Обзор Church & Dwight: пищевая сода и защита от рецессии

Church & Dwight (NYSE: CHD) — американский производитель потребительских товаров. Это сильный и стабильный бизнес с неплохими перспективами. Но выглядит компания все же недешево.

CHD производит и продает потребительские товары. Продукция ее хорошо известна американцам, но за пределами США не так популярна.

Согласно годовому отчету компании, ее выручка делится на следующие сегменты:

1. Товары для дома — 41%. Пищевая сода, детали для холодильников, средства для чистки.
2. Товары для ухода за собой — 35%. Зубные щетки, средства для ухода за полостью рта, контрацептивы. Первые два сегмента в отчете считаются вместе, и их общая маржа доналоговой прибыли составляет 21,85% от их выручки.
3. Международные продажи потребительских товаров — 18%. Это то же, что и в первых двух сегментах, но за пределами США. Маржа доналоговой прибыли сегмента — 13,95% от его выручки.
4. Специализированная продукция — 6%. Лекарства и добавки для животных, специальные химикаты для промышленности и чистящие вещества, освежители для заказчиков из корпоративного сектора, в частности из офисов и отелей. Маржа доналоговой прибыли сегмента — 10% от его выручки.

У компании 82% выручки приходится на США, а 18% — на другие страны.

Конъюнктура. Деградация потребительских стандартов в развитых странах, вызванная бесконечной пандемией, благоприятствует компаниям типа CHD: люди будут все больше времени проводить дома, что будет приводить к повышенному потреблению товаров компаний вроде CHD.

В общем, чем дальше индекс нормальности от показателей февраля 2020, тем лучше для CHD.

Это не значит, что финансовые показатели CHD будут стремительно расти, но, по крайней мере, нет причин считать, что потребление товаров компании на длинных промежутках времени будет серьезно падать.

Баланс. 60% выручки компании дают товары из премиального сегмента, которые на 20% дороже аналогов в среднем по рынку, а 40% — товары, несколько более экономичные с точки зрения потребителя. Это хорошо, потому что таким образом компания может заработать на двух основных группах потребителей: тех, кому от пандемии стало лучше, вроде представителей высокооплачиваемых профессий, которые получили возможность работать из дома, и всех остальных.

И хотя сейчас финансовое положение американских домохозяйств выглядит прочным, такая балансировка продуктовой линейки, с некоторым перекосом в сторону более платежеспособной аудитории — большой плюс.

ESG. CHD четко следует прогрессистской повестке: снижает потребление воды на 10% ежегодно, уровень переработки твердых отходов у нее 75%, а уже к 2025 году компания планирует достичь «углеродной нейтральности». Медаль «экологичного бизнеса» может пригодиться компании: ESG-лобби может накачать ее котировки и облегчить получение займов.

Ровно. Компания стабильно укладывается в ожидания инвесторов последние 5 кварталов, что очень непросто в условиях сильного роста стоимости сырья и труда.

Могут купить. У компании капитализация всего лишь 21,95 млрд долларов, что относительно немного. Принимая во внимание это, а также все вышеперечисленные моменты, компанию вполне может купить кто-то из ее более крупных конкурентов типа Procter & Gamble, Nestle, Henkel, Johnson & Johnson.

Активированный инвестор. Акции компании последние полтора года топчутся на месте и, прямо скажем, уже сдали значительную часть своих завоеваний эпохи пандемии. Это может пробудить инвестора-активиста, который начнет давить на компанию с целью заставить ее предпринять действия для увеличения ценности акций для инвесторов.

Точка один — дивиденды. Компания платит 1,05 $ на акцию в год, что дает 1,16% годовых. На дивиденды уходит чуть меньше трети прибыли, и CHD вполне может увеличить объем выплат раза в два.

Точка два — разделение компании. Это очень реалистичный вариант: бизнес CHD, в принципе, реально разделить на потребительскую и «химпромышленную» части, судя по его описанию. В этом случае активист может сослаться на то, что компания Johnson & Johnson тоже собирается делиться на две части».

По отдельности разные части CHD могут расти быстрее, чем вместе.

Концентрация. На Walmart приходится 24% выручки CHD. Пересмотр отношений с этой компанией может негативно сказаться на выручке CHD.

Бухгалтерия. У компании 4,538 млрд долларов задолженностей, из которых в течение года надо погасить 1,871 млрд. Денег в распоряжении компании не так уж и много: есть 174,4 млн на счетах плюс 407,1 млн задолженностей контрагентов.

Стандарты кредитования корпоративного сектора в США пока еще не так уж завышены даже после увеличения ставок, но скоро кредиты для CHD существенно подорожают. И это важно: с учетом ее склонности к расширению бизнеса лишние деньги на увеличение дивидендов она не бросит.

Можно себя в текущей ситуации успокаивать, что дивидендная доходность акций CHD очень низкая и даже если она порубит выплаты, то, скорее всего, акции упадут несильно.

Цена. У компании P / S — 4,2 и P / E — 27,44. В целом ничего сверхъестественного, оценка компании вполне адекватная. Но с учетом сильной волатильности на рынке и того, что акции из родственного компании сегмента потребительских товаров упали ненормально сильно в ходе последней коррекции на бирже, это причина бояться падения котировок CHD.

Поиздержались. Маржа у компании сильно страдает из-за логистических издержек и подорожания сырья. И, к сожалению, последние события в мире не способствуют решению этой проблемы, так что нужно быть морально готовыми к тому, что отчетность компании будет страдать еще пару кварталов как минимум.

CHD — это хорошая компания, но пока я не вижу каких-то причин для сильного роста у этих акций в ближайшее время. Я бы взял их в районе 70—75 $ за акцию — близко к уровню до пандемии. Такое падение может привести к кампании инвестора-активиста.

Ну или я взял бы эти акции сейчас, если бы появились основания считать, что таковая кампания скоро начнется, — или если бы были основания полагать, что компанию скоро купят.