Обзор «Акрона»: зарабатываем на минеральных удобрениях

2
Обзор «Акрона»: зарабатываем на минеральных удобрениях

Аватар автора

Роман Мамчиц

частный инвестор

«Акрон» (MOEX: AKRN) — это вертикально интегрированный холдинг, один из ведущих производителей минеральных удобрений не только в России, но и во всем мире. Главное предприятие группы компаний находится в Великом Новгороде, хотя офис расположен в Москве.

О компании

История группы компаний. Новгородский химический комбинат, основанный в 1961 году, получил первую продукцию — метанол — в 1967. В 1975 году на его базе было образовано производственное объединение «Азот». Это предшественники новгородского завода «Акрон» — ключевой производственной мощности группы.

В 1969 году начался выпуск аммиака и аммиачной воды. Далее последовали карбамид, карбамидоформальдегидные смолы, дополнительное производство аммиака, аммиачная селитра. После этого началось развитие Дорогобужского химического завода — второго по величине предприятия, в будущем составившего группу ПАО «Акрон», сейчас оно называется ПАО «Дорогобуж».

В «Дорогобуже» также стали выпускать аммиак и азотно-фосфорно-калийные удобрения, а аммиачную селитру — в «Акроне». Уже в годы перестройки в «Акроне» начался выпуск ацетилена, ацетальдегида и уксусной кислоты.

В начале девяностых оба предприятия были приватизированы и объединены в единую структуру. К 1997 году «Акрон» построил дистрибьюторскую сеть в основных сельскохозяйственных регионах и был признан победителем конкурса «Лучшие российские предприятия». В 2002 году в «Дорогобуже» началось производство жидкой углекислоты.

В 1998 году в группу компаний вошел железнодорожный перевозчик «Акрон-Транс». В следующие годы произошло расширение ассортимента промышленных удобрений. Продолжилась экспансия группы на китайский рынок, она вышла на рынок добычи полезных ископаемых, на рынок логистики и в конце концов на фондовый рынок.

После 2010 года группа вышла на польский рынок и расширила добычу полезных ископаемых. Началась геологоразведка в Канаде. В 2015 году публичным акционерным обществом стал «Дорогобуж». В следующем году началось строительство собственной железной дороги в Мурманской области, новое производство редкоземельных металлов в Великом Новгороде.

В 2017 году государственные награды были вручены ключевым фигурам группы, группа вышла на рынки Ростовской области и Франции, а также на агропромышленный рынок Нижегородской области, продолжилось расширение производства.

В 2018 году группа вышла на рынки Латинской Америки, была введена в эксплуатацию железнодорожная ветка. В следующем году группа приняла участие в нескольких выставках и удостоилась наград. В это же время активно осваивалось месторождение калийно-магниевых солей в Пермском крае.

В 2020 году, несмотря на экономический кризис и пандемию, на основных предприятиях были запущены дополнительные производственные мощности. Из-за сильной конъюнктуры и дополнительных мощностей эмитент в 2021 году зафиксировал рекордные финансовые результаты и выплатил максимальный дивиденд. Но уже в 2022 году новые санкции против России сильно подпортили перспективы холдинга.

Рассылка Т—Ж о мире инвестиций
Лайфхаки о том, как делать деньги из денег, — в вашей почте раз в неделю. Бесплатно

Состав группы компаний. Основные компании холдинга — «Акрон» и «Дорогобуж». У группы бизнес не только в РФ, но и в других государствах. Экспансия в развивающиеся и пограничные экономики — это положительный для инвесторов фактор, поскольку такие экономики быстрее растут и выходят из экономического кризиса, чем развитые.

Состав группы компаний «Акрон»

Профиль деятельностиДоля холдинга в капитале
ПАО «Акрон»Холдинговая компания, химическое производство100%
АО «СЗФК»Добыча фосфатов100%
North Atlantic PotashДобыча калия100%
AS DBTПортовые терминалы100%
ООО «Андрекс»Портовый терминал100%
АО «Агронова»Дистрибуция в России100%
Beijing Yong ShengДистрибуция в Китае100%
Acron USAДистрибуция в США100%
Acron SwitzerlandДистрибуция в Швейцарии100%
Acron BrasilДистрибуция в Бразилии100%
Acron ArgentinaДистрибуция в Аргентине100%
Acron ColombiaДистрибуция в Колумбии100%
ООО «НПЦ „Акрон инжиниринг“»Инжиниринг100%
ООО «Плодородие»Сельское хозяйство100%
ПАО «Дорогобуж»Химическое производство96,7%
АО «ВКК»Добыча калия50%
Grupa AzotyПроизводство удобрений в Польше19,8%

