Инвестидея: Crocs, потому что эти галоши в тренде

Сегодня у нас умеренно спекулятивная идея: взять акции продавца резиновой обуви Crocs (NASDAQ: CROX), дабы заработать на их отскоке после падения.

Потенциал роста и срок действия: 22% за 16 месяцев; 76% за 4 года; 10% годовых на протяжении 15 лет.

Почему акции могут вырасти: они сильно упали и компания стоит сейчас дешево — хотя у ее бизнеса большие перспективы.

Как действуем: берем акции сейчас по 101,98 $.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

Компания проектирует и продает обувь — сколь безнадежно уродливую, столь же удобную и функциональную. Фактически это галоши — хотя, конечно, линейка предложений у компании очень широкая.

Согласно годовому отчету компании, по каналам продаж ее выручка распределяется так:

1. Оптовый сегмент — 50%. Продажи, которые приходятся на перекупщиков.
2. Розничный сегмент — 24,1%. Продажи Crocs через торговые точки под ее управлением.
3. Онлайн-сегмент — 25,9%. Прямые продажи потребителям через онлайн-каналы компании. Впрочем, компания собирает статистику по продажам у своих контрагентов из оптового сегмента, так что если считать продажи через сайты оптовых продавцов, то онлайн-продажи дают 41,5% выручки Crocs.

Выручка компании по странам и регионам:

1. Америки — 62,31%. США дают 57,93% выручки компании. Операционная маржа сегмента — 41,9% от его выручки.
2. Азиатско-Тихоокеанский регион — 20,09%. Операционная маржа сегмента — 17,03% от его выручки.
3. Европа, Ближний Восток и Африка — 17,58%. Операционная маржа сегмента — 25,8% от его выручки.
4. Другие бизнесы — 0,02%. Это непрофильные бизнесы Crocs, а также внутрикорпоративные расчеты.

Если пытаться изучить структуру продаж компании по видам товаров, то мы можем получить примерное представление, посмотрев на 76-й слайд презентации компании:

1. Калоши — 71%.
2. Сандалии — 16%.
3. Украшения джибитсы — 6%.
4. Загадочное «другое» — 7%.

Упало. За минувшие три месяца акции Crocs сильно упали: с 180 до 101,98 $. Я считаю, что мы можем подобрать их в ожидании отскока.

Новый заход в ту же реку. Со времени нашей первой сверхуспешной идеи по этой компании прошло почти два года. На вопрос «можно ли выжать из этих акций что-то еще» я отвечаю «да».

Пандемия будет вечной. Крупнейшие экономики мира уже учатся жить в состоянии, когда бесконечно появляются новые штаммы вирусов, а новые запреты, ограничения и их внезапные отмены с целью введения попозже становятся нормой. В этих условиях я бы ожидал усиления тенденций первого карантина. Этому в немалой степени будет способствовать массовый переход многих работодателей на удаленный режим работы. В целом это будет способствовать размыванию устоявшихся стандартов внешнего вида и негласного дресс-кода.

Например, уже есть «исследования», «доказывающие» что носители медицинских масок выглядят в глазах окружающих более привлекательными в физическом плане. Так что я бы ожидал, что планету и потребителей ждет масштабная «кэжуализация». Этому будет способствовать и снижение стандартов потребления, вызванного вытекающими из нескончаемой пандемии экономическими неурядицами.

Зачем тратиться на хорошую, дорогую обувь, если, во-первых, завтра снова закроют все рестораны и театры, а в те, что открыты, можно попасть только по QR-коду, а во-вторых, денег-то на такую обувь особо нет. Проще купить кроксовские калоши и дойти в них до ближайшего продуктового магазина. Предвестники такого рода социально-экономических изменений еще до пандемии привели к стагнации и угасанию некогда сверхпопулярного бренда элитного белья Victoria’s Secret. Так что я думаю, что Crocs в целом ждет дальнейший рост продаж.

