Как устроен бизнес американской компании Autodesk: финансовая отчетность, стоит ли покупать акции

Михаил Городилов

зарабатывает на инвестициях

Autodesk — американский производитель ПО. Решения компании используются во множестве «офлайновых» отраслей. Бизнес показал отличные темпы роста даже в период карантина, но стоимость акций вызывает вопросы.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса иностранных эмитентов. Идею разобрать эту компанию предложила наша читательница Lora Silin в комментариях к обзору K12. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

На чем зарабатывают

Autodesk делает программы, которые используются в сфере 3Д-моделирования. Согласно годовому отчету, выручка компании разделяется на следующие сегменты, или виды программ:

Архитектура, проектирование и строительство. Описание категории дает нам исчерпывающее представление о том, что она собой представляет.
Производство. Это ПО для управления производством, а также прототипирования, хранения данных и управления ими.
Autocad и Autocad LT. Программы для рисования, проектирования и визуализации. Название категории — некоторая условность, поскольку, например, в «архитектурном» сегменте тоже есть «автокадная» программа — Autocad Civil 3D, необходимая для работы с ландшафтом.
Медиа и развлечения. Это программы для создания эффектов и визуализации вроде 3ds Max.
Таинственное «другое». Это непрофильные источники доходов компании: консультации, обучение, а также разовые проекты и услуги.

Фактически выручку компании можно разделить на услуги, предоставляемые по подписке, которые дают 96% выручки, и услуги по техобслуживанию ПО. Уровень удержания выручки с существующей клиентской базы компании составляет 110%. Это означает, что из существующей базы клиентов Autodesk извлекает достаточно выручки, чтобы с лихвой компенсировать любой отток пользователей.

Источник: годовой отчет компании, стр. 78

Источник: годовой отчет компании, стр. 44

Источник: презентация компании, слайд 24

Выручка и прибыль или убыток за последние 12 месяцев, в миллиардах долларов. Итоговая маржа, в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Коронавирус не помешал

На первый взгляд, компания хорошо пережила пандемию. Судя по квартальному отчету, выручка в этом году выросла почти во всех сегментах компании, кроме «другого». С другой стороны, весной, во время карантина, упала частота использования ПО Autodesk клиентами компании. Впрочем, летом этот показатель восстановился.

Следует понимать, что, хотя компания делает ПО, она зависит от состояния дел в реальной экономике, поэтому массовое банкротство в строительстве, производстве и сфере создания цифрового контента может очень плохо на ней сказаться. Пока основные показатели почти во всех этих отраслях выглядят очень хорошо, кроме производства контента, где возможны некоторые неприятности в связи с ситуацией в Голливуде.

Источник: квартальный отчет компании, стр. 4

Источник: Daily Shot

Итоговый чек — предмет для дискуссий

Даже на фоне обычного ИТ-бесстыдства компания выделяется своей огромной валовой маржой: свыше 90% от выручки. Очень вероятно, что клиентов компании эта неоправданная дороговизна дико раздражает. Возможно, в будущем начнутся клиентские бунты с требованием снизить цены. Тем более у компании есть конкуренты, например Hexagon Manufacturing Intelligence, Bentley Systems, Aveva Group, Adobe, Ansys, PTC, Dassault Systemes и ESI Group. Они не такие известные, но они есть, и сам факт их наличия — это рычаг давления на менеджмент Autodesk.

Если выручка и прибыль Autodesk начнут падать, например если клиенты компании продавят скидки или начнутся массовые банкротства компаний, использующих программы Autodesk, акционеры начнут нервничать. При этом P / E у Autodesk в районе 151,46, что чрезвычайно много. Несмотря на все успехи компании, такую высокую оценку ей вряд ли реально оправдать.

