Сервис в партнерстве с Тинькофф Инвестициями. Котировки обновляются раз в 15 минут

«Энел Россия» (MOEX: ENRU) — российская энергогенерирующая компания, принадлежащая итальянской группе Enel, которая в 2022 году объявила о своем уходе из РФ. По итогам недолгих переговоров покупателя нашли — им стали «Лукойл» и инвестиционный фонд «Газпромбанк-фрезия».

В конце сентября «Энел Россия» представила финансовый отчет за второй квартал 2022 года, в рамках которого компания зафиксировала большой валютный убыток. Основные моменты:

  1. Общая выручка выросла на 7% — до 9,981 млрд рублей — благодаря сильным операционным результатам.
  2. EBITDA увеличилась на 33% — до 2,004 млрд рублей — за счет роста маржинальности и низкой базы прошлого года.
  3. В текущий отчетный период компания отразила огромный уровень валютных списаний: чистый убыток по итогам второго квартала составил −10,483 млрд рублей.
  4. Скорректированная чистая прибыль уменьшилась с 0,454 до 0,052 млрд рублей на фоне роста процентных платежей после резкого повышения ключевой ставки в РФ.
  5. Чистый долг за год увеличился на 35,5% — до 28,083 млрд рублей — ввиду продолжения реализации инвестиционной программы.

Об «Энел России»

Основной вид деятельность компании — производство и продажа электрической и тепловой энергии, которая вырабатывается на 5 электростанциях. По виду топлива весь бизнес «Энел России» можно поделить на два операционных сегмента. Первый состоит из трех ГРЭС и в основном потребляет природный газ, а второй состоит из двух ВЭС и использует для выработки электричества энергию ветра.

Ключевые активы компании:

  1. Среднеуральская ГРЭС — тепловая газовая электростанция, которая подает горячую воду в магистральные сети Среднеуральска, Екатеринбурга и Верхней Пышмы.
  2. Невинномысская ГРЭС — одна из крупнейших тепловых электростанций Северного Кавказа, которая снабжает промышленные предприятия Ставропольского края электроэнергией.
  3. Конаковская ГРЭС — один из крупнейших поставщиков электроэнергии на берегу Волги с общей установленной электрической мощностью 2520 МВт.
  4. Азовская ВЭС — новый проект «Энел России», который компания ввела в эксплуатацию в мае 2021 года. Ветропарк оснащен 26 турбинами и может вырабатывать порядка 320 ГВт·ч в год.
  5. Кольская ВЭС — строящийся объект компании в Мурманской области, который должны сдать в конце 2022 года. Общая мощность электростанции составит 201 МВт.

Кроме этого, ранее «Энел Россия» также хотела построить еще один ветропарк в Ставропольском крае — Родниковскую ВЭС. Но в феврале 2022 года компании пришлось отказаться от этих планов: начались проблемы с ввозом импортного оборудования, и менеджмент был вынужден сосредоточиться на завершении строительства текущих объектов.

Компания за 6 месяцев 2022 года продемонстрировала сильные производственные показатели благодаря завершению первого проекта по модернизации оборудования на Невинномысской ГРЭС в начале 2022 года, а также за счет увеличения отпуска «зеленой» энергии Азовской ВЭС.

Основные производственные результаты компании

1п2021 1п2022 Изменение
Полезный отпуск электроэнергии газовых блоков, ГВт·ч 9725 10 059 3,4%
Полезный отпуск электроэнергии ветроэнергетических блоков, ГВт·ч 34 127 273,1%
Общий полезный отпуск электроэнергии, ГВт·ч 9758 10 186 4,4%
Продажи электроэнергии, ГВт·ч 11 035 11 449 3,8%
Продажи тепла, тысяч гигакалорий 2207 2157 −2,3%
Полезный отпуск электроэнергии газовых блоков, ГВт·ч
1п2021
9725
1п2022
10 059
Изменение
3,4%
Полезный отпуск электроэнергии ветроэнергетических блоков, ГВт·ч
1п2021
34
1п2022
127
Изменение
273,1%
Общий полезный отпуск электроэнергии, ГВт·ч
1п2021
9758
1п2022
10 186
Изменение
4,4%
Продажи электроэнергии, ГВт·ч
1п2021
11 035
1п2022
11 449
Изменение
3,8%
Продажи тепла, тысяч гигакалорий
1п2021
2207
1п2022
2157
Изменение
−2,3%

Финансовые результаты

Неплохие производственные показатели позволили «Энел России» представить стабильные финансовые результаты: общая выручка компании выросла на 7% — до 9,981 млрд рублей — на фоне увеличения доходов от продажи мощности и электроэнергии, которое объясняется сильным спросом в европейской части России и на Урале.

EBITDA энергетического предприятия во втором квартале 2022 года увеличилась на 33% — до 2,004 млрд рублей. Основная причина этого — двузначный рост финансового результата от обычных видов деятельности компании, который был лишь частично компенсирован негативным ростом постоянных затрат из-за ускорения инфляции в России.

