Крупнейший произ­водитель упаковки для молока вышел на IPO: что важно знать о «Ламбумизе»

Компания лидирует на рынке упаковки для молочных продуктов.

В октябре на Мосбирже появился новый эмитент — крупнейший производитель упаковки для молочных продуктов. Это первая публичная компания из сектора. Расскажу о ней подробнее.

«Ламбумиз» (MOEX: LMBZ) — крупнейший в России производитель упаковки для молока и молочной продукции. Предприятие работает в Москве с 1972 года и ранее называлось «Московский завод ламинированной бумаги и полимерных изделий» — сокращенно «Мосламбумиз».

Ключевой продукт компании — неасептическая упаковка из ламинированного картона для молока и молочных продуктов краткосрочного хранения  . По итогам 6 месяцев 2024 года это направление обеспечило 84% выручки.

Также «Ламбумиз» выпускает ламинированный картон для сторонних производителей и одноразовую посуду. Оказывает технические услуги по обслуживанию оборудования для производства упаковки и дизайн-услуги по разработке упаковки. Кроме того, компания продает оборудование для розлива молока. На эти направления по итогам первого полугодия 2024 пришлось 16% выручки.

Рост направления одноразовой посуды с 2021 года составил почти 120%. В 2023 компания расширила ассортимент и теперь производит всю размерную линейку в любых объемах. Сейчас «Ламбумиз» занимает на рынке одноразовой посуды 0,04%, но благодаря развитию производства планирует нарастить долю до 0,2%, что обеспечит 20-процентный прирост выручки компании.

Бизнес компании получил импульс благодаря санкциям и импортозамещению. Если в 2021 году выручка «Ламбумиза» составила 1,2 млрд рублей, то по итогам 2022 выросла в 2,2 раза — до 2,6 млрд. По итогам первого полугодия 2024 выручка выросла на 16% год к году  — до 1,4 млрд рублей.

У компании практически отсутствует долговая нагрузка. В июне 2024 года был погашен облигационный заем в размере 118 млн рублей, а размер долгосрочных кредитов сократился с 142 до 128 млн рублей. В итоге чистый финансовый долг компании остался на околонулевом уровне — порядка 5 млн рублей, или 0,01 по мультипликатору «Чистый долг / EBITDA».

11 октября компания объявила о намерении провести IPO на Мосбирже. «Ламбумиз» выпустил дополнительные акции и предложил их инвесторам. Финальные параметры размещения объявили 23 октября. Сбор заявок на участие в IPO начался 23 октября и продлился до 29 октября. Торги акциями на Мосбирже начались 30 октября под тикером LMBZ.

Размещение прошло по нижней границе ценового диапазона — 425 ₽ за акцию, а общая привлеченная в ходе размещения сумма составила 802 млн рублей, что соответствует оценке всей компании на уровне 8 млрд рублей. Сделка прошла в формате cash-in — деньги пойдут на развитие бизнеса. Доля бумаг в свободном обращении по итогам размещения составила около 10—12%.

Действующий акционер принял на себя обязательства, ограничивающие продажу акций в течение 365 дней после IPO. На аналогичный срок установлен запрет на увеличение уставного капитала компании. Это позитивный момент, потому что в большинстве прошедших в этом году IPO ограничение на продажу со стороны действующих акционеров действовало в течение 180 дней.

В сделке структурировали механизм стабилизации в размере до 100 тысяч акций, который будет действовать в течение 30 дней после начала торгов. Это позволяет защитить котировки от сильного падения в первые дни торгов, когда волатильность особенно высока.

Общий объем рынка пищевой упаковки оценивается в 1,5 трлн рублей. Но целевой сегмент для компании — упаковка из картона для жидких продуктов, этот рынок оценивается в 70 млрд рублей. При этом подавляющая его часть, 55—60 млрд рублей, приходится на другой тип упаковки — асептическую.

На привлеченные в ходе IPO деньги компания хочет расширить мощности и построить производство асептической упаковки. За счет нового производства «Ламбумиз» хочет занять 10% на этом более емком и маржинальном рынке и нарастить выручку в 3,5 раза к 2028 году.

При этом прогнозные темпы роста рынка меньше. К 2028 году рынок упаковки для жидких продуктов вырастет с текущих 70 млрд до 95 млрд рублей — это рост на 35% за четыре года.

