X5 Retail Group (MCX, LSE: FIVE) — нидерландский холдинг, владеющей крупнейшим по выручке продуктовым ретейлером России. В компании работает более 335 тысяч сотрудников.

О компании

X5 занимает около 13% рынка продуктового ретейла, постепенно увеличивая свою долю в последние годы. На третий квартал 2021 года компания управляет 18 648 магазинами в 67 регионах России. Бизнес компании состоит из нескольких торговых сетей разных форматов и цифровых сервисов.

«Пятерочка». Сеть магазинов «у дома» в массовом ценовом сегменте. Это самая крупная сеть компании с 17 600 магазинов. «Пятерочка» вносит основной вклад в выручку группы — около 80%. У сети 46,4 млн активных карт лояльности.

«Перекресток». Сеть супермаркетов в верхней части среднего ценового сегмента. 980 магазинов сети присутствуют в 45 регионах России. Ежедневная аудитория сети составляет 1,8 млн покупателей, а количество активных карт лояльности составляет 14 млн.

«Карусель». Сеть гипермаркетов в массовом сегменте. Еще в 2019 году X5 объявили о трансформации сети, так как гипермаркеты выходят из моды. Часть магазинов сети трансформируют в «Перекрестки», часть продают конкурентам. В итоге за три квартала 2021 года количество магазинов сократилось с 56 до 34. Возможно, в ближайшие несколько лет сеть полностью исчезнет.

«Чижик». Сеть дискаунтеров, которая открылась в октябре 2020 года. Фактически находится в состоянии пилота и пока состоит из нескольких десятков магазинов, но X5 делает на нее довольно большую ставку и планирует открыть в ближайшие три года 3000 точек.

«Перекресток Впрок». Онлайн-гипермаркет с доставкой до двери, выросший из онлайн-супермаркета сети «Перекресток» и постепенно трансформирующийся в маркетплейс. Ассортимент составляет 70 тысяч товарных позиций, в инфраструктуру входят 5 дарксторов, а обслуживание ведется в 12 регионах страны.

Сервисы экспресс-доставки. В 2020 году, на фоне пандемии, X5 запустили сервисы доставки в течение 1—2 часов из «Пятерочек» и «Перекрестков», а в середине года — агрегатор экспресс-доставки «Около». Агрегатор работает и со сторонними поставщиками — в апреле 2021 года запустили доставку из ресторанов.

Служба доставки 5Post. Служба доставки из интернет-магазинов и маркетплейсов до сети постаматов или на кассы магазинов «Пятерочка», а с недавнего времени — и супермаркетов «Перекресток».

Сеть dark kitchen «Много лосося». Купленная в первой половине 2021 года сеть доставки свежеприготовленной еды, включающая 25 кухонь и четыре бренда.

«X5 медиа». В июле 2021 года запустили собственную медиаплатформу food.ru. Это интернет-ресурс о еде с мобильным приложением и сообществом в различных социальных сетях.

«X5 банк». В середине ноября 2021 года компания объявила о запуске финансовых сервисов под брендом «X5 банк». Планируется выпуск дебетовых карт, совмещенных с картами лояльности сетей «Пятерочка» и «Перекресток». В будущем количество сервисов планируют расширять. Реализацией проекта занимается отдельная компания, соучредителями которой являются X5 и «Альфа-банк».

За счет новых цифровых сервисов компания фактически планирует построить экосистему для своих клиентов. И уже сейчас стала крупнейшим онлайн-ретейлером. Успехи продолжаются и в 2021 году: по итогам третьего квартала месячное число активных пользователей цифровыми сервисами увеличилось на 37% и достигло 17,3 млн.

Естественно, такая огромная компания не может существовать без обширной инфраструктуры. Логистическая инфраструктура X5 включает 43 распределительных центра общей площадью 1,3 млн квадратных метров и около 4,2 тысячи собственных грузовиков.

