У НЛМК растет чистый долг, а прибыль упала на 54%

3 июля НЛМК, крупнейший производитель высококачественной стальной продукции, опубликовал финансовые результаты за 1 полугодие 2020 года.

Внешние факторы были неблагоприятными: распространение пандемии коронавируса и введение ограничительных мер в крупнейших странах — потребителях стали привело к резкому падению спроса и цен на продукцию компании.

Но она сумела вовремя переориентировать свои продажи как по структуре продукции, так и по рынкам сбыта. Благодаря этому производственные показатели НЛМК в натуральном выражении снизились не так сильно, как у основных конкурентов, а по некоторым товарным позициям холдинг даже сумел нарастить объемы реализации в этот непростой период. Подробнее я писал об этом в обзоре производственных результатов НЛМК за 1 полугодие 2020 года.

Но падение основных финансовых показателей оказалось более значительным: выручка в этот период сократилась на 18%, а чистая прибыль упала более чем в 2 раза.

В 1 полугодии 2020 года у НЛМК сократилась выручка на 18% год к году: с 5,67 до 4,63 млрд долларов. Причиной послужило снижение рыночных цен на основную продукцию, сокращение объемов реализации и увеличение доли полуфабрикатов в общей структуре продаж, которые стоят гораздо дешевле конечной продукции.

Большую часть дохода компании приносит реализация плоского проката. За 1 полугодие 2020 года на данный вид продукции пришлось 54,5% от всей выручки, или 2,44 млрд долларов. Еще 31% выручки принесли продажи чугуна, слябов и сортовых заготовок.

Продажи НЛМК в денежном выражении сократились во всех основных регионах присутствия, кроме стран Азии и Океании, за счет более быстрого восстановления спроса на стальную продукцию в азиатском регионе.

Россия остается основным рынком сбыта для компании, на нее приходится 39% от общей выручки. И это несмотря на ограничение строительных работ в Москве и Московской области, а также введение в апреле и мае режима нерабочих дней, которые сильно ударили по общему спросу со стороны потребителей стали.

Сохранили первенство в структуре общих доходов и два других крупнейших рынка — Евросоюз и США, которые НЛМК тоже считает домашними, поскольку на территории этих стран находятся производственные мощности холдинга.

По сравнению с аналогичным периодом 2019 года выручка в России сократилась на 14%, в странах Евросоюза — на 26%, в Северной Америке — на 30%.

Сокращение объемов продаж на домашних рынках и увеличение доли экспорта в отдаленные регионы привели к росту транспортных расходов. Тем не менее себестоимость продаж сократилась на 20% год к году — до 3,12 млрд долларов — как за счет снижения объемов продаж, так и за счет более низкой стоимости сырья и труда. Хозяйственные, административные и коммерческие расходы остались примерно на прошлогодних уровнях.

Рост расходов сократил операционную прибыль на 24% год к году — до 0,88 млрд долларов.

Но чистая прибыль НЛМК упала еще сильней, на 54% год к году: с 0,8 до 0,37 млрд долларов. Компания признала убыток от курсовых разниц в размере 70 млн долларов из-за девальвации рубля, а также обесценение инвестиций в размере 120 млн долларов в компанию NLMK Belgium Holdings S. A. — совместное предприятие НЛМК и европейской компании. Без учета этих единоразовых факторов чистая прибыль компании сократилась бы только на 24% год к году.

За 1 полугодие 2020 года у НЛМК сократились активы на 3% год к году: с 10,48 до 10,13 млрд долларов. Причиной послужило снижение балансовой стоимости основных средств с 6,04 до 5,57 млрд долларов, а также запасов с 1,63 до 1,38 млрд долларов на фоне девальвации рубля. Сумма на счетах и денежные эквиваленты компании с начала года выросли на 57% — до 1,12 млрд долларов.

Капитал холдинга в первом полугодии упал на 14% год к году — до 5,09 млрд долларов, — что было вызвано сокращением нераспределенной прибыли после выплаты дивидендов, а также ростом прочих накопленных совокупных убытков из-за роста резервов и валютных корректировок.

Обязательства компании выросли на 11% год к году — до 5,04 млрд долларов, — что в основном вызвано ростом краткосрочных кредитов и займов с 0,47 до 1,22 млрд долларов.

На дивиденды НЛМК влияет уровень долговой нагрузки. Компания платит каждый квартал из свободного денежного потока, но доля, которую будут направлять на дивиденды, зависит от показателя долговой нагрузки — это мультипликатор «чистый долг / EBITDA». Пока он не превышает единицу, холдинг выплачивает не менее 100% от свободного денежного потока.

За 6 месяцев 2020 года чистый долг компании вырос еще на 2% год к году — с 1,79 до 1,83 млрд долларов — на фоне роста инвестиций на 25%, до 507 млн долларов, из-за проведения крупных ремонтных работ на доменном и конвертерном производствах.

При этом показатель EBITDA за 1 полугодие 2020 года сократился на 18% год к году на фоне падения выручки, что привело к росту мультипликатора «чистый долг / EBITDA» до 0,79.

Если коэффициент превысит единицу, то доля дивидендных выплат может сократиться в 2 раза — со 100 до 50% свободного денежного потока. Пока же дивидендам компании ничто не угрожает. Совет директоров уже одобрил дивиденды за второй квартал в размере 400 млн долларов, что составляет 132% свободного денежного потока.

Изначально компания оценивала размер своей инвестиционной программы на 2020 год в 1,2 млрд долларов. Весной руководство скорректировало прогноз до 900 млн долларов, но по итогам второго квартала пересмотрела его в сторону повышения. Сейчас менеджмент предполагает, что общие капитальные затраты будут в диапазоне от 1 до 1,1 млрд долларов. Около 70% всех капитальных вложений компания осуществляет в рублях, поэтому вынуждена корректировать свой прогноз в зависимости от курсовых колебаний национальной валюты.

Финансовые результаты компании в 1 полугодии 2020 года оказались слабыми, что не удивительно с учетом внешних факторов. Произошло серьезное падение основных финансовых показателей НЛМК и существенное падение выручки на домашних рынках сбыта.

В связи с постепенным снятием ограничительных мер в конце второго и начале третьего кварталов наблюдается восстановление деловой активности и спроса на стальную продукцию. На российском рынке дополнительный стимул дают правительственные меры поддержки, снижение процентных ставок Центральным банком, а также отложенный спрос со стороны строительной отрасли.

Важно учитывать, что рост производственных показателей НЛМК во втором полугодии будут сдерживать капитальные ремонтные работы на сталеплавильном и доменном производствах в рамках масштабной инвестиционной программы, направленной на увеличение производства стали на миллион тонн уже с 2021 года.

Тем не менее это создает дополнительный потенциал для роста основных операционных и финансовых показателей в следующем году с учетом расширения производственных мощностей и низкой базы 2020 года, особенно если спрос и цены на стальную продукцию восстановятся. Но инвесторам важно следить за динамикой мультипликатора «чистый долг / EBITDA», потому что от него будет напрямую зависеть размер возможных дивидендных выплат.