«Энел Россия» (MOEX: ENRU) — российская генерирующая компания, принадлежащая итальянской группе Enel. Как и зарубежный акционер, отечественная компания решила полностью отказаться от угольных станций в пользу ВИЭ-объектов.

О компании

Бизнес «Энел России», исходя из условий выработки электроэнергии, можно разделить на две части. Первая — традиционная энергетика, производство электроэнергии с помощью природного газа. К этой части относятся три полностью работающих станции:

  1. Среднеуральская ГРЭС. Свердловская область, Среднеуральск.
  2. Невинномысская ГРЭС. Ставропольский край, Невинномысск.
  3. Конаковская ГРЭС. Тверская область, Конаково.

Вторая часть — возобновляемая, электроэнергия будет вырабатываться на ветровых электростанциях. В планах у компании до 2024 года построить три таких станции:

  1. Азовская ВЭС. Ростовская область, с 1 июня 2021 года ветропарк работает на 100%.
  2. Кольская ВЭС. Мурманская область, объект находится в процессе строительства, предварительная дата ввода в эксплуатацию — 01.05.2022.
  3. Родниковская ВЭС. Ставропольский край, станция находится в процессе проектирования, предварительная дата ввода в эксплуатацию — 01.07.2024.

Если компания получит квоты по программе «ДПМ ВИЭ-2.0», Энел Россия сможет построить еще несколько ВИЭ-объектов: второй ветропарк в Ростовской области, первый ветропарк в Саратовской области, первую солнечную электростанцию.

Источник: «Энел Россия»
Источник: «Энел Россия»
Источник: «Энел Россия»
Источник: «Энел Россия»
Источник: «Энел Россия»
Источник: «Энел Россия»

Сравнение с конкурентами

EV / EBITDA P / E P / BV Net debt / EBITDA
«Энел Россия» 5,47 7,69 0,69 1,93
«Юнипро» 6,5 13,13 1,37 −0,17
«Интер РАО» 1,69 6,13 0,71 −1,83
ОГК-2 3,87 6,04 0,5 1,41
ТГК-1 2,31 5,23 0,32 0,39
«Мосэнерго» 2,7 7,28 0,25 0,26
«Русгидро» 4,06 8,17 0,54 1,22
«Энел Россия»
EV / EBITDA
5,47
P / E
7,69
P / BV
0,69
Net debt / EBITDA
1,93
«Юнипро»
EV / EBITDA
6,5
P / E
13,13
P / BV
1,37
Net debt / EBITDA
−0,17
«Интер РАО»
EV / EBITDA
1,69
P / E
6,13
P / BV
0,71
Net debt / EBITDA
−1,83
ОГК-2
EV / EBITDA
3,87
P / E
6,04
P / BV
0,5
Net debt / EBITDA
1,41
ТГК-1
EV / EBITDA
2,31
P / E
5,23
P / BV
0,32
Net debt / EBITDA
0,39
«Мосэнерго»
EV / EBITDA
2,7
P / E
7,28
P / BV
0,25
Net debt / EBITDA
0,26
«Русгидро»
EV / EBITDA
4,06
P / E
8,17
P / BV
0,54
Net debt / EBITDA
1,22

Основной драйвер роста

Основная причина возможного роста — трансформация бизнеса «Энел России». Компания решила полностью переформатироваться и следовать общемировому тренду борьбы с изменением климата. Для этого она продала в 2019 году свою угольную Рефтинскую ГРЭС, которая приносила ⅓ от общей EBITDA, и полученные средства вложила в ВИЭ-объекты. Это, конечно, снизило операционные и финансовые результаты, но компания предполагает, что наверстает упущенное с вводом новых «зеленых» мощностей.

В конце июня 2021 года открылся первый ВИЭ-объект — Азовская ВЭС. Для компании это было значимое событие: начиная с этого момента «Энел Россия» начнет получать повышенные выплаты по ДПМ — договору о предоставлении мощности.

