В 2022 году правительство разрешило российским эмитентам не раскрывать отчетность частично или в полном объеме, если это чревато для них введением новых западных санкций. Практически сразу это привело к кризису доверия со стороны инвесторов, так как все больше компаний стали злоупотреблять этим правом.
В 2023 году эта история получила продолжение: российский регулятор продлил на шесть месяцев — до 1 июля 2023 года — возможность из-за угрозы санкций не раскрывать или раскрывать в ограниченном виде чувствительную корпоративную информацию. Разбираемся, кто и почему перестал публиковать финансовую отчетность.
Банки
ЦБ РФ выпустил похожую рекомендацию для российского банковского сектора, в которой регулятор обязал кредитные организации временно сократить объем публикации отчетности.
Сначала послабления были введены до 1 октября 2022 года, а потом их продлили до первого квартала 2023 года, обязав все российские банки возобновить раскрытие финансовых результатов в апреле 2023 года.
В итоге из четырех крупных российских банков, акции которых торгуются на Мосбирже, три в 2022 году перестали раскрывать свои финансовые результаты. Это был Сбербанк, ВТБ и банк «Санкт-Петербург». TCS Group вместо полноценного отчета перешла к публикации усеченного пресс-релиза.
Вот какие результаты они показали:
- TCS Group — единственная компания из данной четверки, которая во всех кварталах 2022 года оставалась в прибыли.
- Сбербанк, начиная с ноября, вернулся к публикации финансовых результатов по РСБУ. По итогам года банк смог заработать около 300 млрд рублей.
- ВТБ зафиксировал свои максимальные полугодовые убытки, из-за которых вернуться к выплате дивидендов сможет только по итогам 2023 года.
- Банк «Санкт-Петербург» пока не предоставил вообще никакой информации. Тем не менее по итогам 1 полугодия 2022 года банк единственный из этой четверки смог вернуться к распределению прибыли.
Сравнение по мультипликаторам
| Сбербанк | ВТБ | TCS Group | Банк «Санкт-Петербург» | |
|---|---|---|---|---|
| P / E | 2,77 | 2,26 | 8,61 | 3,03 |
| P / BV | 0,61 | 0,34 | 3,10 | 0,49 |
| ROE | 22% | 15% | 36% | 16% |
Госкомпании
Кроме Сбербанка и ВТБ еще шесть государственных компаний перестали раскрывать свои результаты. Это «Мосэнерго», ОГК-2, ТГК-1, «Аэрофлот», НМТП и «Ростелеком».
Самым странным выглядит решение дочерних предприятий «Газпрома»: «Мосэнерго», ОГК-2 и ТГК-1 (MOEX: MSNG, OGKB, TGKA), — бизнес которых целиком ориентирован на Россию. Свое решение эта тройка пока никак не прокомментировала, санкций против отрасли или самих компаний пока нет.
«Аэрофлот» (MOEX: AFLT), крупнейший российский авиаперевозчик, и Новороссийский морской торговый порт (MOEX: NMTP) отказались от раскрытия информации по понятным причинам: в 2022 году предприятиям пришлось перестраивать свой бизнес, так как Европа и США закрыли свои порты для российских воздушных и морских судов.
«Ростелеком» (MOEX: RTKM или RTKMP) — крупный провайдер цифровых услуг и сервисов, занимающий лидирующие позиции на российском рынке высокоскоростного доступа в интернет, платного ТВ, хранения и обработки данных.
Руководство компании воспользовалось поблажкой от государства после ввода пятого пакета санкций ЕС, в котором европейские страны ограничили экспорт в Россию передовых технологий и телекоммуникационного оборудования. Кроме этого, на «Ростелеком» наложены санкции США, а президент компании Михаил Осеевский подпал под санкции Евросоюза.
В 2023 году компания продолжит пользоваться послаблениями от государства, так как «Ростелеком» сейчас готовит новую крупную M&A-сделку, которая может сделать его крупнейшим оператором мобильной связи в России. В конце января стало известно, что госхолдинг ведет переговоры по приобретению «Мегафона» у USM Group. В 2020 году «Ростелеком» консолидировал 100% акций другого оператора — Tele2.
