Спрос на акции IVA в 4 раза превысил предложение. Почему инвесторам так интересно IPO компании

4
Спрос на акции IVA в 4 раза превысил предложение. Почему инвесторам так интересно IPO компании
Аватар автора

Сергей Стаценко

торгует на бирже и занимается финансовым анализом

Страница автора

IVA объявила о первичном публичном размещении 11% акций. Сегодня последний день приема заявок, старт торгов запланирован на завтра, 4 июня.

В ходе IPO действующие акционеры предложат инвесторам около 10% акций в ценовом диапазоне от 280 до 300 ₽, что соответствует рыночной капитализации компании в 28—30 млрд рублей.

Сбор заявок продлится до 3 июня включительно, но спрос на акции компании со стороны инвесторов уже превысил предложение в четыре раза. Торги начнутся 4 июня, акции будут под тикером IVAT.

Разбираем, как устроен бизнес компании и насколько он привлекателен для инвестиций.

На чем зарабатывают

IVA разрабатывает инструменты корпоративной коммуникации: платформу видео-конференц-связи, корпоративный мессенджер, видеотерминалы и прочий софт для сотрудников компаний.

Клиентская база компании насчитывает более 500 заказчиков из госсектора, банковской сферы, промышленности, ретейла, энергетики, нефтегазового сектора и других отраслей. Наибольшее количество клиентов приходится на государственные органы.

Структура клиентской базы. Источник: IVA
Структура клиентской базы. Источник: IVA

По данным компании, IVA занимает первое место по продажам систем видео-конференц-связи с долей рынка 24% и объемом продаж в 2,4 млрд рублей за 2023 год.

Одно из конкурентных преимуществ IVA — это собственное техническое решение, в основе которого лежат продукты компании. Конкуренты чаще всего разрабатывают свои продукты для коммуникации на базе общедоступного движка, который накладывает ряд технических ограничений и усложняет выход продуктов на международные рынки из-за условий лицензии пользования движком.

Аналитики J’son & Partners утверждают, что российский рынок корпоративных коммуникаций может ежегодно расти на 33% с учетом сложного процента и достичь 150 млрд рублей к 2028 году. По их прогнозам, рынок будет расти как органически — за счет все большего числа компаний, которые будут использовать корпоративный софт, — так и за счет замещения зарубежных решений.

Что с финансами

За три года выручка компании выросла более чем в четыре раза, а рентабельность у бизнеса самая высокая среди российских ИТ-компаний. Около половины выручки IVA получает от трех крупнейших дистрибьюторов. На долю софта для видео-конференц-связи приходится наибольший объем выручки. Почти четверть всей выручки приносят продления подписки на продукты компании.

Сейчас около 2% выручки приходится на зарубежные рынки. IVA уже работает в Казахстане и Беларуси, а в ближайшее время планирует выйти на рынок Узбекистана. В долгосрочной перспективе компания планирует расширить список стран и довести их долю в выручке до 20%.

Долговая нагрузка компании почти отсутствует благодаря накопленным деньгам и эквивалентам на 1,5 млрд рублей по итогам первого полугодия 2023 года.

В первом квартале 2024 года финансовые показатели продолжили рост: выручка выросла на 54% год к году, до 234 млн рублей, чистая прибыль — на 25% год к году, до 45 млн рублей. Но первый квартал не показательный: у бизнеса есть сезонность, а наибольшая часть выручки приходится на четвертый квартал.

Финансовые результаты ПАО IVA, млрд рублей 

20222023Изменение
Выручка1,42,579%
EBITDA1,12,082%
Рентабельность по EBITDA79%80%
Чистая прибыль1,01,880%
Чистый долг−0,3−0,04−87%

Финансовые результаты ПАО IVA, млрд рублей 

Выручка
20221,4
20232,5
Изменение79%
EBITDA
20221,1
20232,0
Изменение82%
Рентабельность по EBITDA
202279%
202380%
Изменение
Чистая прибыль
20221,0
20231,8
Изменение80%
Чистый долг
2022−0,3
2023−0,04
Изменение−87%

Каких ждать дивидендов

Согласно дивидендной политике компании, дивиденды будут выплачиваться в размере 25% от скорректированной чистой прибыли при долговой нагрузке по мультипликатору «чистый долг / EBITDA» не более двух.