Завышенный P / E еще более заметен на фоне оценок емкости рынка. Как считает компания, рынок, на котором она работает, — где-то 64 млрд долларов в год. Со своими 3,5 млрд долларов выручки за последние 12 месяцев Autodesk занимает на нем всего 5,46%. Сложно сказать, удастся ли компании повысить эту долю.

И вряд ли сам рынок будет активно расти: по прогнозам Autodesk, объемы ее целевого рынка к 2025 году будут составлять 69 млрд долларов. При этом на данный момент капитализация компании составляет 54,12 млрд долларов. То есть Autodesk стоит почти как весь ее рынок, а занимает на нем даже не 10%.

Тут бы или цене акций уменьшиться, или рынку вырасти раза в три за пару лет, чтобы оправдать текущую стоимость Autodesk. И первый вариант, конечно, более вероятен, чем второй.

Валовая, операционная и итоговая маржа, в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Какой процент работников был уволен в компаниях разного размера в США. Размер компаний: 0⁠—⁠9 работников, 10⁠—⁠49, 50⁠—⁠249, 250⁠—⁠999, 1000⁠—⁠4999, 5000 и более. Источник: Daily Shot

Резюме

Autodesk — это любопытная компания, демонстрирующая хорошие темпы роста. Однако весьма высокий P / E вызывает серьезные вопросы к цене акций. Покупку акций Autodesk по текущей цене вряд ли можно считать хорошей затеей.

Источник: Тинькофф-журнал

Тэги: инвестиции, акции

>Возможно, в будущем начнутся клиентские бунты с требованием снизить цены.

Если не ошибаюсь, в прошлом году в Европе некие инжиры петицию написали в адрес Autodesk'a, как раз из-за дороговизны ПО. Жаль, что ссылку на источник не могу сейчас найти. Также имеется куча недовольства на специализированных форумах по той же причине (дорого).

Lexa, а из перечисленных в обзоре компаний никто по функционалу и богатству решений не является хорошей альтернативой автодеску? спрашиваю как неспециалист интересно

Alex, мне Adobe лишь знаком, сам занят в проектировании газопроводов-водопроводов и других "труб". Работал в филиале Газпрома - все геодезисты и проектировщики на автокаде сидят, работаю сейчас в другой частной компании - аналогично. У автокада замечательный функционал, но слишком переоцененный. У России вообще есть замечательное ПО в виде СТАРТа, но оно очень узкоспециализированное.

Lexa, бывает ещё ZwCAD, раз в 10 дешевле, коллега)))

Freeman, так никто не даст на нем работать в том же офисе, если там уже понаставили автокадов :(

Lexa, класс интересно

Alex, практически везде, где я работал никто не использовал autocad для проектирования. Чаще всего были solid edge, solid works и Siemens NX которые вполне устраивали всех по удобству и функционалу.

А как же revit?
Автокаду так-то альтернативы нет, не понимаю причем здесь Адобе, не знаю работает ли кто-то также с ВУЗами как автодеск, но для студентов он бесплатен.

Влад, " что бы оценить обратную связь"
это не обратная связь, это "технарь пришел в комментарии и не придумал ничего лучше чем докапываться на пустом месте до мелочей"

Павел, а в отчет она в разделе для архитектуры и пр.

Михаил, видимо "и пр." это и есть генпланисты и др)

Павел, поэтому "архитектурном " в кавычках чтобы не писать ещё раз "Архитектура, проектирование и строительство"

Михаил, среди конкурентов забыли Российский "АСКОН". Он каждый год пытается разорвать Autodesk "в клочья", но пока колосс живой.

Nick, а как же нанокад? :)

Павел, я никогда не понимал технических специалистов которые приходят в комментарии и поправляют какие-то технические неточности. Знаете откуда в мире такой дефицит технарей, от ИТ до инженеров? От того что это тоскливые, чудовищно унылые занятия. Мне все это правда не интересно.

