Инвестидея: Zynerba, потому что могут купить

Сегодня у нас безумно спекулятивная идея: взять акции биотехнологической компании Zynerba Pharmaceuticals в ожидании того, что ее купят.

Идею по Zynerba предложил читатель Dmitriy Serenfoco в комментариях к обзору Transocean. Предлагайте свои идеи в комментариях.

Потенциал роста: до 50% в абсолюте за 3 года; от 100 до 300% за 10 лет.

Срок действия: до 3 или 10 лет.

Почему акции могут вырасти: в фармацевтической отрасли волна слияний и поглощений — компанию вполне могут купить.

Как действуем: берем сейчас.

Zynerba разрабатывает лекарства на основе каннабиноидов для лечения психических расстройств, эпилепсии и пр. Она пока ничего не продает, а просто выпускает новые акции для финансирования разработки лекарств. Поэтому отчетность компании по большому счету бесполезна: там нет ни продаж, ни географии выручки. Из четырех фаз испытаний ни одно из разрабатываемых на данный момент лекарств Zynerba не продвинулось дальше второй фазы, поэтому впереди у компании очень долгий путь. То есть это классический фармацевтический стартап: компания генерирует сплошные убытки и, по сути, ничего не продает, кроме своих акций.

Компанию могут купить. Это главный аргумент в ее пользу. Стоит она недорого: капитализация — 104,4 млн долларов. По меркам фармацевтических гигантов это очень небольшие деньги. Есть, конечно, вопрос: зачем кому-то покупать Zynerba?

Дело в том, что «Большая фарма», подобно графине Батори, старается поддерживать свою молодость, купаясь в крови молодых: у патентов на их лекарства есть срок действия — в каждом регионе свой. Как только срок истекает, остальные компании получают право разрабатывать дженерики — то есть копии лекарства. И так как в этот момент начинается конкуренция, дженерики стоят очень дешево — фармацевтическая компания лишается очередной дойной коровы.

Это объясняет чудовищный рост цен на лекарства: компании стремятся заработать побольше, пока часики тикают. Поэтому же фарма тратит так много денег на НИОКР и приобретение других компаний: это способ получить патенты на новые перспективные разработки. С ценой покупатели из «Большой фармы» обычно не считаются, на финансовые показатели не смотрят.

Вот примеры сделок в этой сфере за последние 30 дней:

1. Gilead купила убыточную Immunomedics за 21 млрд долларов — в два с лишним раза больше стоимости компании на момент поступления предложения о продаже.
2. Bristol-Myers купила убыточную MyoKardia за 13,1 млрд долларов — в 1,5 раза дороже, чем компания стоила до этого.

Купить Zynerba может кто угодно: у всех крупных фармацевтических компаний время поджимает. Вот взять Eli Lilly: согласно ее годовому отчету, летом 2021 в Европе и Японии, а спустя год и в США истекает срок действия патента на лекарство «Алимта», дающее компании свыше 2 млрд долларов в год — 9% выручки. Вот и отличный повод раскошелиться на покупку создателя новых лекарств.

Конечно, потенциальных покупателей может напрягать, что у Zynerba нет не то что опыта коммерческих продаж, а даже ни одного лекарства на финальной стадии испытаний. Но, с другой стороны, стоит компания очень дешево. За эти деньги покупатель получит результаты многолетних исследований и испытаний, на которые иначе, возможно, пришлось бы потратить столько же денег самостоятельно, — а лишних нескольких лет в запасе у «Большой фармы» нет. Время идет, сроки действия патентов истекают.

Розничные инвесторы. Я часто и много говорю о растущей роли розничных инвесторов в событиях, происходящих на бирже. Я думаю, что они вполне могут накачать акции Zynerba из-за двух причин:

1. Малая капитализация делает компанию очень восприимчивой к активности на бирже, поэтому эти акции вполне могут вырасти на десятки процентов за вечер по причине спекулятивного наплыва участников какого-нибудь чата пользователей Robinhood.
2. Компания разрабатывает лекарства на основе каннабиса. Если на бирже будет очередной всплеск активности в этой области, подобный тому, что был в 2017, то из-за недостатка чисто марихуановых компаний инвесторы могут скупать вообще все, что хоть как-то связано с марихуаной. Учитывая, какая небольшая у Zynerba капитализация, будет достаточно наплыва небольшой группы спекулянтов в эти акции, чтобы накачать их до нужной цены.

«Слушай дальше мою историю без рифмы и фальши». Согласно последнему отчету компании, она может рассчитывать на примерно 85 млн долларов в своем распоряжении при сумме задолженностей 13 млн долларов и сумме операционных расходов в районе 22 млн долларов в месяц. Поэтому еще какое-то время компания продержится — и, возможно, она сможет получить какой-нибудь исследовательский грант или привлечет инвестиции каких-нибудь благотворительных фондов.

