Инвестидея: First Solar, потому что сначала солнце

Сегодня у нас спекулятивная идея: взять акции производителя солнечных модулей First Solar (NASDAQ: FSLR), дабы заработать на ожидаемом росте спроса на ее акции.

Потенциал роста и срок действия: 14,5% за 12 месяцев; 50,5% за 3 года; 10% в год на протяжении 15 лет.

Почему акции могут вырасти: потому что недавно они сильно упали и компанию могут купить.

Как действуем: берем акции сейчас по 80,75 $.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

FSLR делает солнечные модули и оказывает услуги в сфере солнечной энергетики. Недавно в журнале публиковали очень большой обзор компании, в котором есть все, что нужно знать о ее бизнесе.

Четыре тезиса, важных для нашей истории:

1. Производство солнечных панелей — это почти 80% выручки компании. Валовая маржа сегмента — 20,29% от его выручки.
2. Услуги в сфере солнечной энергетики для электрогенерирующих компаний — это примерно 20% выручки. Сегмент сильно маржинальнее товаров: его валовая маржа составляет 43,42% от его выручки.
3. 84% продаж у компании приходится на США.
4. 2/3 активов компании расположено за пределами США, в основном в странах Азии, не в Китае.

Упало. С ноября акции компании сильно подешевели: с 121 до 80,75 $. На это повлияло несколько факторов.

В ноябре 2021 американский суд, разбирающий торговые дела, принял решение о снижении тарифов на импортные солнечные панели с 18 до 15%. Акции компании начали падать на ожиданиях, что американский рынок начнет заполняться дешевыми солнечными панелями из КНР.

Возможно, эти опасения преждевременны. Во-первых, тарифы снизили не так сильно, чтобы это привело к волне импорта, — и это главное. Во-вторых, учитывая склонность США к давлению на китайский высокотехнологичный сектор, можно предполагать, что в этой сфере американцы будут делать гадости КНР, которые будут мешать китайским компаниям развивать экспорт на американский рынок. Например, введут санкции против основных «солнечных» компаний Китая «за Синьцзян».

В марте компания дала прогноз на 2022 год, который оказался хуже ожиданий большинства биржевых аналитиков: выручка в пределах 2,4—2,6 млрд — это меньше 2,76 млрд, которые ожидали аналитики. Основная причина — это, конечно же, логистические проблемы и рост стоимости сырья. Ситуация неприятная, но в целом ничего смертельного.

Solar first! Рост могущества ESG-лобби будет способствовать накачке этих акций. Тем более что в своей категории FSLR выглядит очень интересно и инвестировать в нее можно не только с экологических, но и с экономических позиций.

К тому же я думаю, что очередные инициативы американского правительства в сфере прямого и скрытого субсидирования зеленой энергетики не заставят себя долго ждать и FSLR что-нибудь да обломится.

Конъюнктура. Стремительный рост цен на традиционные энергоносители и в Европе, и в США делает более рентабельной солнечную энергетику и будет стимулировать потребление продукции FSLR как в США, так и в Европе. Сейчас сложно сказать точно, как долго будет сохраняться такая ситуация. Но я думаю, что, учитывая динамику ситуации в Восточной Европе и недостаток финансирования нефтегазовых проектов, цены достаточно долго будут оставаться на высоком уровне, — а это, безусловно, будет позитивом для FSLR.

Нормально и недорого. P / S у компании 3,07, а P / E 19,15 — стоит она относительно недорого по меркам сектора чистой энергетики, где часто P / E больше 100, а P / S исчисляется десятками. С точки зрения бизнеса у FSLR все тоже нормально: итоговая маржа у компании составляет примерно 16% от выручки, на 80% это чисто операционные доходы компании. Думаю, это привлечет в акции First Solar не только зеленых.

ЖКХ. Весьма маржинальный сегмент услуг FSLR ждет большое будущее за счет сверхактивной рецепции чистой энергетики в сфере ЖКХ. Традиционные энергосбытовые и энергогенерирующие компании стараются бежать впереди паровоза и доказывать ESG-сообществу свое стремление спасать экологию, чтобы избежать травли котировок и усложнений условий кредитования. FSLR с ее большим опытом реализации проектов для других тут будет очень кстати.