Активно развивается и ИТ-инфраструктура: в 2020 году создано отдельное бизнес-подразделение «X5 технологии», в котором работает несколько тысяч сотрудников. Подразделение разрабатывает и поддерживает сотни ИТ-систем и реализует множество проектов. Среди наиболее заметных можно выделить единый X5 ID для сквозной идентификации клиентов во всех сервисах компании, системы ценообразования и аналитики с использованием технологий больших данных, а также пилотные магазины «Пятерочка #Налету» без продавцов.

Компания не только активно развивает новые цифровые сервисы, но и не забывает про традиционные офлайн-магазины — сети «Пятерочка» и «Перекресток» активно развиваются по многим фронтам:

X5 предполагает, что основными драйверами роста выручки на ближайшие несколько лет станут рост сопоставимых продаж в существующих магазинах, расширение сетей «Пятерочка» и «Чижик», а также кратный рост цифровых бизнесов.

Стратегическая цель X5 — занять к 2023 году 15% рынка продуктового ретейла, лидерство в сфере цифровизации в отрасли и упор на ESG. Также озвучивались планы по выходу в единственный пока не охваченный компанией федеральный округ — Дальневосточный.

Будущая экосистема компании. Источник: годовой отчет, стр. 39
Будущая экосистема компании. Источник: годовой отчет, стр. 39

Количество магазинов компании по федеральным округам за 3 квартал 2021 года

«Пятерочка» «Перекресток» «Карусель»
Центральный 6385 547 22
Приволжский 4671 140 7
Северо-Западный 1816 148 3
Южный 1813 60 1
Уральский 1568 76 0
Сибирский 994 0 0
Северо-Кавказский 353 9 1
«Пятерочка»
Центральный
6385
Приволжский
4671
Северо-Западный
1816
Южный
1813
Уральский
1568
Сибирский
994
Северо-Кавказский
353
«Перекресток»
Центральный
547
Приволжский
140
Северо-Западный
148
Южный
60
Уральский
76
Сибирский
0
Северо-Кавказский
9
«Карусель»
Центральный
22
Приволжский
7
Северо-Западный
3
Южный
1
Уральский
0
Сибирский
0
Северо-Кавказский
1

Распределительные центры компании по федеральным округам за 3 квартал 2021 года

Количество Площадь, тысяч м²
Центральный 14 561
Приволжский 9 230
Северо-Западный 6 150
Южный 5 143
Уральский 7 157
Сибирский 2 70
Количество
Центральный
14
Приволжский
9
Северо-Западный
6
Южный
5
Уральский
7
Сибирский
2
Площадь, тысяч м²
Центральный
561
Приволжский
230
Северо-Западный
150
Южный
143
Уральский
157
Сибирский
70

Количество магазинов компании и их торговая площадь по годам

Количество магазинов Торговая площадь, млн м²
2017 12 121 5,5
2018 14 431 6,5
2019 16 297 7,2
2020 17 707 7,8
9м2021 18 648 8,2
Количество магазинов
2017
12 121
2018
14 431
2019
16 297
2020
17 707
9м2021
18 648
Торговая площадь, млн м²
2017
5,5
2018
6,5
2019
7,2
2020
7,8
9м2021
8,2

Структура и предполагаемая выручка компании

9м2021 Прогноз на 2024
«Пятерочка» 81,0% 71,1%
«Перекресток» 15,3% 13,6%
«Карусель» 1,6% 0,0%
Цифровые сервисы 2,1% 4,9%
«Чижик» 0,0% 9,5%
Новые сервисы 0,0% 0,9%
«Пятерочка»
9м2021
81,0%
Прогноз на 2024
71,1%
«Перекресток»
9м2021
15,3%
Прогноз на 2024
13,6%
«Карусель»
9м2021
1,6%
Прогноз на 2024
0,0%
Цифровые сервисы
9м2021
2,1%
Прогноз на 2024
4,9%
«Чижик»
9м2021
0,0%
Прогноз на 2024
9,5%
Новые сервисы
9м2021
0,0%
Прогноз на 2024
0,9%

