Сервис в партнерстве с Тинькофф Инвестициями. Котировки обновляются раз в 15 минут

Energy Transfer (NYSE: ET) — одна из крупнейших энергетических компаний в области транспортировки нефти и газа в Северной Америке. Компании принадлежит около 193 000 км трубопроводов и связанной с ними энергетической инфраструктуры в 41 штате США и Канаде.

Деятельность компании делится на следующие сегменты:

  1. Внутригосударственная транспортировка и хранение природного газа. Сегмент включает в себя услуги по транспортировке природного газа из других магистральных трубопроводов, хранилищ и систем сбора промышленным конечным пользователям, хранилищам, коммунальным предприятиям, производителям электроэнергии и другим сторонним трубопроводам. Доля сегмента по итогам 2021 года составила 27%.
  2. Межгосударственный транспортно-складской сегмент. Включает в себя услуги по транспортировке природного газа из источников снабжения, включая другие трубопроводы, хранилища и системы сбора промышленным конечным пользователям и другим трубопроводам. Доля сегмента по итогам 2021 года составила 12%.
  3. Транспортировка, хранение, сбыт. Включает в себя деятельность по сбору, сжатию, обработке, хранению и транспортировке природного газа. Доля сегмента по итогам 2021 года составила 14%.
  4. Транспортировка, хранение, сбор и продажа СПГ. Управление трубопроводами СПГ, установками фракционирования СПГ и пропана, хранилищами СПГ. Доля сегмента по итогам 2021 года составила 22%.
  5. Транспортировка и обслуживание сырой нефти. Операции по транспортировке через трубопровод и автотранспорт, а также прочие услуги на рынках сырой нефти. Доля сегмента по итогам 2021 года составила 16%.
  6. Инвестиции в Sunoco. Energy Transfer владеет долей в 35%. Sunoco управляет около 10 тысячами АЗС и магазинов в восточной части США. Доля сегмента по итогам 2021 года составила 6%.
  7. Инвестиции в USA Compression Partners (USAC) — бизнес по компрессии газа на месторождениях. Доля сегмента по итогам 2021 года составила 3%.
  8. Другое. Операции по сбыту природного газа, сжатию природного газа, инвестиции в угольные предприятия, операции в Канаде по сбору и переработке природного газа. Доля сегмента по итогам 2021 года составила 1%.

Скорректированная EBITDA по сегментам, млрд долларов

2020 2021 Изменение
Внутригосударственная транспортировка и хранение 0,863 3,483 304%
Межгосударственный транспорт и хранение 1,680 1,515 −10%
Транспортировка, хранение, сбыт 1,670 1,868 12%
Транспортировка, хранение, сбор и продажа СПГ 2,802 2,828 1%
Транспортировка и обслуживание сырой нефти 2,258 2,023 −10%
Инвестиции в Sunoco 0,739 0,754 2%
Инвестиции в USAC 0,414 0,398 −4%
Другое 0,105 0,177 69%
Итого 10,531 13,046 23,9%
Внутригосударственная транспортировка и хранение
2020
0,863
2021
3,483
Изменение
304%
Межгосударственный транспорт и хранение
2020
1,68
2021
1,515
Изменение
−10%
Транспортировка, хранение, сбыт
2020
1,67
2021
1,868
Изменение
12%
Транспортировка, хранение, сбор и продажа СПГ
2020
2,802
2021
2,828
Изменение
1%
Транспортировка и обслуживание сырой нефти
2020
2,258
2021
2,023
Изменение
−10%
Инвестиции в Sunoco
2020
0,739
2021
0,754
Изменение
2%
Инвестиции в USAC
2020
0,414
2021
0,398
Изменение
−4%
Другое
2020
0,105
2021
0,177
Изменение
69%
Итого
2020
10,531
2021
13,046
Изменение
23,9%

Финансовые показатели

По итогам 2021 года выручка выросла на 73,06% до 67,4 млрд за счет роста стоимости проданной продукции почти на 100%. Операционные расходы компании выросли на 11% до 3,5 млрд. Амортизационные отчисления выросли на 4% до 3,8 млрд. Наибольший рост по показателю EBITDA зафиксирован в сегментах: внутригосударственная транспортировка и хранение природного газа — на 304%, сегмент «Другое» — на 69%.

При этом компания зафиксировала падение в сегментах: межгосударственная транспортировка и хранение и транспортировка и услуги сырой нефти сократились на 10%.

Операционная прибыль выросла на 195% до 8,7 млрд за счет роста выручки, маржинальность по прибыли выросла на 5,34 пункта до 13,04%.

Чистая прибыль выросла более чем в 46 раз до 6,6 млрд. Свободный денежный поток вырос в 2,51 раза до 8,51 млрд за счет роста операционного денежного потока и снижения капитальных затрат.

В 2022 году компания ожидает капитальных затрат в пределах 1,6—1,9 млрд, что выше, чем в 2021 году. Скорректированная EBITDA, как ожидается, составит от 11,8 млрд до 12,2 млрд.