Состав группы компаний «Акрон»

ПАО «Акрон»
Профиль деятельностиХолдинговая компания, химическое производство
Доля холдинга в капитале100%
АО «СЗФК»
Профиль деятельностиДобыча фосфатов
Доля холдинга в капитале100%
North Atlantic Potash
Профиль деятельностиДобыча калия
Доля холдинга в капитале100%
AS DBT
Профиль деятельностиПортовые терминалы
Доля холдинга в капитале100%
ООО «Андрекс»
Профиль деятельностиПортовый терминал
Доля холдинга в капитале100%
АО «Агронова»
Профиль деятельностиДистрибуция в России
Доля холдинга в капитале100%
Beijing Yong Sheng
Профиль деятельностиДистрибуция в Китае
Доля холдинга в капитале100%
Acron USA
Профиль деятельностиДистрибуция в США
Доля холдинга в капитале100%
Acron Switzerland
Профиль деятельностиДистрибуция в Швейцарии
Доля холдинга в капитале100%
Acron Brasil
Профиль деятельностиДистрибуция в Бразилии
Доля холдинга в капитале100%
Acron Argentina
Профиль деятельностиДистрибуция в Аргентине
Доля холдинга в капитале100%
Acron Colombia
Профиль деятельностиДистрибуция в Колумбии
Доля холдинга в капитале100%
ООО «НПЦ „Акрон инжиниринг“»
Профиль деятельностиИнжиниринг
Доля холдинга в капитале100%
ООО «Плодородие»
Профиль деятельностиСельское хозяйство
Доля холдинга в капитале100%
ПАО «Дорогобуж»
Профиль деятельностиХимическое производство
Доля холдинга в капитале96,7%
АО «ВКК»
Профиль деятельностиДобыча калия
Доля холдинга в капитале50%
Grupa Azoty
Профиль деятельностиПроизводство удобрений в Польше
Доля холдинга в капитале19,8%

Акционеры. Среди ключевых фигур компании можно выделить две: это основной акционер группы Вячеслав Кантор, которому через указанные ниже компании принадлежит большая часть ее акций, и генеральный директор Владимир Куницкий, который занимает этот пост с 2011 года, а работает на предприятии с 1983.

Акционеры «Акрон»

«Редбрик Инвестментс»34,16%
«Позитив Инвестментс энд Менеджмент»17,68%
«Гринферт»16,05%
«Деметра»16,04%
«Акрон Групп»10,9%
«Национальный расчетный депозитарий»2,77%
Прочие акционеры2,4%

Акционеры «Акрон»

«Редбрик Инвестментс»34,16%
«Позитив Инвестментс энд Менеджмент»17,68%
«Гринферт»16,05%
«Деметра»16,04%
«Акрон Групп»10,9%
«Национальный расчетный депозитарий»2,77%
Прочие акционеры2,4%

Зарубежные санкции. «Акрону» в 2022 году удалось избежать новых прямых ограничений на фоне продолжающегося продовольственного кризиса в мире. Но санкции все же задели компанию — основной собственник Вячеслав Кантор попал в европейский черный список, ему пришлось передать часть акций менеджменту.

Помимо иностранных санкций «Акрон» еще столкнулся с российскими ограничениями: в марте 2022 года ЦБ РФ запретил местным эмитентам выплачивать купоны и дивиденды нерезидентам, после чего холдингу пришлось остановить распределение прибыли. Пока эмитент не смог вернуться к выплате дивидендов.

Новые российские и иностранные санкции привели к тому, что «Акрон» перестал раскрывать свои финансовые и операционные результаты после рекомендации правительства. Российские власти разрешили компаниям не раскрывать отчетность до 1 июля 2023 года, именно поэтому самый последний отчет эмитента — это данные за девять месяцев 2021 года.

Географическая структура продаж. Наибольшая доля выручки приходится на страны Латинской Америки, и этот же регион показал наибольший прирост в 2021 году в сравнении с аналогичным периодом предыдущего года.

Процент выручки за счет продаж в Российской Федерации находится на среднем уровне среди регионов, а по приросту выручка в РФ занимает последнее место. Ориентация на Латинскую Америку объясняется сильным ростом производства и экспорта сельскохозяйственной продукции в этих странах.

Вопрос об относительно низкой доле России можно оценить нейтрально: с одной стороны, она не настолько низкая, чтобы можно было говорить о полном невнимании к российскому рынку, с другой стороны, низкая динамика продаж вполне соответствует плохим результатам отрасли в 2021 году. В такой ситуации географическая диверсификация группы выглядит удачным фактором снижения рисков.

