Cameco Corporation (NYSE: CCJ) — канадская урановая компания, продукцию которой используют атомные предприятия в 15 странах. Ядерные мощности компании — одни из самых высоких в мире, на нее приходится 7% в общемировом производстве урана и 24% в первичной переработке топлива.

Об отрасли

2010—2020 годы. Прошедшее десятилетие было очень сложным для всего уранового сектора на фоне страшной аварии в марте 2011 года. В результате землетрясения и последовавшего цунами в Японии произошла радиационная авария на АЭС «Фукусима-1», которую позже признали второй по величине ядерной катастрофой в истории человечества.

Это привело к тому, что ядерная энергетика стала сильно токсичной, и многие страны под давлением общественности решили от нее отказаться. Например, Германия к 2022 году полностью закроет свои АЭС, а Япония к 2020 году снизила их долю в энергобалансе страны с 28 до 2%.

Все эти действия обрушили цены на урановую продукцию: с максимумов 2007 года она упала в пять раз — с 100 до 20 $, из-за чего многим отраслевым предприятиям пришлось пересмотреть свои инвестиционные планы. Например, Cameco Corporation уменьшила производство, законсервировала некоторые добывающие объекты и отказалась от активов, которые находятся далеко от действующей инфраструктуры компании.

Примечание: U3O8 — это окись триурана и ключевой продукт компании. 1 фунт = 0,4536 кг. Источник: Cameco Corporation, стр. 16
Примечание: U3O8 — это окись триурана и ключевой продукт компании. 1 фунт = 0,4536 кг. Источник: Cameco Corporation, стр. 16
U3O8 — это окись триурана и ключевой продукт компании. 1 фунт = 0,4536 кг. Источник: Cameco Corporation, стр. 16
U3O8 — это окись триурана и ключевой продукт компании. 1 фунт = 0,4536 кг. Источник: Cameco Corporation, стр. 16

Перспективы. Текущая общемировая тенденция — это борьба с изменением климата, в рамках которой многие страны ратифицировали Парижское соглашение от 2015 года и приняли на себя обязательство совершить переход от «грязной» ископаемой энергетики к низкоуглеродной.

Тем не менее переход к ВИЭ без ядерной энергетики, которая также считается чистой и могла бы играть дублирующую роль, крайне сложно и затратно осуществить. Например, Япония после вытеснения АЭС вынуждена использовать 140 угольных станций, а Европа в 2021 году, по мнению Bloomberg, пришла к энергетическому кризису на фоне радикального перехода к возобновляемым источникам и их нестабильной работы.

Но не все страны идут по немецкому и японскому сценарию и отказываются от своей ядерной энергетики. К началу 2021 года общее количество работающих реакторов в мире составляло 443 штуки, плюс еще 52 новых реактора строились. Наибольший рост спроса Cameco Corporation сейчас фиксирует от стран Азии и Ближнего Востока.

Что касается результатов текущего года, то в 2021 году спотовые цены на уран впервые с 2012 года превысили отметку 50 $ на фоне повышенного спроса и возможного дефицита сырья.

Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView

Количество работающих ядерных реакторов

2015 441
2016 447
2017 448
2018 451
2019 447
2020 443
2015
441
2016
447
2017
448
2018
451
2019
447
2020
443

Новые строящиеся реакторы

Китай 12
Азия 12
ЕС 8
Индия 6
Африка и Ближний Восток 4
Восточная Европа 3
Россия 3
Америка 2
США 2
Китай
12
Азия
12
ЕС
8
Индия
6
Африка и Ближний Восток
4
Восточная Европа
3
Россия
3
Америка
2
США
2

О компании

Бизнес Cameco Corporation осуществляется в пяти странах: Канаде, США, Казахстане, Австралии, Швейцарии. Он охватывает весь ядерный топливный цикл: разведку, обогащение, производство топлива. Свою деятельность компания разделяет на два сегмента.

