Обзор Cameco Corporation: вторая компания в урановой отрасли

Cameco Corporation (NYSE: CCJ) — канадская урановая компания, продукцию которой используют атомные предприятия в 15 странах. Ядерные мощности компании — одни из самых высоких в мире, на нее приходится 7% в общемировом производстве урана и 24% в первичной переработке топлива.

2010—2020 годы. Прошедшее десятилетие было очень сложным для всего уранового сектора на фоне страшной аварии в марте 2011 года. В результате землетрясения и последовавшего цунами в Японии произошла радиационная авария на АЭС «Фукусима-1», которую позже признали второй по величине ядерной катастрофой в истории человечества.

Это привело к тому, что ядерная энергетика стала сильно токсичной, и многие страны под давлением общественности решили от нее отказаться. Например, Германия к 2022 году полностью закроет свои АЭС, а Япония к 2020 году снизила их долю в энергобалансе страны с 28 до 2%.

Все эти действия обрушили цены на урановую продукцию: с максимумов 2007 года она упала в пять раз — с 100 до 20 $, из-за чего многим отраслевым предприятиям пришлось пересмотреть свои инвестиционные планы. Например, Cameco Corporation уменьшила производство, законсервировала некоторые добывающие объекты и отказалась от активов, которые находятся далеко от действующей инфраструктуры компании.

Перспективы. Текущая общемировая тенденция — это борьба с изменением климата, в рамках которой многие страны ратифицировали Парижское соглашение от 2015 года и приняли на себя обязательство совершить переход от «грязной» ископаемой энергетики к низкоуглеродной.

Тем не менее переход к ВИЭ без ядерной энергетики, которая также считается чистой и могла бы играть дублирующую роль, крайне сложно и затратно осуществить. Например, Япония после вытеснения АЭС вынуждена использовать 140 угольных станций, а Европа в 2021 году, по мнению Bloomberg, пришла к энергетическому кризису на фоне радикального перехода к возобновляемым источникам и их нестабильной работы.

Но не все страны идут по немецкому и японскому сценарию и отказываются от своей ядерной энергетики. К началу 2021 года общее количество работающих реакторов в мире составляло 443 штуки, плюс еще 52 новых реактора строились. Наибольший рост спроса Cameco Corporation сейчас фиксирует от стран Азии и Ближнего Востока.

Что касается результатов текущего года, то в 2021 году спотовые цены на уран впервые с 2012 года превысили отметку 50 $ на фоне повышенного спроса и возможного дефицита сырья.

Бизнес Cameco Corporation осуществляется в пяти странах: Канаде, США, Казахстане, Австралии, Швейцарии. Он охватывает весь ядерный топливный цикл: разведку, обогащение, производство топлива. Свою деятельность компания разделяет на два сегмента.

Урановый сегмент. Это основное подразделение, которое включает собственную добычу урана и закупку у других представителей, например у Inkai — это совместное предприятие Cameco Corporation с казахстанской компанией Kazatomprom. В 2020 году при общих продажах канадской компании 30,6 млн фунтов урана было закуплено 33,5 млн, плюс еще 5 млн фирма произвела сама. В 2021 году эти числа несколько изменятся: продажи составят 23—25 млн фунтов, закупка — 11—13 млн фунтов, а добыча — 6 млн фунтов.

Ключевой продукт сегмента — окись триурана, U₃O₈, которую компания в дальнейшем продает по всему миру. На текущий момент Cameco Corporation заключила долгосрочные контракты с 32 предприятиями на поставку 113 млн фунтов U₃O₈. Основные клиенты канадской фирмы располагаются в Северной Америке с долей 48% в общих результатах, далее идут азиатские компании — у них 28%, а замыкают этот список европейские предприятия с показателем 24%.

Производство топлива. Cameco Corporation — это интегрированный поставщик уранового топлива, который предлагает услуги по переработке, конверсии и производству топлива. На долю компании приходится 24% мировых мощностей по первичной конверсии UF₆ — фторида урана, а текущий объем контрактов общества — 53 млн килограммов UF₆.