Динамика основных финансовых показателей, млрд долларов

2017 2018 2019 2020 2021
Выручка 40,523 54,087 54,213 38,954 67,417
Операционная прибыль 2,721 5,348 7,203 2,98 8,792
Операционная маржа 6,71% 9,89% 13% 7,65% 13,04%
Чистая прибыль 2,366 3,365 4,825 0,14 6,687
Свободный денежный поток −3,888 0,168 2,19 2,42 8,51
Выручка
2017
40,523
2018
54,087
2019
54,213
2020
38,954
2021
67,417
Операционная прибыль
2017
2,721
2018
5,348
2019
7,203
2020
2,98
2021
8,792
Операционная маржа
2017
6,71%
2018
9,89%
2019
13%
2020
7,65%
2021
13,04%
Чистая прибыль
2017
2,366
2018
3,365
2019
4,825
2020
0,14
2021
6,687
Свободный денежный поток
2017
−3,888
2018
0,168
2019
2,19
2020
2,42
2021
8,51

Балансовые показатели

Активы выросли на 11,3% до 105,9 млрд за счет роста дебиторской задолженности с 3,8 млрд до 7,6 млрд и чистой стоимости основных средств с 75,1 млрд до 81,6 млрд. Общий капитал вырос на 25,3% до 39,3 млрд из-за роста общего партнерского капитала с 18,5 млрд до 31,3 млрд. Общий долг уменьшился на 3,37% до 50,5 млрд из-за сокращения долгосрочного долга с 51,4 млрд до 49,0 млрд. Сокращение чистого долга связано с уменьшением общего долга.

Стоит отдельно обозначить размер долга компании. Несмотря на уменьшение за текущий отчетный период, уровень долговой нагрузки компании выглядит высоким. Коэффициент «денежные средства к долгу» составляет 0,01 — это хуже, чем в среднем по компаниям индустрии, и хуже исторических значений данного показателя компании. Кроме этого, всплеск инфляции в США может заставить ФРС далее поднимать ставку в этом году, что окажет давление на компании с большим долгом.

Динамика основных балансовых показателей, млрд долларов

2017 2018 2019 2020 2021
Активы 86,246 89,15 98,973 95,144 105,96
Капитал 29,98 31,35 34,68 31,388 39,345
Общий долг 44,1 46,028 52,015 52,328 50,563
Чистый долг 43,748 45,609 50,763 51,071 49,366
Активы
2017
86,246
2018
89,15
2019
98,973
2020
95,144
2021
105,96
Капитал
2017
29,98
2018
31,35
2019
34,68
2020
31,388
2021
39,345
Общий долг
2017
44,1
2018
46,028
2019
52,015
2020
52,328
2021
50,563
Чистый долг
2017
43,748
2018
45,609
2019
50,763
2020
51,071
2021
49,366

Рынок

Рынок нефти и газа в данный момент переживает подъем на фоне ограничений поставок энергоносителей из России и начала восстановления экономики после пандемии коронавируса.

По данным аналитиков, мировые нефтегазовые инвестиции вырастут на 4% до 628 млрд. Существенное направление — увеличение инвестиций в газ и СПГ на 14% до 149 млрд долларов в 2022 году. В Северной Америке в 2022 году должны быть осуществлены проекты на сумму более 40 млрд. Кроме этого, администрация США, позабыв про зеленую повестку, разрешила наращивать добычу нефти в США.

Разница в ценах в США и Европе позволяет переориентировать американские компании на экспорт, что позволит таким компаниям, как Energy Transfer, увеличивать объем прокачки — и это при растущей цене.

В целом можно сказать, что на текущий момент имеются хорошие конъюнктурные возможности для дальнейшего роста ключевых финансовых показателей компании.

Источник: Globenewswire, Rystad Energy
Источник: Globenewswire, Rystad Energy
Источник: Globenewswire, Rystad Energy
Источник: Globenewswire, Rystad Energy

Сравнение с конкурентами

В качестве сравнения выбраны компании Enbridge, Enterprise Products Partners, Kinder Morgan, MPLX.

Темп роста выручки покажет нам, насколько компания успешна на своем рынке, пользуются ли спросом услуги компании. Коэффициент рентабельности ROE показывает финансовую отдачу от использования капитала и активов компании, позволяет оценить качество работы финансовых менеджеров. 

Energy Transfer занимает одну из лидирующих позиций по темпу роста выручки, однако показатель рентабельности не из самых высоких.

Темпы роста выручки и ROE за 2016—2020 годы

Средний ROE Темп роста выручки
Kinder Morgan 2,5 -2,2
Enbridge 5,5 2,3
Enterprise Products Partners L.P. 14,7 3,4
Energy Transfer 4,4 4,2
MPLX LP 4,7 20,1
Kinder Morgan
Средний ROE
2,5
Темп роста выручки
-2,2
Enbridge
Средний ROE
5,5
Темп роста выручки
2,3
Enterprise Products Partners L.P.
Средний ROE
14,7
Темп роста выручки
3,4
Energy Transfer
Средний ROE
4,4
Темп роста выручки
4,2
MPLX LP
Средний ROE
4,7
Темп роста выручки
20,1

Мультипликаторы компании

Большинство мультипликаторов Energy Transfer указывают на недооцененность акций по сравнению с аналогами, что позволяет рассматривать компанию для покупок на текущих уровнях.