География продаж «Акрона», млрд рублей

9м20209м2021Изменение
Латинская Америка24,65645,84186%
США и Канада10,97721,38695%
Россия17,02921,19124%
Евросоюз11,68419,08663%
Азия без Китая9,98114,06941%
Китай5,226,91532%
Прочие страны6,5418,72733%

География продаж «Акрона», млрд рублей

Латинская Америка
9м202024,656
9м202145,841
Изменение86%
США и Канада
9м202010,977
9м202121,386
Изменение95%
Россия
9м202017,029
9м202121,191
Изменение24%
Евросоюз
9м202011,684
9м202119,086
Изменение63%
Азия без Китая
9м20209,981
9м202114,069
Изменение41%
Китай
9м20205,22
9м20216,915
Изменение32%
Прочие страны
9м20206,541
9м20218,727
Изменение33%

На чем зарабатывает компания

Продукция. Наибольшую долю продукции составляет аммиак, а наибольший прирост показала пористая и техническая аммиачная селитра. Увеличение производства аммиака произошло вполне в соответствии с прогнозами мирового рынка, на котором в ближайшее время может произойти взрывной рост спроса: аммиак может стать альтернативой природному газу.

После рекордных цен в 2022 году биржевые аммиачные котировки сейчас находятся в небольшой коррекции. Тем не менее текущие уровни все еще высокие: так, например, они опережают цены 2020 года более чем в два раза.

Основные драйверы роста на рынке аммиака — новые антироссийские санкции, нарушение цепочек поставок, ралли цен на сельскохозяйственные культуры и природный газ, дефицита сырья в США и ряд других факторов.

Динамика производства «Акрона», тысяч тонн

20162017201820192020
Аммиак22012595261625832729
Аммиачная селитра17481975179819512430
NPK18782219232918922236
Апатитовый концентрат11421167121410841182
Карбамид762882101512531180
Карбамидо-аммиачная смесь (КАС)1125950142217291096
Карбонат кальция449514473466515
Пористая и техническая аммиачная селитра172132170189318
Карбамидоформальдегидные смолы (КФС)162181193206174
Формалин143162174173151
Промышленный карбамид6072119131140
Смешанные удобрения75675190133136
Метанол8010210810698
Жидкая углекислота5456554855
Аргон66777

Динамика производства «Акрона», тысяч тонн

Аммиак
20162201
20172595
20182616
20192583
20202729
Аммиачная селитра
20161748
20171975
20181798
20191951
20202430
NPK
20161878
20172219
20182329
20191892
20202236
Апатитовый концентрат
20161142
20171167
20181214
20191084
20201182
Карбамид
2016762
2017882
20181015
20191253
20201180
Карбамидо-аммиачная смесь (КАС)
20161125
2017950
20181422
20191729
20201096
Карбонат кальция
2016449
2017514
2018473
2019466
2020515
Пористая и техническая аммиачная селитра
2016172
2017132
2018170
2019189
2020318
Карбамидоформальдегидные смолы (КФС)
2016162
2017181
2018193
2019206
2020174
Формалин
2016143
2017162
2018174
2019173
2020151
Промышленный карбамид
201660
201772
2018119
2019131
2020140
Смешанные удобрения
201675
2017675
2018190
2019133
2020136
Метанол
201680
2017102
2018108
2019106
202098
Жидкая углекислота
201654
201756
201855
201948
202055
Аргон
20166
20176
20187
20197
20207

Структура EBITDA. Основной доход компания получает от одноименного подразделения «Акрона» и крупного дочернего предприятия «Дорогобуж». В 2021 году эти сегменты продемонстрировали максимальные финансовые результаты на фоне рекордной ценовой конъюнктуры и низкой базы 2020 года, которая главным образом объясняется общемировыми ковидными ограничениями.

Структура EBITDA «Акрона», млрд рублей

9м20209м2021Изменение
Акрон14,65744,81205%
Дорогобуж4,113,404226%
Добыча СЗФК1,7324,981187%
Торговая деятельность2,1144,771125%
Логистика0,9071,08420%
Прочее0,6060,135−78%

Структура EBITDA «Акрона», млрд рублей

Акрон
9м202014,657
9м202144,81
Изменение205%
Дорогобуж
9м20204,1
9м202113,404
Изменение226%
Добыча СЗФК
9м20201,732
9м20214,981
Изменение187%
Торговая деятельность
9м20202,114
9м20214,771
Изменение125%
Логистика
9м20200,907
9м20211,084
Изменение20%
Прочее
9м20200,606
9м20210,135
Изменение−78%

Финансовые показатели. «Акрон» из года в год увеличивает свои результаты за счет масштабной программы расширения производственных мощностей. В 2021 и 2022 годах на помощь компании еще пришла рекордная конъюнктура на рынке удобрений. В 2023 году цены на основные виды удобрений начали постепенно падать, скорректировавшись на 10—25%.