Доля рынка крупнейших продуктовых ретейлеров России в 2020 году

X5 Retail Group 12,8%
«Магнит» 8,8%
«ДКБР Мега Ритейл Групп Лимитед» 6,6%
«Лента» 2,7%
«Ашан Ритейл Россия» 1,5%
«Светофор» 1,3%
Metro Cash & Carry 1,2%
ГК «Окей» 1,1%
«Монетка» 0,8%
«Вкусвилл» 0,8%
X5 Retail Group
12,8%
«Магнит»
8,8%
«ДКБР Мега Ритейл Групп Лимитед»
6,6%
«Лента»
2,7%
«Ашан Ритейл Россия»
1,5%
«Светофор»
1,3%
Metro Cash & Carry
1,2%
ГК «Окей»
1,1%
«Монетка»
0,8%
«Вкусвилл»
0,8%

Доля рынка крупнейших продуктовых онлайн-ретейлеров России в 2020 году

X5 Retail Group 12,6%
«Сбермаркет» 11,2%
«Вкусвилл» 9,4%
Wildberries 9,0%
«Утконос» 9,0%
Ozon 8,1%
«Яндекс-лавка» 6,7%
«Самокат» 5,8%
iGooods 4,3%
«Азбука вкуса» 2,3%
X5 Retail Group
12,6%
«Сбермаркет»
11,2%
«Вкусвилл»
9,4%
Wildberries
9,0%
«Утконос»
9,0%
Ozon
8,1%
«Яндекс-лавка»
6,7%
«Самокат»
5,8%
iGooods
4,3%
«Азбука вкуса»
2,3%

Рост сопоставимых продаж компании

2017 5,4%
2018 1,5%
2019 4,0%
2020 5,5%
9м2021 3,7%
2017
5,4%
2018
1,5%
2019
4,0%
2020
5,5%
9м2021
3,7%

Доля предполагаемых драйверов роста выручки компании до 2024 года

Рост сопоставимых продаж 35%
Увеличение торговой площади сети «Пятерочка» 27%
Увеличение торговой площади сети «Чижик» 25%
Цифровые бизнесы 10%
Другие новые сервисы 3%
Увеличение торговой площади сети «Перекресток» 3%
Уменьшение торговой площади сети «Карусель» -3%
Рост сопоставимых продаж
35%
Увеличение торговой площади сети «Пятерочка»
27%
Увеличение торговой площади сети «Чижик»
25%
Цифровые бизнесы
10%
Другие новые сервисы
3%
Увеличение торговой площади сети «Перекресток»
3%
Уменьшение торговой площади сети «Карусель»
-3%

Финансовые показатели

Выручка X5 в последние годы стабильно растет и, вполне вероятно, по итогам 2021 года превысит 2 трлн рублей. Чистая прибыль с 2018 по 2020 год находилась на одних и тех же значениях — ниже прибыли за 2017 год. А вот прибыль за 9 месяцев 2021 года превышает даже ее — посмотрим, какие результаты будут по итогам года.

Чистый долг, как и выручка, стабильно растет, в 2021 году наблюдается небольшое его снижение. Также стоит отметить, что весь долг X5 номинирован в рублях, что снижает влияние возможной девальвации.

Финансовые результаты компании, млрд рублей

Выручка Чистая прибыль Чистый долг
2017 1295 33,8 166,7
2018 1533 28,6 183,4
2019 1734 29,7 209,3
2020 1978 28,3 241,9
9м2021 1597 35,9 230,0
Выручка
2017
1295
2018
1533
2019
1734
2020
1978
9м2021
1597
Чистая прибыль
2017
33,8
2018
28,6
2019
29,7
2020
28,3
9м2021
35,9
Чистый долг
2017
166,7
2018
183,4
2019
209,3
2020
241,9
9м2021
230,0

Акционерный капитал

У X5 два основных акционера: CTF Holdings и Axon Trust. CTF Holdings входит в «Альфа-Групп». Бизнесмены Михаил Фридман, Герман Хан и Алексей Кузьмичев — основные бенефициары. Бенефициары Axon Trust — основатели сети «Пятерочка». В свободном обращении находится более 40% акционерного капитала.