Живут по средствам. У компании 1,454 млрд задолженностей, из которых 726,878 млн нужно погасить в течение года. При этом у нее на счетах есть 1,45 млрд, а еще есть задолженности контрагентов на 429,436 млн. На мой взгляд, отсутствие крупных задолженностей будет привлекать в акции компании инвесторов в свете поднятия ставок и подорожания кредитов.

Могут купить. В абсолютных числах компания стоит недорого — капитализация 8,54 млрд долларов. В сочетании с вышеописанными факторами это предрасполагает к покупке компании кем-то крупнее.

То же, что и раньше. Большая часть активов у компании за рубежом, что ведет к логистическим проблемам. Плюс по компании будет бить рост стоимости нужного для солнечных панелей сырья. Здесь следует учитывать как события в Восточной Европе, так и рост спроса на это сырье в связи с переходом развитых стран на чистую энергетику.

Оптимист скажет, что эти риски уже заложены в цену FSLR, но я все же не до конца в этом уверен: как мне кажется, всегда есть шанс, что все станет еще хуже.

Льготы. В США действует ряд льгот для солнечных панелей. Вот две самые важные льготы. Первая — вычет 26% от стоимости солнечной панели. В 2023 льгота уменьшится до 22%, а в 2024 — до 10%. Постепенная отмена льгот, скорее всего, уже заложена в цену акций FSLR, но все же этот момент стоит учитывать.

Второе — это система льгот для тех, кто устанавливает солнечные панели в Калифорнии, на основном рынке для солнечных компаний США. Сейчас ведутся разговоры о трансформации этой системы в русле, менее выгодном для солнечной энергетики, и есть риски, что власти штата отменят существующую систему льгот.

В этом случае котировки FSLR рискуют улететь в ад, а ее бизнес пострадает. Это, на мой взгляд, самая значительная угроза для компании. И что хуже всего, предсказать, когда систему льгот отменят, нельзя: голосование по этому вопросу отложили на неопределенный срок.

Смена парадигмы. Бизнес компании топчется на месте и в целом не растет. А то, что у компании есть, она имеет благодаря беспрецедентным вливаниям правительств развитых и не очень стран в чистую энергетику.

Есть крошечная вероятность того, что, столкнувшись с реальным дефицитом энергии и экономическим кризисом, страны ОЭСР решат «прикрутить фитилек» и перестанут бездумно финансировать инициативы в этой сфере вопреки экономической логике.

Конечно, вероятность этого исчезающе мала: слишком далеко США и Европа зашли в этой сфере, чтобы менять политику сейчас. Но все же следует понимать, что без политической конъюнктуры продукция FSLR и ее услуги не были бы никому интересны.

Акции можно взять сейчас по 80,75 $. А дальше есть три пути:

1. Ждать роста до 92 $. Тут лучше ориентироваться на 12 месяцев. Мне это кажется очень скромной целью: в апреле 2021 я купил эти акции по 81,19 $ с намерением продать их за 93 $ в течение следующих за покупкой 14 месяцев буквально потому, что «ESG их накачает». В итоге акции за меньший срок выросли гораздо круче, и в октябре того же года я продал их за 105 $. Сейчас конъюнктура для FSLR мне видится более позитивной, учитывая высокий уровень цен на традиционные источники энергии.
2. Ждать возвращения акций к уровню 121 $. Здесь нужно приготовиться ждать 3 года.
3. Держать акции 15 лет.

Самый важный фактор в этой идее — это ситуация с отменой льгот в Калифорнии. Единого источника информации по этому вопросу нет. Можно просматривать сайт Комиссии по ЖКХ в Калифорнии, но там особенного ничего нет: важные события обозреваются в новостях раньше, чем на сайте комиссии.

Будет полезно подписаться на рассылку New York Times (NYT), посвященную актуальным событиям в Калифорнии. Скорее всего, там будут освещать этот сюжет очень подробно, ибо NYT — это прогрессистское леволиберальное издание, которое наверняка не обойдет эту проблему стороной и начнет истерику по поводу возможной отмены еще до самого голосования.

Но если вы не готовы терпеть риски падения акций от непредсказуемых действий регулятора, то не трогайте их. К сожалению, предсказать, когда там будет очередное голосование, нельзя: все решается «в моменте».

А если льготы отменят и выйти без фиксирования убытка не получится, то, возможно, следует подождать явления Biden ex machina: может быть, федеральное правительство США вмешается в процесс и будет судиться с калифорнийскими регуляторами или выкатит соразмерные льготы на федеральном уровне.