Урановый сегмент. Это основное подразделение, которое включает собственную добычу урана и закупку у других представителей, например у Inkai — это совместное предприятие Cameco Corporation с казахстанской компанией Kazatomprom. В 2020 году при общих продажах канадской компании 30,6 млн фунтов урана было закуплено 33,5 млн, плюс еще 5 млн фирма произвела сама. В 2021 году эти числа несколько изменятся: продажи составят 23—25 млн фунтов, закупка — 11—13 млн фунтов, а добыча — 6 млн фунтов.

Ключевой продукт сегмента — окись триурана, U3O8, которую компания в дальнейшем продает по всему миру. На текущий момент Cameco Corporation заключила долгосрочные контракты с 32 предприятиями на поставку 113 млн фунтов U3O8. Основные клиенты канадской фирмы располагаются в Северной Америке с долей 48% в общих результатах, далее идут азиатские компании — у них 28%, а замыкают этот список европейские предприятия с показателем 24%.

Производство топлива. Cameco Corporation — это интегрированный поставщик уранового топлива, который предлагает услуги по переработке, конверсии и производству топлива. На долю компании приходится 24% мировых мощностей по первичной конверсии UF6 — фторида урана, а текущий объем контрактов общества — 53 млн килограммов UF6.

Основные клиенты этого сегмента — североамериканские компании, их доля в общих продажах — 66%, далее следуют европейские фирмы с показателем 24%, а замыкают этот список азиатские потребители — 10%.

Дополнительная инвестиция. Кроме этого, у Cameco Corporation есть доля в одной перспективной разработке. Канадскому обществу принадлежит 49% в компании GLE, занимающейся исследованием технологии обогащения третьего поколения, которая в случае успеха будет использовать лазеры для коммерческого обогащения урана.

Прогноз на 2021 год. Менеджмент анонсировал следующие цели:

  1. Рост производства урана с 5 млн фунтов до 6 млн на фоне восстановления работы рудника Cigar Lake, которое останавливалось из-за COVID-19 и лесных пожаров.
  2. Увеличение выручки до 1,3—1,5 млрд долларов США по причине роста доходов топливного сегмента.
  3. Прогнозная средняя цена реализации урана на уровне 32,1 $.
  4. Капитальные затраты составят 130—150 млн долларов США, из которых 9 млн компания потратит на разведку новых участков.
Источник: Cameco Corporation, стр. 6, 7
Источник: Cameco Corporation, стр. 6, 7

Структура доходов компании, млн долларов

Выручка Доля в общем результате
Урановый 201,6 72%
Производство топлива 80 18%
Урановый
Выручка
201,6
Доля в общем результате
72%
Производство топлива
Выручка
80
Доля в общем результате
18%

Дивиденды и финансовые результаты

Десятилетний кризис в отрасли, который привел к кратному снижению цен на урановую продукцию, сильно подкосил финансовые результаты и дивиденды Cameco Corporation. Компания начиная с 2018 года до минимума сократила распределение прибыли и перешла с квартальных выплат на годовые.

Источник: Cameco Corporation
Источник: Cameco Corporation
Источник: Cameco Corporation
Источник: Cameco Corporation

Финансовые результаты за последние 5 лет, млрд долларов

Выручка EBITDA Чистая прибыль Чистый долг
2016 1,807 0,167 −0,049 0,869
2017 1,654 0,154 −0,159 0,705
2018 1,595 0,301 0,125 0,584
2019 1,400 0,277 0,057 −0,049
2020 1,346 0,101 −0,037 0,059
6м2021 0,514 0,016 −0,034 −0,050
Выручка
2016
1,807
2017
1,654
2018
1,595
2019
1,400
2020
1,346
6м2021
0,514
EBITDA
2016
0,167
2017
0,154
2018
0,301
2019
0,277
2020
0,101
6м2021
0,016
Чистая прибыль
2016
−0,049
2017
−0,159
2018
0,125
2019
0,057
2020
−0,037
6м2021
−0,034
Чистый долг
2016
0,869
2017
0,705
2018
0,584
2019
−0,049
2020
0,059
6м2021
−0,050