Основные клиенты этого сегмента — североамериканские компании, их доля в общих продажах — 66%, далее следуют европейские фирмы с показателем 24%, а замыкают этот список азиатские потребители — 10%.

Дополнительная инвестиция. Кроме этого, у Cameco Corporation есть доля в одной перспективной разработке. Канадскому обществу принадлежит 49% в компании GLE, занимающейся исследованием технологии обогащения третьего поколения, которая в случае успеха будет использовать лазеры для коммерческого обогащения урана.

Прогноз на 2021 год. Менеджмент анонсировал следующие цели:

1. Рост производства урана с 5 млн фунтов до 6 млн на фоне восстановления работы рудника Cigar Lake, которое останавливалось из-за COVID-19 и лесных пожаров.
2. Увеличение выручки до 1,3—1,5 млрд долларов США по причине роста доходов топливного сегмента.
3. Прогнозная средняя цена реализации урана на уровне 32,1 $.
4. Капитальные затраты составят 130—150 млн долларов США, из которых 9 млн компания потратит на разведку новых участков.

Десятилетний кризис в отрасли, который привел к кратному снижению цен на урановую продукцию, сильно подкосил финансовые результаты и дивиденды Cameco Corporation. Компания начиная с 2018 года до минимума сократила распределение прибыли и перешла с квартальных выплат на годовые.

Производственный потенциал. У Cameco Corporation большие запасы урана, и в случае улучшения конъюнктуры компания может легко увеличить собственную добычу. В 2020 году канадская компания произвела всего 5 млн фунтов сырья с помощью уранового рудника Cigar Lake, а остальные шесть участков предприятия были просто законсервированы. В том числе самое крупное урановое месторождение в мире — McArthur River с подтвержденными запасами 273,6 млн фунтов урана.

Рост цен на уран. С начала 2021 года биржевая стоимость природного урана увеличилась на 43% — с 30 до 43 $, а 22 сентября 2021 года был даже зафиксирован десятилетний максимум — 50,25 $. Основная причина роста цен — закрытие крупных рудников и выход на спотовый рынок новых инвестфондов. Крупнейший из них — Sprott Physical Uranium Trust, его текущие запасы — 26 млн фунтов U₃O₈, что соответствует 14% годового потребления урана в мире.

Долговая нагрузка. Cameco Corporation финансово устойчива, это позволило компании без дополнительных вливаний от акционеров пройти период низких цен, когда цены на уран падали до 20 $. На текущий момент чистый долг общества отрицательный и составляет −0,05 млрд долларов, а мультипликатор «чистый долг / EBITDA» равен −0,54.

Разгон со стороны Reddit. В сентябре 2021 года участники известного инвестиционного форума Reddit проявляли повышенный интерес к котировкам Cameco Corporation, в результате чего акции канадской компании с 1 по 13 сентября выросли на 37% — с 19 до 26 $.

Есть конкурент сильнее. Справедливости ради стоит признать, что Cameco Corporation по инвестиционной привлекательности занимает второе место в атомном секторе, а лучший выбор сейчас — лидер отрасли, казахстанская компания Kazatomprom, которая и в текущей конъюнктуре показывает приличный результат.

Слабые результаты. Последние пять лет канадское предприятие демонстрирует неубедительные финансовые результаты на фоне падения цен на урановую продукцию. При этом, в отличие от других представителей сектора без учета Kazatomprom, Cameco Corporation все еще генерирует положительную EBITDA.

Рост котировок. С мартовских минимумов 2020 года котировки Cameco Corporation увеличились более чем в четыре раза, и в случае, если цены на урановую продукцию упадут ниже 40 $, от коррекции акции канадской компании ничто не спасет.

Cameco Corporation — канадская урановая компания, которая может понравиться инвесторам, если им интересен этот сектор, они верят в восстановление цен на уран выше 50 $ и по какой-либо причине не хотят покупать акции казахстанского предприятия Kazatomprom — например, из-за политических рисков или государственного управления.