Также компания может рассчитывать на доходы с продажи новых акций — подход неидеальный, но работающий: спрос на биотех очень высок ввиду того, что посторонние люди просто не в состоянии оценить все риски. Впрочем, ресурс эмиссии новых акций далеко не бесконечен и быстро исчерпается, если использовать его слишком часто.

Но в любом случае компания может еще протянуть какое-то время и даже показать позитивные результаты испытаний, что обычно приводит к безудержному росту котировок. Это, конечно, чистая лотерея, но обычно успешные испытания или спекуляции вокруг этого приводят к росту акций биотехкомпаний.

«Эксперимент, очевидно, неудачный». Сейчас у компании есть четыре перспективных лекарства, которые она разрабатывает:

1. CONNECT-FX. Это лекарство для лечения синдрома ломкой Х-хромосомы. Компания уже переходит от второй фазы испытаний к третьей: результаты имеющихся исследований она будет обсуждать с регуляторами в 4 квартале 2020 года, после чего, если все будет хорошо, ее допустят к третьей фазе.
2. BELIEVE — для лечения эпилептической энцефалопатии. Тут компания практически закончила вторую фазу, в конце года будет известен предварительный результат исследований.
3. BRIGHT — для лечения расстройств аутистического спектра. Здесь то же, что и с предыдущим лекарством: идет вторая фаза. Имеющиеся результаты обсудят с регуляторами в этом году, после чего будут двигаться дальше.
4. INSPIRE — это лекарство для лечения синдрома делеции хромосомы 22q11.2. Здесь все хуже всего: вторая фаза не окончена, так как из-за коронавирусных ограничений Zynerba не успела завершить набор участников для испытаний в Австралии и ожидает их возобновления.

Любое лекарство могут завернуть даже на последней фазе испытаний, а у Zynerba ни одно лекарство не дошло даже до третьей фазы, которую многие считают решающей. Это порождает ряд проблем.

Во-первых, любые новости о неудачных испытаниях инвесторы могут встретить обрушением котировок в 3—4 раза: этим летом акции компании упали в 2 раза из-за новостей о неудачных испытаниях лекарства Zygel. Поэтому акции Zynerba гарантированно будет трясти. Не забывайте о том, что компания финансирует свои операции за счет выпуска новых акций, тем самым размывая стоимость старых, — это тоже может отразиться на котировках. Хотя здесь я бы не был так уверен: думаю, падкие на все «перспективное» розничные инвесторы скупят эти акции.

Поэтому главный вопрос тут — появятся ли зримые успехи в разработке лекарств. Если их не будет, то инвесторы уронят эти акции еще ниже. С другой стороны, на новости об успешных испытаниях инвесторы реагируют с большим энтузиазмом — если у компании будут заметные успехи, то это приведет к безудержному росту акций.

Во-вторых, путь до успешных испытаний неблизкий — к моменту получения допуска к продажам компания может обанкротиться. Сейчас у нее достаточно денег, но все же стоит учитывать такую возможность.

А купят ли? Есть вероятность того, что компанию никто никогда не купит. Она все-таки специализируется на разработке лекарств для лечения ментальных болезней — а «Большая фарма» инвестирует в такие вещи очень мало из-за высоких рисков и не очень ясных перспектив продаж. Поэтому может получиться так, что большие компании поостерегутся покупать Zynerba, решив сосредоточиться на более «физиологических» болезнях типа рака. Но это гипотетический риск — к тому же наличие зримых результатов испытаний резко увеличит вероятность покупки компании.

Стартаповость. Поскольку у компании нет продаж, то повернуться ситуация может по-всякому. Мы не можем спрогнозировать результаты испытаний: даже в лабораториях Zynerba у ученых еще нет всей информации. Поэтому эту идею можно сравнить с биткоином по степени рискованности.

Можно взять акции сейчас, а дальше два варианта:

1. ждем роста стоимости до 5,4 $ и продаем. Учитывая падение этим летом, до целевой цены акции могут накачаться за следующие 3 года — как благодаря наплыву розничных инвесторов, так и благодаря появлению удачных результатов испытаний лекарств. И конечно, на этом промежутке очень вероятен вариант с покупкой компании кем-то крупнее;
2. можно обнаглеть и держать акции гораздо дольше в надежде на 100—300% в случае серьезного прорыва в испытаниях или покупки кем-то из «Большой фармы». Понятно, что на таком длинном промежутке вероятность покупки значительно возрастает.

Но при любом раскладе эта идея только для тех, кому будет не жалко инвестированных в компанию денег: риски здесь просто колоссальные.