Как санкции повлияют на «Русал»

«Русал» производит алюминий и продукцию из него. Финансовые отчеты выходят раз в полгода, поэтому мы решили собрать наиболее свежие данные по текущим ценам на металл, объемам поставок и по тому, какие внутри отрасли происходят события, которые могут повлиять на финансы компании.

Цены на продукцию. В первом квартале 2024 года цена алюминия выросла на 14% относительно первого квартала 2023 — до 204 тысяч рублей за тонну. Вроде бы хорошо, но не все так, как хотелось бы, потому что цены на сырье растут быстрее.

На сырье. В первом квартале 2024 года цена глинозема выросла на 27% относительно первого квартала 2023 — до 33,3 тысячи за тонну. Глинозем — сырье для создания алюминия. После февраля 2022 года «Русал» потерял доступ к своим активам в Австралии и Украине, с которых поставлялось около 40% требуемого для компании глинозема. С того момента предприятию приходится закупать сырье у сторонних производителей по рыночной цене, что привело к росту себестоимости производства.

Компания планирует завершить в этом году сделку по приобретению доли 30% в китайском производителе глинозема, чтобы снизить зависимость от сторонних поставок. Благодаря этому «Русал» может получить до 1,4 млн тонн глинозема в год.

Закрытие сделки и поставки с китайского завода позволят решить вопрос с закупками стороннего глинозема и снизить себестоимость производства. Но для проведения сделки еще нужно получить одобрение китайских властей и согласие кредиторов.

В 2023 году компания анонсировала запуск строительства глиноземного завода в Ленинградской области, который должны ввести в эксплуатацию в 2028 году. По плану он будет приносить около 2,4 млн тонн глинозема. Второй этап проекта завершат к 2032 году, и конечная прогнозируемая мощность завода составит 4,8 млн тонн. Но этот проект нужен скорее для того, чтобы обеспечивать будущие работы по производству алюминия.

Пока не закроется сделка по покупке доли в китайском заводе, инвесторам и акционерам «Русала» придется следить за изменениями цен на глинозем, но дальше проще не станет: китайский проект потребует 0,3 млрд долларов, а завод в Ленобласти — 0,5 млрд долларов вложений ежегодно до 2032 года. Это уже будет серьезно мешать выплатам дивидендов.

«Интерфакс», ссылаясь на материалы РЖД, нерегулярно публикует данные о транспортировке продукции с заводов «Русала». За январь — февраль 2024 года компания увеличила объем перевозок на 14% год к году — до 575 тысяч тонн, — при этом почти 80% перевозок пришлось на экспорт алюминия. Первый квартал 2024 года, скорее всего, будет неплохим в плане объемов, а вот в следующих кварталах все может быть печальней.

В апреле 2024 года США и Великобритания ввели санкции против российского алюминия. Теперь Лондонской бирже металлов и Чикагской товарной бирже запрещено принимать новые партии российского алюминия. На Лондонской бирже около 90% текущих запасов состоит из российского алюминия.

Санкции могут увеличить логистические расходы «Русала»: либо придется везти товар до конечного покупателя, либо искать нового посредника, который, зная проблемы компании, может потребовать премию к цене за оказанные услуги.

Собеседники «Коммерсанта» утверждают, что компания может потерять 1,5 млн тонн экспорта из-за санкций — это более трети от общих продаж за 2023 год. Собеседники считают, что часть клиентов сами без санкций откажутся от продукции «Русала», чтобы не рисковать и не подпасть под вторичные санкции.

У «Русала» нет возможности перенаправить алюминий на российский рынок, потому что его внутреннее потребление составляет миллион тонн — это меньше, чем потенциальный ущерб от санкций в виде экспорта 1,5 млн тонн. По прогнозам властей, объем потребления алюминия в России увеличится вдвое только к концу десятилетия.

15 апреля «Русал» заявил, что «новые ограничения не повлияют на поставки компании, доступ к банковской системе, на производство и качество продукции». 16 апреля компания обратилась в Министерство промышленности и торговли с предложением государству приобрести до 50% ожидаемого экспорта за 2023 год по прежним ценам.

Еще в 2023 году «Русал» просил отменить курсовую экспортную пошлину  хотя бы для двух новейших заводов, на которые приходится около 10% производства. Еще в декабре прошлого года «Минпромторг» заявлял, что «рассматривает эту идею». Аналитики канала «Мои инвестиции» считают, что эффект отмены пошлины может составить 19—22% EBITDA «Русала». После введения новых санкций от США и Великобритании компания просит освободить производителей цветных металлов от уплаты экспортной пошлины.

Цены на алюминий в рублях выросли — это хорошо. Цены на глинозем в рублях выросли — это плохо. Проблемы с сырьем решатся еще не скоро. Нужно одобрение сделки по покупке доли в китайском производителе глинозема, а это может занять еще несколько месяцев. Это все плохо, потому что компания будет зависеть от стороннего сырья, которое продают дороже, что снижает маржинальность бизнеса.

«Русал» пытается пополнить выпавшие поставки сырья собственными проектами — это хорошо, меньше зависимости от внешних рынков. Но это требует огромных вложений, а отдача будет к концу 2020-х годов. И это, конечно, плохо для тех, кто ждет дивиденды.

«Русал» оценивает потери от санкций в 1,5 млн тонн экспорта — это плохо. Но просит помощи у государства. А ранее он несколько месяцев подряд просил отменить экспортную пошлину. Но это для компании хорошо, а для бюджета будет плохо, поэтому ее пока не отменили. Похоже, ситуация достигла предела.