Структура акционерного капитала компании

CTF Holdings S.A. 47,86%
Intertrust Trustees (Axon Trust) 11,43%
Директора X5 0,09%
Казначейские акции 0,01%
Free float 40,61%
CTF Holdings S.A.
47,86%
Intertrust Trustees (Axon Trust)
11,43%
Директора X5
0,09%
Казначейские акции
0,01%
Free float
40,61%

Дивиденды и дивидендная политика

Дивидендная политика X5 подразумевает выплату дивидендов на основе операционного денежного потока при соотношении net debt / скорректированная EBITDA ниже 2×. Также компания планирует увеличивать абсолютный размер дивидендов год от года. В ноябре 2020 года менеджмент изменил дивидендную политику и включил промежуточные дивиденды, которые объявляют после результатов за третий квартал.

X5 соблюдает дивидендную политику и регулярно повышает дивиденды. Доходность в последние годы составляла 5—6%, что немного по российским меркам, но достойно для растущей компании.

История дивидендных выплат компании

Дивиденд на ГДР Дивидендная доходность Доля прибыли на дивиденды
2017 79,5 Р 3,7% 64%
2018 92,06 Р 5,3% 87%
2019 110,47 Р 5,2% 101%
2020 184,13 Р 6,7% 177%
9м2021 73,65 Р 3,1% 57%
Дивиденд на ГДР
2017
79,5 Р
2018
92,06 Р
2019
110,47 Р
2020
184,13 Р
9м2021
73,65 Р
Дивидендная доходность
2017
3,7%
2018
5,3%
2019
5,2%
2020
6,7%
9м2021
3,1%
Доля прибыли на дивиденды
2017
64%
2018
87%
2019
101%
2020
177%
9м2021
57%

Почему акции могут вырасти

Лидер сектора. В последние годы X5 не просто была лидером сектора, но и росла быстрее рынка. Главное — компания не почивает на лаврах лидерства, а активно развивается по всем фронтам: запускает множество цифровых сервисов, входит в сегмент дискаунтеров, развивает и оптимизирует свои традиционные офлайн-сети.

Положительно сказывается и география присутствия в наиболее богатых регионах: 28% в Санкт-Петербурге и Ленинградской области и 17,5% в Московском регионе по итогам 2020 года. Дополнительным драйвером роста котировок депозитарных расписок X5 в среднесрочной перспективе может стать IPO цифровых сервисов в течение ближайших нескольких лет.

Что-то про защитный сектор. В статьях про других представителей продуктового ретейла, например в обзоре «Ленты», мы уже рассматривали, что представители продуктового сектора — очевидные кандидаты на включение в консервативную часть портфеля инвестора.

Неплохие мультипликаторы. У X5 хорошие мультипликаторы: невысокая долговая нагрузка, необычно высокая для ретейлера рентабельность собственного капитала, при этом растущая. По мультипликатору P / E компания оценена дороже конкурентов, но это и логично: более рентабельный лидер отрасли должен стоить дороже менее эффективных и крупных конкурентов.

Почему акции могут упасть

Сектор не без минусов. Традиционный продуктовый ретейл — сам по себе не очень маржинальный сектор, так как его основная суть — это перепродажа продукции других производителей со значительными затратами на магазины, персонал и логистику. А правительство пытается вмешиваться в ценообразование на фоне инфляции и падения доходов населения. Кроме того, сейчас многие ретейлеры несут значительные расходы на развитие цифровых сервисов — в основном онлайн-доставки.

