ЕЦБ снова повышает ставку и прекращает стимулировать кредитование

27 октября Европейский центральный банк (ЕЦБ) снова повысил ключевую ставку на 0,75 базисного процентного пункта.

С самого июля ЕЦБ повышает ставки резкими рывками из-за разбушевавшейся инфляции. Но это не помогает — годовая инфляция в еврозоне достигла уровня 9,9% несмотря на два предыдущих поднятия ставки.

Теперь в ход пошли дополнительные меры.

ЕЦБ планирует изменения в своей программе целевых операций долгосрочного рефинансирования (Targeted long term refinancing operations, TLTRO). Программа началась в 2014 году и заключается в следующем: банки могут занимать деньги у ЦБ под низкий процент, если из этих денег они будут предоставлять займы нефинансовым организациям и домохозяйствам под низкий процент за исключением ипотек.

Долгое время ставки по TLTRO-займам для банков были нулевыми или отрицательными, как и ключевая ставка ЕЦБ. Фактически ЕЦБ платит банкам за то, что они дают деньги в долг потребителям и бизнесу.

Это позволяло банкам компенсировать потери в эпоху низких ставок по займам и гарантированно зарабатывать. Сейчас по займам TLTRO банки еврозоны должны ЕЦБ 2,1 трлн евро.

Когда ЕЦБ стал увеличивать все три ставки, банкам стало выгоднее размещать выданные им ЕЦБ деньги на депозитах самого ЕЦБ и получать процент. В отличие от граждан и бизнеса, которые могут не вернуть заем, это стало гарантированным и стабильным средством заработка для банков.

В итоге на депозиты в ЕЦБ банки за минувшие три с лишним месяца положили примерно 1,1 трлн долларов TLTRO-денег. Такие действия банков злили и ЕЦБ, и население еврозоны, которое почувствовало на себе увеличение ставок ЕЦБ — условия получения займов усложнились.

Начиная с 23 ноября банки, которые на всю сумму выданных им под −1% TLTRO-займов кредитовали нефинансовый корпоративный сектор и домохозяйства, будут платить за займы депозитную ставку ЕЦБ — 1,5%. А те, кто не выдал эти деньги как положено, будут платить по ставке основных операций рефинансирования ЕЦБ — 2%.

В любом случае повышение стоимости займов будет действовать на уже выданные деньги, что вынудит банки возвращать эти займы ЕЦБ быстрее.

Вместе с повышением ставок изменение правил выдачи TLTRO-займов может еще больше затруднить доступ потенциальных заемщиков к кредитованию и привести к существенному падению экономической активности.

Курс евро на новости о поднятии ставки почти не отреагировал, доллар по-прежнему стоит 99 евроцентов. Так что есть основания полагать, что рост цен в ЕС продолжится, поскольку импорт, включая энергоресурсы, для блока не дешевеет.

Если посмотреть на ситуацию в восьми очень разных странах — Бразилии, Чили, Венгрии, Новой Зеландии, Норвегии, Перу, Польше и Южной Корее, то можно увидеть, что все они в этом году увеличили ставку до уровней заметно выше, чем было до пандемии.

Но даже без учета роста цен на энергоносители и еду цены в этих странах выросли на 9,5% за этот год. То есть побороть инфляцию даже с помощью повышения ставки и торможения потребления не вышло — ситуация аналогична ситуации в ЕС. Пока нет точного ответа на вопрос, почему так происходит. Но очевидно, что этому способствуют последствия коронакризиса, который еще официально не закончился.

Нарушения в структуре спроса и предложения, которые тянутся с 2020 года, карантинные проблемы, заморозка активности в Китае — все это крайне негативно сказывается на ценности сырья, компонентов, стоимости перевозок, страхования операций, прочих товаров и услуг.

К этому добавляется и геополитический кризис 2022 года, который негативно сказывается на экономических ожиданиях и вынуждает многие предприятия закладывать эти риски в свои цены, что тоже способствует инфляции.

Какими бы ни были причины, важно, что инфляция не стихает и может расти в еврозоне и других регионах мира и дальше. Чего в таком случае следует ожидать?

Вероятно, центральные банки Евросоюза и других развитых стран могут повышать ставки сильнее уже в течение следующих 12 месяцев.

В феврале 2014 года ключевая ставка в России составляла 5,5%. Тогда из-за украинских событий инфляция в России начала расти — и в ноябре под влиянием падения цен на нефть скакнула до 11,35%.

В декабре российский ЦБ повысил ставку с 9,5 до 17%, чтобы подавить инфляцию. Инфляция начала спадать, но этого добились ценой падения российской экономики на 2% в 2015 году. После этого западная пресса хвалила Набиуллину за непопулярные шаги.

Если ЕЦБ и ФРС решат пойти по тому же пути и резко выкрутить ставки вверх, это может спровоцировать цепную реакцию падения спроса и, как следствие, рецессию во всем мире.

При этом рецессия может и не сопровождаться падением цен: геополитика и пандемия, скорее всего, будут поддерживать себестоимость многих товаров и услуг на достаточно высоком уровне.

Так что, вероятно, лучшим советом будет не откладывать крупные траты, но при этом не потрошить свою подушку безопасности.