GMV) выросла на 115% год к году. В апреле GMV вырос на 200% благодаря ограничениям на работу офлайновых торговых точек.

Но в 2,2 раза вырос чистый убыток «Озона», который приходится на акционеров АФК «Система»: с 1,1 до 2,4 млрд рублей.

Общая себестоимость АФК «Система» выросла на 7% — до 72 млрд рублей, а коммерческие, общехозяйственные и административные расходы увеличились на 8% — до 31 млрд рублей — на фоне расширения штата сотрудников по новым цифровым направлениям. В результате операционная прибыль, несмотря на рост выручки, сократилась на 6% — до 23 млрд рублей.

Финансовые расходы компании снизились на 61% — до 9,9 млрд рублей, но компания получила убыток 11,5 млрд рублей в 1 квартале 2020 года от курсовых разниц из-за девальвации рубля — против прибыли в 7,4 млрд по итогам 1 квартала 2019 года. В итоге компания получила отрицательную чистую прибыль в размере 10,2 млрд рублей — вместо положительной в 25,3 млрд рублей годом ранее.

Балансовые показатели

С начала 2020 года АФК «Система» нарастила активы на 10% год к году — с 1263,5 до 1393,7 млрд рублей, — что в основном связано с ростом выданных займов и прочих финансовых активов, а также увеличением денег в распоряжении компании и их эквивалентов более чем в 2 раза — до 131,5 млрд рублей.

Собственный капитал компании увеличился на 17% год к году — с 65,7 до 77,1 млрд рублей — за счет увеличения неконтрольной доли участия в дочерних предприятиях, не принадлежащих «Системе».

Обязательства АФК «Система» выросли на 10% год к году — с 1197,8 до 1316,6 млрд рублей, — что связано с увеличением долгосрочных кредитов и займов на 28% — до 631,5 млрд рублей.

Долг АФК «Система»

С начала 2020 года у холдинга вырос консолидированный долг на 17% — до 757,4 млрд рублей. Фактически компания в 1 квартале нарастила долг до прежнего уровня, хотя успешно погашала его в 2019 году, и долговая нагрузка практически вернулась к показателю 1 квартала 2019 года.

Основные финансовые обязательства приходятся на МТС и Корпоративный центр АФК «Система». Больше всего холдинг должен банкам и прочим кредитным организациям: 31% долга — рублевые облигации, 8% — еврооблигации, а 1% приходится на Росимущество.

Что в итоге

В 1 квартале 2020 года рост себестоимости и операционных расходов у АФК «Система» был больше, чем рост выручки, поэтому операционная прибыль снизилась по отношению к 1 кварталу 2019 года.

Из-за ослабления рубля АФК «Система» отразила убыток вместо чистой прибыли годом ранее. Это негативный фактор, учитывая большой долг компании, который вырос в 1 квартале 2020 года на 17% год к году. Долг в 757 млрд рублей снижает вероятность возврата компании к своей дивидендной политике в ближайшее время.

Снижение процентной ставки помогает компании, потому что приходится платить меньше процентных расходов. Также «Система» переходит на новые форматы работы с прицелом на онлайн-бизнес. Это актуально в 2020 году благодаря противовирусным мерам, которые значительно ограничили возможности потребителей в офлайне.