Еще одна особенность сектора — большая конкуренция: игроков на рынке великое множество, при этом большинство крупных активно инвестируют, открывая множество новых магазинов, вкладывая в это значительные средства. А на волне цифровизации конкурентов прибавилось в лице маркетплейсов, таких как Ozon, Wildberries и новых экосистем гигантов российской экономики: «Яндекса» и «Сбера». Это даже отметил CEO X5, назвав давление со стороны маркетплейсов и экосистем беспрецедентным. А где большая конкуренция, там растут затраты и снижается маржинальность.

Обострение борьбы за лидерство. В обзоре «Магнита» мы уже обсуждали, что главный конкурент X5 «вернулся в игру»: сопоставимые продажи снова стали расти, а приобретение «Дикси» должно серьезно увеличить финансовые показатели. Вполне вероятно, что X5 придется в ответ тратиться на дорогостоящее приобретение какого-либо конкурента, чтобы сохранить статус-кво.

Кроме того, темпы роста X5 постепенно снижались и по итогам 2020 года сравнялись со средним показателем топ-10 игроков на рынке — замедление роста налицо.

Все эти факторы не остались незамеченными инвесторами: если котировки «Магнита» за последний год выросли примерно на 20%, то котировки X5, наоборот, упали на 20%, а в середине октября 2021 года капитализация «Магнита» впервые за несколько лет превысила капитализацию X5. Если X5 потеряет лидерство в секторе, то ее капитализация может уменьшиться еще больше.

Проблемы с регистрацией. Денонсация налогового соглашения с Нидерландами может повлечь за собой дополнительные расходы для компании, тем более что она пока не собирается менять юрисдикцию.

Темпы роста выручки компании

X5 Retail Group Топ-10 игроков Рынок
2016 28% 18% 2%
2017 25% 9% 5%
2018 18% 10% 4%
2019 13% 10% 7%
2020 14% 14% 2%
X5 Retail Group
2016
28%
2017
25%
2018
18%
2019
13%
2020
14%
Топ-10 игроков
2016
18%
2017
9%
2018
10%
2019
10%
2020
14%
Рынок
2016
2%
2017
5%
2018
4%
2019
7%
2020
2%

Мультипликаторы компании

P / E ROE Net debt / EBITDA
2017 17,5 21,3% 1,68
2018 16,4 17,3% 1,67
2019 19,5 25,5% 0,97
2020 26,4 29,8% 0,99
9м2021 17,3 37,1% 0,89
P / E
2017
17,5
2018
16,4
2019
19,5
2020
26,4
9м2021
17,3
ROE
2017
21,3%
2018
17,3%
2019
25,5%
2020
29,8%
9м2021
37,1%
Net debt / EBITDA
2017
1,68
2018
1,67
2019
0,97
2020
0,99
9м2021
0,89

Мультипликаторы публичных продуктовых ретейлеров за 1п2021

P / E ROE Net debt / EBITDA
X5 Retail Group 19,3 37,5% 1,00
«Магнит» 13,1 23,5% 1,04
«Лента» 8,61 12,7% 2,31
«Окей» Убыток Убыток 2,33
P / E
X5 Retail Group
19,3
«Магнит»
13,1
«Лента»
8,61
«Окей»
Убыток
ROE
X5 Retail Group
37,5%
«Магнит»
23,5%
«Лента»
12,7%
«Окей»
Убыток
Net debt / EBITDA
X5 Retail Group
1,00
«Магнит»
1,04
«Лента»
2,31
«Окей»
2,33

В итоге

X5 Retail — лидер сектора продуктового ретейла, активно расширяющий и трансформирующий свой бизнес. Компания открывает для себя новые форматы, развивает множество цифровых сервисов как для клиентов, так и для внутренних нужд, не забывает и об органическом росте традиционных офлайн-сетей.

В последние годы X5 росла быстрее рынка, но темпы роста замедляются, а конкуренты не дремлют — в частности, «Магнит» снова наступает на пятки. Инвесторы перенервничали и распродали ценные бумаги компании — цена снизилась примерно на 20% за год. Возможно, это неплохая точка входа, но стоит иметь в виду, что потеря лидерства в секторе может вызвать еще более серьезное падение котировок.