Сравнение с конкурентами

EV / EBITDA P / E P / BV Чистый долг / EBITDA
Cameco Corporation 92,82 Отриц. 2,19 −0,54
Kazatomprom 11,09 18,27 4 −0,18
NexGen Energy Отриц. Отриц. 6,77 Отриц.
Denison Mines Отриц. Отриц. 4,33 Отриц.
EV / EBITDA
Cameco Corporation
92,82
Kazatomprom
11,09
NexGen Energy
Отриц.
Denison Mines
Отриц.
P / E
Cameco Corporation
Отриц.
Kazatomprom
18,27
NexGen Energy
Отриц.
Denison Mines
Отриц.
P / BV
Cameco Corporation
2,19
Kazatomprom
4
NexGen Energy
6,77
Denison Mines
4,33
Чистый долг / EBITDA
Cameco Corporation
−0,54
Kazatomprom
−0,18
NexGen Energy
Отриц.
Denison Mines
Отриц.

Аргументы за

Производственный потенциал. У Cameco Corporation большие запасы урана, и в случае улучшения конъюнктуры компания может легко увеличить собственную добычу. В 2020 году канадская компания произвела всего 5 млн фунтов сырья с помощью уранового рудника Cigar Lake, а остальные шесть участков предприятия были просто законсервированы. В том числе самое крупное урановое месторождение в мире — McArthur River с подтвержденными запасами 273,6 млн фунтов урана.

Рост цен на уран. С начала 2021 года биржевая стоимость природного урана увеличилась на 43% — с 30 до 43 $, а 22 сентября 2021 года был даже зафиксирован десятилетний максимум — 50,25 $. Основная причина роста цен — закрытие крупных рудников и выход на спотовый рынок новых инвестфондов. Крупнейший из них — Sprott Physical Uranium Trust, его текущие запасы — 26 млн фунтов U3O8, что соответствует 14% годового потребления урана в мире.

Долговая нагрузка. Cameco Corporation финансово устойчива, это позволило компании без дополнительных вливаний от акционеров пройти период низких цен, когда цены на уран падали до 20 $. На текущий момент чистый долг общества отрицательный и составляет −0,05 млрд долларов, а мультипликатор «чистый долг / EBITDA» равен −0,54.

Разгон со стороны Reddit. В сентябре 2021 года участники известного инвестиционного форума Reddit проявляли повышенный интерес к котировкам Cameco Corporation, в результате чего акции канадской компании с 1 по 13 сентября выросли на 37% — с 19 до 26 $.

Аргументы против

Есть конкурент сильнее. Справедливости ради стоит признать, что Cameco Corporation по инвестиционной привлекательности занимает второе место в атомном секторе, а лучший выбор сейчас — лидер отрасли, казахстанская компания Kazatomprom, которая и в текущей конъюнктуре показывает приличный результат.

Слабые результаты. Последние пять лет канадское предприятие демонстрирует неубедительные финансовые результаты на фоне падения цен на урановую продукцию. При этом, в отличие от других представителей сектора без учета Kazatomprom, Cameco Corporation все еще генерирует положительную EBITDA.

Рост котировок. С мартовских минимумов 2020 года котировки Cameco Corporation увеличились более чем в четыре раза, и в случае, если цены на урановую продукцию упадут ниже 40 $, от коррекции акции канадской компании ничто не спасет.

Что в итоге

Cameco Corporation — канадская урановая компания, которая может понравиться инвесторам, если им интересен этот сектор, они верят в восстановление цен на уран выше 50 $ и по какой-либо причине не хотят покупать акции казахстанского предприятия Kazatomprom — например, из-за политических рисков или государственного управления.