Стоит недорого. Компания стоит недорого как в относительных, так и в абсолютных числах: P / E — 8,87 и P / S — 3,13, капитализация 6,01 млрд долларов. Это создает сразу несколько возможностей:

1. Акции вполне могут накачать как ценящие дешевизну и позитивную бизнес-конъюнктуру, так и инвесторы с позицией «кам он, ребята, упало, значит, надо подбирать — и вообще, я читал в телеграм-чате, что компания перспективная!».
2. Компанию вполне могут купить. Это будет крайне продуманным действием для крупных корпораций типа Nike и Adidas, по бизнесу которых пандемия прошлась паровым катком. «Кроксы» — это хороший, востребованный товар, и покупка компании стала бы отличным дополнением к бизнесу ее конкурентов: итоговая маржа Crocs в 2,5 раза больше, чем у Nike.
3. В текущем виде компания бессмысленна для своих акционеров. Crocs ставит рекорды по выручке и прибыли, ее итоговая маржа сильно выросла и уже достигла каких-то айтишных уровней в 35% от выручки. Только вот на котировках это в последнее время никак не отражается.

Я считаю, что Crocs может стать целью инвестора-активиста, который заставит ее руководство порадовать акционеров. Например, если бы Crocs тратила хотя бы половину от своих сверхприбылей на дивиденды, то акции компании давали бы 5% годовых — королевская доходность даже с учетом будущего повышения ставок ФРС. Активист мог бы поставить вопрос о таких выплатах. Ну или заставить руководство компании продать ее.

С такими друзьями… Компания сама не производит свои товары, а полагается на сторонних производителей. Это позволяет ей сконцентрироваться на операциях с высокой добавленной стоимостью — отсюда огромная прибыль, но ставит ее в зависимость от людей со стороны.

Два крупнейших неназванных контрагента Crocs дают непропорционально большой процент ее продукции: на первого приходится 46%, а на второго — 22%. Неприятности у кого-то из них или просто пересмотр отношений Crocs с ними могут негативно сказаться на отчетности Crocs.

Также следует иметь в виду региональную специфику. Оба контрагента Crocs свои операции проводят в Китае и Вьетнаме. В Китае действуют самые жесткие карантинные меры с запиранием городов в случае обнаружения хотя бы пары случаев заболевания коронавирусом — это может затронуть и фабрики контрагентов Crocs.

Также кто-то из этих контрагентов может быть связан с творящимся в Синьцзяне — если это вскроется, то акции и бизнес Crocs могут быть подвергнуты остракизму со стороны ESG-лобби, если она будет молчать на этот счет. А если не будет — то китайские контрагенты накажут ее бизнес.

Логистика и цены. Растущая ныне стоимость перевозок и сырья негативно сказывается на всех брендах одежды и товаров для дома — поэтому я бы морально готовился к тому, что эти факторы оставят отпечаток на отчетности Crocs в течение как минимум пары следующих кварталов.

Также следует понимать, что у Crocs много физических розничных точек, ее бизнес на краткосрочных дистанциях может страдать от масштабных карантинов.

Hey, you! Недавно компания объявила о покупке бренда casual-обуви Heydude за 2,5 млрд долларов. В диверсификации и расширении бизнеса нет ничего плохого, но столь крупная покупка, отягощающая бухгалтерию Crocs, сильно снижает возможность введения компанией дивидендов в значимом объеме. Также я бы готовился к тому, что Crocs будет расширяться и дальше, что еще больше снизит перспективы введения дивидендов.

Счета-счета-счета. У компании 1,392 млрд задолженностей, из которых 350,215 млн нужно погасить в течение года. Денег на закрытие срочных задолженностей у компании достаточно: 436,6 млн на счетах плюс 229,298 млн задолженностей контрагентов.

В принципе, ситуация нормальная, но не забывайте о том, что на Heydude компания потратит 2,5 млрд, значительную часть которых ей придется занимать, — только 450 млн компания оплатит своими акциями. Это в целом может сильно увеличить общую сумму задолженностей Crocs — что опять-таки снижает возможность введения значимых дивидендов. Также крупный долг впоследствии может отпугивать часть инвесторов.

Эмиссия. Компания выпустит новых акций на 450 млн долларов для покупки Heydude, и это размоет стоимость акций Crocs — и может негативно повлиять на ее котировки.

Акции можно взять сейчас по 101,98 $. А дальше у нас есть три варианта:

1. дождаться роста до 125 $. Это, с одной стороны, немало — но, учитывая все позитивные моменты, это вполне скромная цель. Я думаю, что этого уровня мы достигнем за следующие 16 месяцев;
2. ждать возврата акций к 180 $. Это бравая цель — думаю, что ее мы достигнем за следующие 4 года. Наверняка за это время случится как минимум еще один жесткий карантин, который вызовет бешеный спрос на продукцию компании;
3. держать акции 15 лет у сердца, чтобы увидеть, как из Crocs получится гигант типа Adidas, только для мира, унаследованного прекариатом.