Дополнительным, но не главным аргументом для роста акций могут стать дивиденды. В августе компания утвердила новую дивидендную политику, согласно которой планирует выплачивать акционерам ежеквартальные дивиденды в размере не менее 10% от чистой прибыли по РСБУ.

Размер выплаты будет зависеть от объема чистой прибыли, финансово-хозяйственных планов компании, структуры оборотных средств и долговой нагрузки. Если выплата дивидендов приведет к снижению инвестиций, совет директоров не будет ее рекомендовать.

Также «Ламбумиз» не будет выплачивать дивиденды, если отношение суммы финансового долга за четыре предыдущих квартала к операционной прибыли превышает 3. При текущих показателях чистой прибыли ожидаемая дивидендная доходность при таких параметрах была бы менее 1%.

Один из главных факторов риска — конкуренция. До 2022 года лидирующим игроком на рынке неасептической упаковки в России была норвежская компания Elopak. В 2022 году она прекратила деятельность в России, а производственные мощности перешли под управление новой головной компании «ПраймКартонПак».

В 2022 году предприятия Elopak простаивали с июня по декабрь, а новые собственники искали замену импортным компонентам для производства и разрабатывали новую упаковку на основе российского сырья. В результате простоя выручка сократилась на 68% — с 7,4 до 2,4 млрд рублей, а по доле рынка на первое место вышел «Ламбумиз».

По итогам 2023 года выручка «ПраймКартонПака» продолжила снижаться, но компания все еще остается главным конкурентом «Ламбумиза» на рынке неасептической упаковки.

Возможное снятие ограничений и возврат иностранного сырья на бывшие производственные мощности Elopak могут осложнить рост бизнеса «Ламбумиза».

Однако «Ламбумиз» претендует на часть рыночной доли, которая сейчас приходится на импорт. В 2023 году около 30% асептической упаковки импортировалось, а для покупателя это связано с риском изменения курсов валют, длительностью логистической цепочки, высокой стоимостью упаковки. Если «Ламбумиз» сможет предложить рынку более дешевый, быстрый и стабильный по цене вариант упаковки, это поможет получить заказчиков.

Ряд аналитиков отмечают, что финансовые результаты «Ламбумиза» растут неравномерно. За прошлый год показатель EBITDA компании вырос на 116%, но насколько это устойчивый процесс, пока неясно.

Вопросы вызывает способность реализовать заявленные планы по росту доли в производстве асептической упаковки. После запуска новых производственных линий компания планирует занять 10% этого рынка.

Рынок асептической упаковки больше и маржинальнее, но вряд ли действующие на нем компании просто так отдадут свои доли «Ламбумизу». Клиентская база основных производителей достаточно стабильна, поскольку переход на другого поставщика упаковки требует дополнительной наладки оборудования для розлива.

В ходе IPO компанию оценили в 8 млрд рублей без учета капитала, полученного от выхода на биржу. Мне эта оценка кажется завышенной. По мультипликатору EV / EBITDA «Ламбумиз» разместил бумаги с оценкой около 16×.

В ходе предварительной оценки аналитики называли разные уровни справедливой стоимости, но максимум оценивали размещение на уровне 12. Например, аналитики «Финама» считали, что компания будет размещаться с оценкой 4—6 по мультипликатору EV / EBITDA. В «Риком-трасте» давали более смелые оценки — 10—12.

В сравнении с мировыми аналогами «Ламбумиз» также выглядит дорого. Если не брать в расчет показатели 2022 и 2023 годов, на которые пришелся бурный рост бизнеса на фоне импортозамещения, рентабельность компании была на уровне других мировых производителей.

Компания привлекла в акционерный капитал несколько крупных частных профессиональных инвесторов и значимых институциональных, а также более пятисот розничных инвесторов. Заявки получили от 12 брокеров, средний объем заявки от розничных инвесторов составил 510,4 тысячи рублей.

Предполагаю, что интерес к акциям со стороны розничных инвесторов будет слабым, но компания смогла привлечь нужные для развития деньги, и это хорошо для бизнеса. В дальнейшем стоит смотреть на динамику финансовых показателей «Ламбумиза». Если компания сможет реализовать планы и удержать заявленные темпы роста, акции можно будет добавить в портфель.