Сравнение по мультипликаторам

P / E P / BV P / S EV / EBITDA
Energy Transfer 5,1 1,0 0,4 6,0
Enbridge 18,2 2,0 2,3 9,4
Enterprise Products Partners 11,0 2,0 1,3 10,2
Kinder Morgan 21,2 13,3 2,3 10,4
MPLX 10,9 2,6 3,4 10,3
Среднее значение 15,3 5,0 2,3 10,1
Потенциал роста/падения 199% 415% 471% 69%
P / E
Energy Transfer
5,1
Enbridge
18,2
Enterprise Products Partners
11
Kinder Morgan
21,2
MPLX
10,9
Среднее значение
15,3
Потенциал роста/падения
199%
P / BV
Energy Transfer
1
Enbridge
2
Enterprise Products Partners
2
Kinder Morgan
13,3
MPLX
2,6
Среднее значение
5
Потенциал роста/падения
415%
P / S
Energy Transfer
0,4
Enbridge
2,3
Enterprise Products Partners
1,3
Kinder Morgan
2,3
MPLX
3,4
Среднее значение
2,3
Потенциал роста/падения
471%
EV / EBITDA
Energy Transfer
6
Enbridge
9,4
Enterprise Products Partners
10,2
Kinder Morgan
10,4
MPLX
10,3
Среднее значение
10,1
Потенциал роста/падения
69%

Дивиденды

В отчетном периоде компания выплатила дивиденды на сумму 1,8 млрд долларов, что принесло потенциальную дивидендную доходность более 7%, распределив таким образом среди акционеров 32% чистой прибыли. Компания выплачивает дивиденды ежеквартально.

Компания не имеет программ обратного выкупа акций, а, напротив, проводит дополнительную эмиссию. В октябре 2021 года количество акций в обращении составило 2,7 млрд, а в декабре выросло до 3,18 млрд. В данном случае у компании есть потребность в финансировании. Дополнительная эмиссия акций размывает имеющиеся доли, уменьшает капитал инвесторов и возможную прибыль от выплаты дивидендов. Это также негативно оценивается рынком и отражается в цене акций.

С учетом вышеуказанных факторов можно сказать, что как дивидендную историю Energy Transfer стоит рассматривать с учетом риска. Также при оценке потенциальной дивидендной доходности стоит учитывать особенности налогообложения для компаний с организационно-правовой формой Limited partnership.

Показатели доходности

2017 2018 2019 2020 2021
Дивиденды на акцию 1,15 $ 1,22 $ 1,22 $ 1,068 $ 0,612 $
Коэффициент выплаты 135% 102% 91% −445% 32%
Потенциальная дивидендная доходность 6,66% 9,24% 9,51% 17,27% 7,41%
Дивиденды на акцию, в долларах
2017
1,15
2018
1,22
2019
1,22
2020
1,068
2021
0,612
Коэффициент выплаты
2017
135%
2018
102%
2019
91%
2020
−445%
2021
32%
Потенциальная дивидендная доходность
2017
6,66%
2018
9,24%
2019
9,51%
2020
17,27%
2021
7,41%

Риски

29 декабря 2021 года суд обязал Energy Transfer выплатить 410 млн долларов компании Williams за срыв слияния на 33 млрд из-за налоговой недоработки в сделке. Судебный процесс продолжается, однако учитывая, что за 2021 год компания направила на выплату дивидендов 1,8 млрд, падение дивидендной доходности может быть ощутимым.

С 2019 года ФБР ведет расследование о коррупции, связанной с разрешением на строительство трубопроводов Mariner East в Пенсильвании. На строительство этих трубопроводов компания потратила почти 3 млрд долларов. В текущий момент расследование продолжается.

Трубопроводы компании в последние годы подвергаются кибератакам. Это, в свою очередь, приводит к приостановке прокачки топлива и недополученной выручке.

Зеленая повестка для США, как видим, сейчас остановлена, однако неизвестно, на какое время. Кроме деятельности активистов это имеет значение для владельцев крупных фондов, которые в последние годы избегали инвестиций в традиционную энергетику.

Что в итоге

Energy Transfer — это компания в цикле роста ключевых финансовых показателей. И по итогам текущего года, учитывая конъюнктуру рынка, можно ожидать продолжения роста показателей. Компания не самая эффективная в управлении среди аналогов, но и не аутсайдер.

У компании достаточно много рисков, а отдельные показатели стабильности дивидендных выплат и долговой нагрузки не позволяют рассматривать акции для инвестиций в долгосрочных целях.

Все риски Energy Transfer отображаются в ее потенциальной высокой дивидендной доходности и низких мультипликаторах. Соответственно, для тех, кто готов принять все риски, можно рассмотреть среднесрочные позиции по акциям с целью получения дивидендов.