Я знаком с данным ПО, и его конкурентами. Несмотря на циферки, я бы не стал вверить в светлое будущее этой компании. Сейчас рынок атакуют альтернативы, которые дешевле и даже бесплатные. 3dMax(который как главный их продукт) упрям, неповоротлив и стоит дорого. Работают на нем во основном из-за привычки и тем, что нашем висят студии, которые так просто спрыгнуть с максовской иглы не могут, в силу разных причин. Maya более популярна, но в то же время менее функционально, полноценной заменой стать не может. Аудитория годами(!) ругает компанию за отсутствие развития Макса. А теперь бесплатный(!) Blender наступает на пятки и громко дышит в затылок Максу. Блендер ещё и стали поддерживать игровые и кино корпорации. И Автодеск сильно увлеклась поглощениями, вместо того, чтобы развиваться самосточтельно. Так что СУБЪЕКТИВНО для меня эта компания как Xerox, которая была ведущей, а теперь ее мало кто помнит.

Viacheslav, спасибо за информацию. Сам пользуюсь программными продуктами данной фирмы, однако я использую ПО для проектировщиков (autoCAD и Revit). И вот в моей сфере как раз конкуренции на данный момент не наблюдается. Отсюда и ценник баснословно дорогой - альтернатив почти нет. а те что есть имеют сильно меньший функционал, что требует иметь не одну программу для выполнения задач того или иного инженера, а несколько. Сами программы Autodesk тоже далеки от идеала, но за годы использования приобрели столько отточенных "костылей", что многим уже просто нереально перейти на что-то другое.

Кирилл, вот именно 3dsMax это костыли. Если смог настроить, вроде работать можно, но спрыгнуть не можешь. В архитектурном и инженерном направлении я не разбираюсь, возможно он там флагман, но в vfx, играх и кино его теснят. Еще сейчас активно развивается 3d печать, и похоже Autodesk пока в эту сторону активно не смотрит. Ну разве что fusion 360 по привычке юзают для этих целей.

Кирилл, Преимущество автодеска в том, что он очень распиарен, хотя аналогов хватает. Как в 2Д сегменте типа БриксКада, нанокада или того же Компаса, так и в БИМ в качестве замены Ревит есть ProCore например. Другое дело что заказчику ты никогда не продашь БИМ в чем то другом кроме Ревита, потому что заказчик не знает ни чего кроме него

Vlad, в чем её несоответствие действительности? В том что в ОТЧЕТЕ Civil в архитектурном сегменте? Ну мне очень НЕ жаль что некоторых это не устраивает. Еще на погоду поругайтесь, мол нельзя такой цвет неба в такое время года, неправильный он.
Ох я отлично помню как в комментарии к идее по Accenture прибежали какие-то кодеры и тоже начали писать свои "ценные" соображения про то что я где не так якобы написал. Идея потом КОНЕЧНО ЖЕ сработала, кекеке.
Говоря о полезном виде комментариев: господа сверху дают действительно интересный взгляд из отрасли вместо придирок на пустом месте.

За это например программистам переплачивают: чтобы они МОЛЧА делали свою унылую, тяжёлую и тоскливую работу, а другим не надо было забивать себе этими вещами голову и можно было сосредоточиться на более важных (и в сто раз более интересных) вещах.

https://journal.tinkoff.ru/news/idea-accenture/

В комментариях сплошной кек

Влад, "в отчете Civil сегмент не так же называется"
смотрим стр. 5 годового отчета

Autodesk’s product offerings, sold through a subscription, include:
Architecture, Engineering and Construction ("AEC")
• AutoCAD Civil 3D

Вот это поворот!

Еееее!!! Автокад форева!! Скажите, а про PTC Inc планируется обзор?

Roy, если PTC Inc есть на СПб то сделаем обзор

Михаил, вроде есть, спасибо.

Roy, поддерживаю ваше предложение, PTC выглядит как более привлекательный вариант для инвестирования нежели Autodesk хотя бы потому что у PTC P/E не такой огромный