Финансовые показатели «Акрона», млрд рублей

201620172018201920209м2021
Выручка89,35994,342108,06114,83119,86137,21
EBITDA29,8629,8237,0535,7535,3169,18
Рентабельность по EBITDA33%32%34%31%29%50%
Чистая прибыль25,5314,2613,3224,793,8450,93
Чистый долг51,960,274,075,299,774
Чистый долг / EBITDA1,742,0722,12,820,93

Финансовые показатели «Акрона», млрд рублей

Выручка
201689,359
201794,342
2018108,06
2019114,83
2020119,86
9м2021137,21
EBITDA
201629,86
201729,82
201837,05
201935,75
202035,31
9м202169,18
Рентабельность по EBITDA
201633%
201732%
201834%
201931%
202029%
9м202150%
Чистая прибыль
201625,53
201714,26
201813,32
201924,79
20203,84
9м202150,93
Чистый долг
201651,9
201760,2
201874
201975,2
202099,7
9м202174
Чистый долг / EBITDA
20161,74
20172,07
20182
20192,1
20202,82
9м20210,93

Планы

В настоящий момент группа придерживается стратегии развития до 2025 года, принятой в 2017 году. Стратегия включает в себя дальнейшее строительство и расширение производственной мощности Талицкого калийного ГОКа, который строится с 2018 года.

Компания планирует стать одним из крупнейших производителей удобрений NPK в мире за счет инвестиций в строительство этой производственной мощности. В долгосрочной перспективе реализация проекта может стать значительной поддержкой акций компании, так как сейчас наблюдается тенденция к росту цен на NPK из-за высоких энергетических цен.

Помимо этого, компания еще планирует увеличить на существующих площадках выпуск карбамида, аммиачной селитры и аммиака, что логично при повышении мирового спроса и цен на удобрения. Этот фактор также должен стать дополнительной долгосрочной поддержкой «Акрона».

Еще эмитент хочет построить новое производство кальциевой селитры. Это удобрение — основное в сельском хозяйстве Западной Европы, при этом есть прогнозы, что аммиачная селитра уступит в европейских странах место кальциевой, поскольку последняя не так сильно закисляет землю.

Проблемы

Основная проблема — это антироссийские санкции, которые дают неоправданное конкурентное преимущество другим мировым производителям. Хоть Запад и не вводил прямых ограничений на поставки удобрений из России, местные производители все равно столкнулись с логистическими проблемами — в 2022 году это привело к падению экспорта на 15%.

В 2023 году ситуация стабилизировалась, так как отрасль начала приспосабливаться к новым условиям ведения бизнеса — отечественные производители начали переориентироваться на другие, более дружественные рынки. Тем не менее в текущем году появилась новая проблема — биржевая коррекция цен.

Снижение котировок объясняется множеством факторов: слабым спросом со стороны фермеров из-за высоких цен, ростом производства в Европе на фоне коррекции на газовом рынке и большими складскими запасами удобрений в мире.

Кроме рыночных и санкционных проблем у «Акрона» еще есть и биржевая — капитализация компании на Мосбирже за три последних года выросла почти в три раза, в то время как производство холдинга увеличилось всего на 5% до 8,35 млн тонн.

Главным образом текущее расхождение объясняется рекордной ценовой конъюнктурой, которая в будущем может вернуться на уровни 2020 года, что приведет к сильной биржевой коррекции.

Что в итоге

«Акрон» — растущая российская компания, которой пока удалось избежать прямых новых санкций со стороны Запада. Главным преимуществом производителя удобрений является широкая диверсификация экспортных поставок — свою продукцию холдинг продает по всему миру.

Тем не менее акции «Акрона» по нынешним ценам — 18 тысяч рублей за 1 бумагу — неинтересны для покупок, так как на российском рынке есть более привлекательный эмитент из этого сектора, который к тому же сейчас продолжает выплачивать дивиденды: это «Фосагро». За 2022 год компания распределила своим акционерам 1123 ₽, что соответствует почти 17% дивдоходности против нулевого результата у «Акрона».

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0

В целом неплохо, но ряд важных моментов конечно упущен - судьба казначейки, Талицкий, почти исчезнувший ФФ, рекордные дивы, динамика и прогнозы мировых цен на удобрения итд...

2
0

хороший обзор эмитента про которого редко когда вспоминают.

0

Сообщество