Долговая нагрузка у компании фактически отсутствует, поэтому акционеры могут рассчитывать на выплату 25% от скорректированной чистой прибыли. В 2023 году она составила 1,3 млрд рублей, на дивиденды могло бы пойти 321 млн рублей. Но 235 млн рублей дивидендов уже выплатили по итогам девяти месяцев 2023 года, так что финальные дивиденды за 2023 год составят незначительную сумму.

Дивидендная доходность при цене акции по верхней границе диапазона размещения 300 ₽ будет всего 1%. Даже если бы выплатили всю скорректированную прибыль акционерам, дивидендная доходность была бы низкой — 4,4%.

В случае IVA дивиденды всего лишь приятный бонус, так как бизнес компании быстро растет и, по прогнозам, рынок тоже продолжит бурный рост в ближайшие несколько лет. Пока руководству выгодней вкладывать деньги в расширение бизнеса, а не распределять капитал между акционерами.

Во сколько оценивают

При цене размещения по верхней границе диапазона — 300 ₽ за акцию — капитализация компании составит 30 млрд рублей. При более высокой рентабельности и темпах роста выручки IVA по ключевым оценочным коэффициентам выглядит дешевле других разработчиков ПО.

Сравнительная оценка IVA и других разработчиков 

Рыночная капитализация, млрд рублейРентабельность по EBITDAP / SP / EEV / EBITDA
IVA3080%12,217,015,4
«Позитив»18531%8,319,127,7
«Астра»12344%12,933,829,6
«Диасофт»6144%7,116,1
Среднее10050%10,123,322,2

Сравнительная оценка IVA и других разработчиков 

IVA
Рыночная капитализация, млрд рублей30
Рентабельность по EBITDA80%
P / S12,2
P / E17,0
EV / EBITDA15,4
«Позитив»
Рыночная капитализация, млрд рублей185
Рентабельность по EBITDA31%
P / S8,3
P / E19,1
EV / EBITDA27,7
«Астра»
Рыночная капитализация, млрд рублей123
Рентабельность по EBITDA44%
P / S12,9
P / E33,8
EV / EBITDA29,6
«Диасофт»
Рыночная капитализация, млрд рублей61
Рентабельность по EBITDA44%
P / S7,1
P / E
EV / EBITDA16,1
Среднее
Рыночная капитализация, млрд рублей100
Рентабельность по EBITDA50%
P / S10,1
P / E23,3
EV / EBITDA22,2

Что в итоге

На акции IVA повышенный спрос — об этом говорит переподписанная книга заявок на участие в IPO. Скорее всего, 4 июня во время открытия торгов акции вырастут в цене. Возможно, из-за большого ажиотажа многие инвесторы получат небольшую долю от размещаемых бумаг и захотят их докупить на бирже.

Акции IVA оценены дешевле рынка, при этом у компании остается больше заработанного с выручки, чем у конкурентов. По прогнозам отраслевых аналитиков, российский рынок коммуникаций будет расти двузначными темпами в ближайшие четыре года за счет естественного перевода процессов на диджитал-инструменты и замещения иностранных программ.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique

Сергей СтаценкоЧто вы думаете о перспективах этого эмитента?
  • АртемКогда я вижу EV/EBITDA на уровне 30х у Позитива и Астры, и это с учетом всех рисков в нашей стране - я хватаюсь за голову. Кто платит такие деньги за эти бумаги? Когда я вижу EV/EBITDA больше 15х для компании, которая делает «звонилки» - хвататься уже не за что… Потом смотрю на американский рынок, где к-ты IT сектора будет скоро 100х и понимаю, что мир сошел с ума…0
  • Сергей СтаценкоАртем, стоимость по EV/EBITDA будет снижаться со временем при росте капитализации: EBITDA будет расти быстрее, чем капитализация. Такое наблюдается у компаний роста: на первый взгляд мультипликаторы - запредельные, а акции растут. Например, Tesla, в 2019 ее уже хотели хоронить, 20% акций зашортили, EV/EBITDA около 20х, никак не могли наладить производство 5тыс авто в мес. В итоге вынесли шортистов, EV/EBITDA=200х в 2021, сейчас - 39х и шортить Теслу особо не хотят.1
  • Сергей СтаценкоАртем, у Meta (тогда еще - Facebook) после IPO в 2012 EV/EBITDA доходила почти до 60х, сейчас - 17х, а капитализация выросла более чем в 10 раз.1
  • maximponomaryovНе видел их продукцию, поэтому понятия не имею какие у него перспективы.0

Сообщество