X5 Group снова без дивидендов. На что компания потратит свою чистую прибыль

В середине марта X5 Group представила финансовые результаты за 2022 год. Компания зафиксировала рост всех ключевых показателей. Чистая прибыль превысила 52 млрд рублей, выручка — 2,6 трлн, долг сократился почти на 30%.

Но, несмотря на столь располагающую к дивидендам картину, менеджмент объявил, что компания не будет делиться прибылью за 2022 год со своими акционерами.

Разбираемся в причинах решения, изучаем финансовую отчетность эмитента и оцениваем перспективы его акций.

В 2022 году рост продаж показали все сегменты бизнеса X5 Group (MOEX: FIVE), кроме крупнейшего формата гипермаркетов.

Самую сильную динамику продемонстрировал дискаунтер «Чижик», чья выручка выросла на 1221% на фоне семикратного увеличения количества магазинов сети. Но пока в общем объеме выручки его доля всего 2%.

Далее идет цифровой бизнес X5 Group — он прибавил 47% за счет впечатляющих показателей сервисов: экспресс-доставки и «Много лосося».

Два основных бизнеса эмитента — «Пятерочка» и «Перекресток» — также закончили год в плюсе. Выручка магазинов у дома выросла на 18%, а супермаркетов — на 8,3%.

Ожидаемо сбавили обороты в прошлом году только гипермаркеты «Карусель», после того как менеджмент закрыл большинство магазинов сети.

Органический рост основных подразделений привел к тому, что X5 Group в 2022 году зафиксировала рекордные финансовые результаты. Общая выручка увеличилась на 18,2%, скорректированная EBITDA — на 15,4%, чистая прибыль — на 7,7%. Отставание последнего показателя объясняется сильным ростом операционных расходов на фоне двузначной инфляции в России.

Ретейлер также зафиксировал резкое снижение долговой нагрузки, которая опустилась до значений 2018 года. Чистый долг компании за последние 12 месяцев уменьшился на 29% — до 191 млрд рублей. Главным образом это объясняется отсутствием дивидендов в 2022 году.

Что касается результатов X5 Group в последнем квартале года, то они выглядят разочаровывающими. Общая выручка увеличилась на 16,1%, но скорректированная EBITDA и чистая прибыль упали на 9,7 и 38,8% соответственно.

Столь разнонаправленная динамика получилась из-за роста издержек на аренду, зарплату и прочие операционные расходы, а также из-за разового валютного убытка в размере 2 млрд рублей, который, вероятно, сложился после ослабления рубля.

По итогам 2022 года наблюдательный совет X5 Group рекомендовал не выплачивать прибыль акционерам. В своем решении менеджмент ссылается на совокупность причин, включая высокую рыночную и экономическую неопределенность и необходимость компании сфокусироваться на работе с покупателями и поставщиками.

Но главным фактором, который обнуляет дивидендные выплаты эмитента, остаются санкции. В 2022 году ретейлер столкнулся с регуляторными и инфраструктурными ограничениями, причем не только из-за рубежа. Сначала в марте 2022 российский Центробанк запретил местным эмитентам выплачивать дивиденды и купоны нерезидентам.

Летом 2022 года ЕС ввел ограничения против НРД, тем самым заблокировав свою финансовую инфраструктуру для российских денежных переводов. В результате всем российским эмитентам пришлось обнулить свои дивидендные выплаты по депозитарным распискам, в том числе X5 Group, чьи расписки торгуются на Мосбирже.

В будущем компания хочет вернуться к распределению прибыли, «как только санкционные ограничения будут сняты», например после редомициляции, но пока в этом вопросе эмитент не смог продвинуться. Поэтому компания решила заняться ускоренным развитием своего основного бизнеса в России. В частности, ретейлер ранее заявлял о планах открыть в 2023 году не менее 2 тысяч магазинов.

В сложных рыночных условиях временное отклонение от дивидендной политики будет работать в интересах компании, считает менеджмент.

Основной драйвер роста X5 Group — это ускоренное развитие бизнеса. В 2022 году компании удалось выйти на первое место в стране по темпам роста в продуктовом секторе, обогнав предыдущего лидера — Fix Price. Выручка X5 во втором полугодии увеличилась на 17,5% — против 17,3% у конкурента.

Кроме быстрых темпов роста X5 Group обладает одной из самых низких биржевых оценок в сравнении с другими ретейлерами. Объяснить это лишь отсутствием дивидендов нельзя, так как остальные конкуренты X5 тоже их не платят, за исключением «Окея». Наиболее вероятной причиной видится наличие иностранного собственника и большого числа зарубежных акционеров.

Таким образом, мы получаем уникальную ситуацию: X5 Group растет быстрее конкурентов и оценивается дешевле них.

X5 Group представила сильные финансовые результаты в 2022 году: общая выручка выросла на 18,2%, а скорректированная EBITDA — на 15,4%. Но из-за санкционных ограничений менеджмент не сможет выплачивать своим акционерам заработанную чистую прибыль.

Несмотря на это — и даже с учетом сильного биржевого роста в конце 2022 года, — акции X5 Group все еще выглядят интересной среднесрочной инвестицией, так как оценка компании остается неоправданно низкой. При этом если мы говорим о краткосрочных перспективах, то лучше выбрать бумаги «Магнита», которому, в отличие от X5, ничего не мешает поделиться прибылью с акционерами в этом году, потому что у ретейлера нет инфраструктурных проблем.