Химический сектор
НКНХ (MOEX: NKNC или NKNCP) и «Казаньоргсинтез» (MOEX: KZOS или KZOSP) — это два химических предприятия из Республики Татарстан, у которых недавно сменился основной собственник: в 2021 году крупнейшая российская нефтехимическая компания «Сибур» выкупила все активы инвестиционного холдинга «ТАИФ», куда входили эти эмитенты.
В 2022 году обе компании столкнулись с новыми западными санкциями: под ограничительные меры подпал экспорт химической и нефтехимической продукции из России, после чего менеджмент этих предприятий принял решение временно сократить публикацию финансовых результатов, чтобы бизнесу было проще перестроить свои продажи.
У НКНХ на экспорт приходилось 48% продаж, у «Казаньоргсинтеза» — 19%.
Кроме НКНХ и «Казаньоргсинтеза» от раскрытия информации также отказался «Акрон» (MOEX: AKRN) — один из крупнейших производителей минеральных удобрений в России. Его основной собственник Вячеслав Кантор в 2022 году подпал под санкции Великобритании. При этом никакие ограничительные меры против самой компании не вводились.
Сравнение по мультипликаторам
| НКНХ | «Казаньоргсинтез» | «Фосагро» | «Акрон» | «Куйбышевазот» | |
|---|---|---|---|---|---|
| EV / EBITDA | 5,26 | 5,16 | 3,34 | 10,22 | 4,20 |
| P / E | 5,68 | 7,53 | 4,04 | 12,48 | 5,59 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,61 | 0,04 | 0,13 | 0,93 | 0,17 |
Строительство, рыба и нефть
ПИК (MOEX: PIKK) — крупнейший российский девелопер. Санкции против компании не вводились, весь ее бизнес находится в РФ, поэтому решение менеджмента перестать публиковать финансовые результаты особенно сложно понять. Единственным объяснением может служить только тот факт, что под ограничительные меры подпал второй по величине акционер застройщика — ВТБ, он владеет 18,74% бумаг ПИК.
«Инарктика» (MOEX: AQUA) — это крупнейшая российская компания в секторе товарного выращивания рыбы, основные активы которой расположены на Северо-Западе России. В 2022 году из-за геополитической обстановки предприятие столкнулось с трудностями: основные поставщики комбикормов из Норвегии, Дании, Финляндии отказались от сотрудничества.
«Сургутнефтегаз» (MOEX: SNGS или SNGSP) — крупная энергетическая компания, которая добывает в России около 11% от всей извлекаемой нефти. Сейчас предприятие готовится к новым западным санкциям и введению «потолка» цен на российскую нефть. Чтобы минимизировать эффект от этих ограничений, менеджмент перестраивает свой экспорт, поэтому компания на время отказалась от публикации финансовых результатов.
Что в итоге
Отказ публиковать отчетность негативно сказывается на фондовом и финансовом рынке — на это обращали внимание и Мосбиржа, и ЦБ. По словам директора департамента листинга биржи Екатерины Нагаевой, новые правила снизили доверие к рынку и повысили риски инвесторов.
Сейчас каждый эмитент сам решает, какой объем информации он хочет раскрыть, но Мосбиржа рекомендовала сохранять «разумный» объем раскрытия и выделила список обязательных для раскрытия существенных фактов.
ЦБ в своем отчете указывал, что отказ от раскрытия информации, если он продлится «чрезмерно долго», может привести к «искажениям, неэффективному распределению ресурсов в финансовом секторе и экономике, накоплению чрезмерных рисков в финансовых организациях».
Пока точно неясно, когда компании вернутся к полному раскрытию информации, так как право эмитентов не раскрывать определенную информацию уже один раз переносили. За возврат к прозрачности выступают ЦБ и Минфин, но, вероятно, окончательное решение будет принимать правительство этой весной.
Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.
