Отчет «Русала» за 1 полугодие 2023 года: бизнес был убыточен на операционном уровне

11 августа 2023 года «Русал»  опубликовал пресс-релиз и финансовую отчетность по итогам первых шести месяцев 2023 года.

Рост натуральных продаж алюминия не помог компании заработать из-за низких мировых цен: выручка рухнула, себестоимость выросла и бизнес оказался убыточен на операционном уровне.

Выделим основные моменты:

1. Производство первичного алюминия выросло на 1% до 1,91 млн тонн.
2. Выпуск глинозема сократился на 24% до 2,52 млн тонн.
3. Объем реализации первичного алюминия и сплавов вырос на 10% до 1,94 млн тонн.
4. Средневзвешенная цена реализации алюминия рухнула на 26% — до 2501 $ за тонну.
5. Выручка сократилась на 17% до 5,95 млрд долларов.
6. Себестоимость продаж увеличилась на 10% до 5,22 млрд долларов.
7. По итогам первых шести месяцев возник убыток от операционной деятельности в 33 млн долларов.
8. Скорректированная EBITDA рухнула на 84% до 290 млн долларов, рентабельность показателя сократилась с 25 до 5%.
9. Чистая прибыль упала в четыре раза до 420 млн долларов.
10. Чистый долг с января по июнь фактически не изменился, составив 6,29 млрд долларов.

Глинозем.  По итогам января — июня «Русал» произвел лишь 2,52 млн тонн глинозема. Это на 24% меньше, чем за аналогичный период 2022 года, и на 39% меньше, чем за январь — июнь 2021 года.

До кризиса 2022 года около 9% от общего производства глинозема «Русалом» приходилось на Австралию. Однако в марте прошлого года эта страна ввела запрет на поставки сырья в Россию на фоне обострения геополитического противостояния. Кроме того, из-за боевых действий была остановлена работа Николаевского глиноземного завода, который занимал в холдинге второе место по объемам производства сырья. Все это сильно сказалось на самообеспеченности «Русала» глиноземом и вынудило компанию искать новых внешних поставщиков.

Алюминий. Производство алюминия, наоборот, оказалось на максимуме последних лет, правда, увеличившись лишь на 1% до 1,91 млн тонн. При этом продажи алюминия и сплавов выросли на 10% от низкой базы прошлого года и достигли 1,94 млн тонн.

Ситуация на рынке. К сожалению, рыночная конъюнктура в этот период была неблагоприятной. Предложение алюминия на мировых рынках превысило спрос, что давило на цены. Так, цена алюминия за тонну на Лондонской бирже упала на 24% до 2331 $ за тонну.

При этом «Русал» продавал свой алюминий дороже — средневзвешенная цена реализации составила 2501 $ за тонну, снизившись на 26% к аналогичному периоду 2022 года.

Выручка Группы по итогам первых шести месяцев 2023 года сократилась на 17% до 5,95 млрд долларов на фоне падения мировых цен на алюминий. При этом бизнесу пришлось перестраивать свою логистику из-за санкций, сокращая поставки в Европу и Америку и наращивая в Азию и страны СНГ. В результате география поставок оказалась хорошо диверсифицирована по регионам: треть пришлась на Россию и СНГ, треть — на Азию и треть — на Европу, с небольшим объем поставок в Америку и другие регионы.

Себестоимость реализации выросла на 10% до 5,22 млрд долларов, что в основном связано с ростом расходов на приобретение глинозема на 55% год к году.

Операционная деятельность бизнеса в январе — июне оказалась убыточной из-за того, что доходы сильно сократились, а операционные затраты выросли: операционный убыток составил 33 млн долларов по сравнению с прибылью 1,53 млрд годом ранее.

Скорректированная EBITDA рухнула на 84% до 290 млн долларов, а рентабельность показателя снизилась с 25 до 5%.

Чистая прибыль Группы упала в четыре раза до 420 млн долларов. Мог быть и чистый убыток, но компания сумела сократить финансовые расходы, увеличив финансовые доходы, а также заплатила меньше налогов.

Скорректированная чистая прибыль  упала на 54% до 315 млн долларов.

Долговая нагрузка. Общий долг бизнеса с начала года сократился на 18% до 7,78 млрд долларов. Однако и сумма денежных средств и их эквивалентов на счетах холдинга за этот период снизилась на 53% до 1,49 млрд долларов. В результате чистый долг на конец июня составил 6,29 млрд долларов, практически не изменившись с начала года.

Уровень долговой нагрузки по коэффициенту «чистый долг / скорректированная EBITDA» достиг 12,3× на фоне резкого падения EBITDA во втором полугодии 2022 года и первом полугодии 2023. Это один из самых высоких уровней долговой нагрузки на российском рынке. Ситуация осложняется тем, что бизнес перестал получать дивидендный поток от «Норникеля», который помогал в прежние годы обслуживать обязательства алюминиевого гиганта.

Капзатраты. Высокая долговая нагрузка накладывает на компанию ограничения как в вопросе выплат дивидендов акционерам, так и в вопросе инвестиций в дальнейшее расширение и модернизацию производства. За первые шесть месяцев 2023 года капитальные расходы «Русала» сократились на 10% до 417 млн долларов. Основной объем инвестиций был направлен на поддержание действующих производственных мощностей.

Дивиденды. Из-за высокой долговой нагрузки бизнес не платил дивиденды по итогам 2018—2021 годов. Однако в прошлом году компания неожиданно решила выплатить дивиденды по итогам первой половины 2022 года в размере 0,02 $ на акцию. Но от финальных дивидендов за 2022 год было решено отказаться на фоне резкого роста долговой нагрузки.

Дивидендная политика «Русала», которая действует с 2015 года, предполагает ежегодно распределять 15% скорректированной EBITDA, если это позволяют соглашения с кредиторами. Исходя из текущих результатов компании и уровня долговой нагрузки, вероятность выплат дивидендов по итогам первого полугодия 2023 года остается крайне низкой.

Компания работает в циклической отрасли, а ее финансовые результаты находятся в прямой зависимости от спроса и мировых цен на алюминий. В первой половине этого года «Русал» находился под двойным давлением.

В мире возник кризис перепроизводства. Объем предложения превысил спрос, что давило на мировые цены и привело к сокращению доходов компании, несмотря на рост натуральных продаж.

В 2022 году реализовались геополитические риски. Сырьевая база сильно сократилась, и пришлось закупать глинозем у сторонних поставщиков, что отразилось на резком росте себестоимости.

В результате холдинг оказался убыточен на операционном уровне, а скорректированная EBITDA рухнула до минимума, что негативно влияет на долговую нагрузку и возможность платить дивиденды.

Важно учитывать, что за циклом снижения спроса и цен на алюминий обычно следует цикл роста. Хочется отметить, что в крайне неблагоприятных обстоятельствах «Русал» сумел нарастить объемы производства алюминия до многолетних максимумов, увеличив натуральные продажи на «перегретом» рынке в условиях санкций. При этом компания успешно диверсифицировала геополитические риски, сократив продажи в Европе и Америке в пользу внутреннего и азиатского рынка.