Обзор First Solar: инвестируем в солнечные панели

First Solar (NASDAQ: FSLR) — американский производитель солнечных панелей и поставщик услуг в этой отрасли. Компания безубыточная и стоит недорого. Но нынешний спекулятивный интерес инвесторов к солнечной энергетике для компании не так важен, как сохранение существующей системы льгот в этой области.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

FSLR занимается проектированием и производством солнечных батарей и оказывает услуги в этой сфере. Выручка компании согласно ее годовому отчету делится на два сегмента:

1. Солнечные модули — 79,74%. Валовая маржа сегмента — 20,29% от его выручки.
2. Другое — 20,26%. Валовая маржа сегмента — 43,42% от его выручки. В этом сегменте FSLR оказывает услуги: участвует в постройке солнечных электростанций, управляет системами солнечной энергетики и занимается их обслуживанием, продает энергию со своих солнечных станций, занимается проектировочными и закупочными работами в сфере солнечной энергетики, а также управлением чужими станциями. По сути, сегмент работает на обслуживание электрогенерирующих предприятий.

Выручка по странам и регионам:

1. США — 84,03%.
2. Япония — 7,1%.
3. Франция — 4,15%.
4. Индия — 1,28%.
5. Австралия — 0,4%.
6. Канада — 0,18%.
7. Другие, неназванные страны — 2,86%.

Основные потребители компании — интеграторы соответствующих решений и ЖКХ-предприятия.

Это солнце не погаснет. Рецепция солнечной энергетики в мире происходит стремительно, кроме всего прочего и за счет открытого и скрытого субсидирования со стороны правительств. Это позволит поддерживать спрос на продукцию компании и может привлечь в ее акции спекулятивных инвесторов.

Энергетический кризис. Недавний рост цен на традиционные источники энергии может подстегнуть переход мира на чистую энергетику — при условии, что цены на газ и нефть будут оставаться высокими достаточно долгое время. Абсолютных гарантий того, что это будет так, нет, но все же вероятность этого высока — и это делает компании типа FSLR достаточно интересной инвестицией.

Недорого. Компания стоит не очень дорого: P / S — 2,91, P / E — 18,16 и, наконец, капитализация 8,94 млрд долларов. В сочетании с улучшением конъюнктуры для ее бизнеса у нас есть некоторые основания рассчитывать на приток инвесторов в эти акции.

Бухгалтерия. Компания не отягощена большими долгами: денег в ее распоряжении достаточно, чтобы закрыть свыше 99% всех ее задолженностей. Это хорошо: большие долги отпугивают инвесторов в ситуации, когда все ожидают поднятия ставок.

Логистика. Тем, кто будет инвестировать в эти акции, следует принимать во внимание несколько снабженческих моментов.

Первый момент. У компании только треть активов расположена в США, остальные же активы разбросаны преимущественно в странах Азии, но не в Китае. Рост стоимости перевозок и нарушение логистических цепочек будут затруднять операции компании в ближайшие пару кварталов, ибо, как вы помните по истории с Trafigura, мир грузоперевозок сейчас в некотором расстройстве.

Второй момент — доступность нужного сырья в долгосрочной перспективе. Солнечные панели весьма прожорливы в том, что касается полезных ископаемых. Добывается это сырье в ограниченном количестве стран, и доля некоторых стран в добыче этого сырья постепенно будет расти.

Это может приводить к проблемам с поставками, потому что все порты страны-поставщика могут закрыться на карантин либо поставки могут прерываться из-за политической мотивации экспортера. Это долгосрочный риск, и он не реализуется сразу, но его нужно учитывать.

Концентрация. Два крупных клиента компании дают непропорционально большой процент выручки — 12 и 10%. Изменение отношений с кем-то из них может негативно сказаться на отчетности First Solar.

California love. В феврале я писал о возможности пересмотра Калифорнией программы льгот для установки солнечных панелей. Если таковой пересмотр случится, то солнечные панели станут менее выгодными для калифорнийских граждан.

Столкнувшись с сильным противостоянием со стороны общественности, регуляторы штата отложили голосование по теме новых стандартов на неопределенный срок, но не отказались от него. Отмена системы льгот в ее существующем виде может иметь для компании негативные последствия. Главным образом потому, что калифорнийские стандарты по выбросам принимаются всеми прогрессивно настроенными штатами. И если Калифорния начнет сворачивать эти программы, то остальные штаты могут последовать ее примеру.

Ну и еще на Калифорнию приходится значительная часть продаж солнечных панелей — это тоже нужно принимать во внимание.

К сожалению, ситуация с отменой существующей системы калифорнийских льгот дамокловым мечом висит над всеми солнечными бизнесами, и непонятно, когда регуляторы штата примут решение и каким это решение вообще будет.

Другие льготы. Сейчас в США действует льгота: вычет 26% от стоимости солнечной панели. В 2023 льгота уменьшится до 22%, а в 2024 — до 10%. Все это само по себе будет делать проекты в сфере солнечной энергетики менее привлекательными. Если цены на нефть и газ долгое время будут оставаться высокими, то это несколько сбалансирует потерю льгот.

FSLR — это очень интересная компания, и стоит она не так дорого, как могла бы. Но все же я хотел бы дождаться более-менее четких сигналов по стоимости традиционных источников энергии. Чем более дорогими они будут оставаться на протяжении как можно более долгого срока, тем более широким будет принятие солнечной энергетики.

Ну или стоит хотя бы посмотреть на то, как будет развиваться ситуация с прямой и косвенной поддержкой чистой энергетики в США.