Прогноз EBITDA по технологиям производства электроэнергии

Уголь Газ ВИЭ
2019 32% 68% 0%
2023, прогноз 0% 61% 39%
2019
Уголь
32%
Газ
68%
ВИЭ
0%
2023, прогноз
Уголь
0%
Газ
61%
ВИЭ
39%

Цена за мощность, тысяч рублей за 1МВт в месяц

ВИЭ Старые блоки КОМ Регулируемый рынок
2020 126 142
2021 1237 149 150
2022 1255 180 162
2023 1280 190 169
2020
ВИЭ
Старые блоки КОМ
126
Регулируемый рынок
142
2021
ВИЭ
1237
Старые блоки КОМ
149
Регулируемый рынок
150
2022
ВИЭ
1255
Старые блоки КОМ
180
Регулируемый рынок
162
2023
ВИЭ
1280
Старые блоки КОМ
190
Регулируемый рынок
169

Структура акционеров

Enel S. p. A. 56,43%
UROC Limited 7,40%
РФПИ 5,54%
Free-float 30,63%
Enel S. p. A.
56,43%
UROC Limited
7,40%
РФПИ
5,54%
Free-float
30,63%

Дивидендная политика

Изначально «Энел Россия» зафиксировала дивидендные выплаты до 2022 года на уровне 3 млрд рублей в год, что соответствует выплате 0,085 Р на акцию. Но из-за падения спроса на электроэнергию в 2020 году компания решила перенести дивидендную выплату за 2020 год на 2022. Начиная с 2023 года «Энел Россия» планирует отказаться от фиксированных выплат и вернуться к распределению 65% чистой прибыли между акционерами.

Динамика дивидендных выплат

Дивидендное распределение, млрд рублей Дивиденды на акцию, рублей Коэффициент выплат от чистой прибыли
2017 5,1 0,145 60%
2018 5 0,141 65%
2019 3 0,085 335%
2020 0 0 0%
2021, прогноз 3 0,085 100%
2017
Дивидендное распределение, млрд рублей
5,1
Дивиденды на акцию, рублей
0,145
Коэффициент выплат от чистой прибыли
60%
2018
Дивидендное распределение, млрд рублей
5
Дивиденды на акцию, рублей
0,141
Коэффициент выплат от чистой прибыли
65%
2019
Дивидендное распределение, млрд рублей
3
Дивиденды на акцию, рублей
0,085
Коэффициент выплат от чистой прибыли
335%
2020
Дивидендное распределение, млрд рублей
0
Дивиденды на акцию, рублей
0
Коэффициент выплат от чистой прибыли
0%
2021, прогноз
Дивидендное распределение, млрд рублей
3
Дивиденды на акцию, рублей
0,085
Коэффициент выплат от чистой прибыли
100%

Аргументы за

Рекордная дивдоходность. «Энел Россия» за два года вернет своим акционерам дивидендами 28%. За 2021 год — 0,085 Р, что соответствует 10,3% дивдоходности, за 2022 год — 0,146 Р, что соответствует 17,8% дивидендной доходности.

Рост финансовых результатов. Начиная с 2021 года компания прогнозирует увеличение своих финансовых показателей благодаря вводу новых мощностей.

Налоговые льготы. Кольская ВЭС стала стратегическим инвестиционным проектом Мурманской области, поэтому «Энел Россия» в течение 5 лет получит налоговые льготы на имущество.

Рост спроса на электроэнергию. Россия после падения потребления электроэнергии на 3% в 2020 году полностью восстановила свои показатели в первой половине 2021 года и уже сейчас превысила уровни 2019 года.

Развитие ВИЭ. По прогнозам специалистов «Сколково» и РАНХиГС, в России рынок ВЭС вырастет с 2020 года до 2035 года в 4 раза.

Аргументы против

Риск нулевых дивидендов за 2021 год. Риск есть из-за роста чистого долга и огромного capex — по итогам 2021 года net debt / EBITDA достигнет своего максимума и составит 4,1. В ближайшие три года объем инвестпрограммы «Энел России» составит 36,7 млрд рублей.

Кратное увеличение чистого долга. До 2023 года чистый долг вырастет до 42,2 млрд рублей.

Что в итоге

Сильный негатив вокруг акций «Энел России» связан с нулевыми дивидендными выплатами за 2020 год и с падением финансовых результатов в последние три года из-за трансформации бизнеса. Но он создает возможность для инвестирования в российскую зеленую энергетику.

Движение котировок в следующие два года во многом будет зависеть от дивидендов: в случае выполнения бизнес-плана акционеры «Энел России» получат за 2 года дивдоходность 28%, в случае отказа от дивидендов, например, в следующем году есть риск, что акции упадут еще ниже.