Чистая прибыль в текущий отчетный период ушла в отрицательную зону, снизившись до −10,483 млрд рублей ввиду единоразового списания: «Энел Россия» в первом полугодии 2022 года отразила убыток от обесценения основных средств и прочих внеоборотных активов в размере 13,173 млрд рублей.

Основные финансовые результаты компании, млрд рублей

2к2021 2к2022 Изменение
Общая выручка 9,299 9,981 7%
EBITDA 1,506 2,004 33%
Рентабельность по EBITDA 16% 20% 4 п. п.
Чистая прибыль 0,454 −10,483
Скорректированная чистая прибыль 0,454 0,052 −89%
Чистый долг 20,717 28,083 35,5%
Общая выручка
2к2021
9,299
2к2022
9,981
Изменение
7%
EBITDA
2к2021
1,506
2к2022
2,004
Изменение
33%
Рентабельность по EBITDA
2к2021
16%
2к2022
20%
Изменение
4 п. п.
Чистая прибыль
2к2021
0,454
2к2022
−10,483
Изменение
Скорректированная чистая прибыль
2к2021
0,454
2к2022
0,052
Изменение
−89%
Чистый долг
2к2021
20,717
2к2022
28,083
Изменение
35,5%

Новый собственник

В июне 2022 года итальянская Enel объявила, что она нашла покупателя на весь свой пакет акций «Энел России»: российские инвесторы нефтяная компания «Лукойл» и инвестиционный фонд «Газпромбанк-фрезия» предложили за 56,43% энергогенерирующего предприятия 135 млн долларов. Сделку стороны изначально должны были закрыть в третьем квартале 2022 года, но вмешалось правительство РФ.

В августе президент России подписал новый законопроект, запрещающий акционерам из недружественных стран продажу активов в российских компаниях. Из-за этого три сделки в энергетическом секторе были временно заморожены, под ограничения подпали «Энел Россия», «Юнипро» и Fortum.

Но уже 30 сентября Владимир Путин решил сделать единичное исключение, разрешив «Лукойлу» и «Газпромбанк-фрезии» выкупить итальянскую долю в российском энергоактиве. В результате этой сделки нефтяная компания получила 26,9% акций «Энел России», а инвестиционный фонд — 29,5%.

Так как оба инвестора не превысили долю в предприятии 30%, то оферту остальным акционерам по закону они не обязаны выставлять, а это означает, что «Энел Россия», с высокой вероятностью, и дальше продолжит торговаться на российском фондовом рынке.

За счет чего акции могут вырасти

После завершения сделки у «Энел России» останется всего два драйвера роста. Первый — это возврат дивидендов, до 2019 года компания в российском энергетическом секторе имела одну из самых щедрых норм распределения прибыли: менеджмент на ежегодные выплаты акционерам отправлял 65% чистой прибыли по МСФО.

В конце 2019 — начале 2020 года «Энел Россия» приняла новую фиксированную дивидендную политику на ближайшие три года, в рамках которой компания обязалась распределять между своими акционерами в 2019, 2020 и 2021 годах дивиденды в размере 0,085 Р. Но сделать это руководству удалось только в первый год, за 2020 и 2021 компания совсем отказалась от выплат.

Перед новым менеджментом в ближайшее время встанет вопрос, какую дивидендную политику выбрать. Наиболее вероятные варианты:

  1. 0,146 Р на акцию — в рамках старой дивидендной политики. Компания, отказавшись от выплат в 2021 году, пообещала их перенести на 2023 год.
  2. 65% чистой прибыли — дивидендная политика «Энел России» до 2019 года. Текущая дивидендная база первого полугодия 2022 года — 0,036 Р.
  3. 50% чистой прибыли — по аналогии с конкурентами. ОГК-2, ТГК-1 и «Мосэнерго» придерживаются данного подхода. Текущая дивидендная база первого полугодия 2022 года — 0,028 Р.

Второй драйвер роста — это крупное судебное разбирательство. В середине августа «Энел Россия» подала иск против Siemens Gamesa о взыскании 22,9 млрд рублей. Суть претензий — это невыполнение условий контракта, в рамках которого зарубежная компания должна была помочь со строительством нового ветропарка — Кольской ВЭС, но отказалось от этого после введения новых санкций. Если суд полностью удовлетворит иск, то капитализация «Энел России» должна будет сильно вырасти, так как ее текущее значение равно всего 14 млрд рублей.

Что в итоге

«Энел Россия» представила неплохие финансовые результаты во втором квартале 2022 года: общая выручка компании увеличилась на 7%, EBITDA — на 33%. Но главная новость вышла после публикации отчета: высшее руководство России разрешило зарубежному собственнику продать этот «зеленый» энергоактив.

С учетом корпоративной трансформации стоит ли покупать акции компании? «Энел Россия» сейчас оценена очень дешево: EV / EBITDA — 4,5, P / BV — 0,4, «чистый долг / EBITDA» — 3,07. Если новый собственник сможет быстро вернуться к дивидендным выплатам, то акции предприятия должны неплохо отрасти, приблизившись к уровням доковидного периода: с 2017 по 2019 российский рынок оценивал «Энел России» дороже одного капитала, P / BV был больше единицы.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.