Газ для всех: разбираем отчет за первое полугодие «Газпрома»

1
Газ для всех: разбираем отчет за первое полугодие «Газпрома»
Аватар автора

Михаил Болдов

частный инвестор

Страница автора

«Газпром» (MCX: GAZP) — крупнейший в мире газодобывающий холдинг. Экспортирует продукцию более чем в 100 стран ближнего и дальнего зарубежья, а также занимает монопольное положение на рынке трубопроводного газа в России, контролируя самую протяженную в мире газотранспортную систему.

30 августа компания опубликовала финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2021 года, в которой отразила рост чистой прибыли почти в 29 раз по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на фоне роста цен и объемов экспорта природного газа.

Прежде чем перейти к обзору финансовых показателей за отчетный период, предлагаю оценить производственные результаты «Газпрома», а также ситуацию на европейском газовом рынке, чтобы лучше понимать контекст.

Дисклеймер: если мы пишем, что что-то выросло или упало на X%, то по умолчанию подразумеваем сравнение с данными отчета за аналогичный период прошлого года, если не указано другое.

Положение на рынке и операционные показатели

К началу сентября цены на природный газ в Европе выросли с мая прошлого года более чем в 20 раз. На 14 сентября стоимость октябрьского контракта на поставку природного газа для европейских потребителей достигла рекордных 810 $ за 1000 м³.

Главной причиной роста цен стала холодная зима 2020—2021 года и жаркое лето 2021 года, а также частичное заполнение газовых хранилищ в Европе в преддверии холодов и начала нового отопительного сезона.

По данным Gas Infrastructure Europe, запасы газа в европейских подземных хранилищах на 30 августа минимальны за последние 10 лет. К началу сентября хранилища заполнены лишь на 66,3% против 90% в прошлом году. Традиционно отопительный сезон в Европе начинается в октябре, значит, времени восполнить запасы остается очень мало.

Источник: The Ice
Источник: The Ice
Источник: презентация «Газпрома» для инвесторов по итогам первого полугодия 2020 года, стр. 6

Если зимний сезон 2021—2022 года окажется холодным, Европа может столкнуться с дефицитом природного газа. На этих опасениях и растут цены, а это на руку «Газпрому». Менеджмент холдинга в пресс-релизе прогнозирует, что недозаполненость европейских хранилищ природного газа к уровню прошлого года достигнет 25%, а украинских — 30%.

Отмечу, что необходимость прокачки в Европу дополнительных объемов природного газа — еще один аргумент в пользу запуска «Северного потока — 2», укладка второй нитки которого уже завершена.

Цены. «Газпром» экспортирует газ в Европу преимущественно по долгосрочным договорам, поэтому цены для потребителей не столь волатильны, как на крупных газовых хабах, и зависят не только от текущего спроса и предложения на рынке, но и от ряда других факторов, в том числе от объемов добычи и стоимости альтернативных энергоносителей.

При этом стоимость поставок для российских потребителей формируется по другому принципу и регулируется государством. Цены на внутреннем рынке отличаются для населения и промышленных потребителей, а также зависят от ценового пояса из-за стоимости транспортировки. Так, в первой половине текущего года средние цены для российских потребителей оказались в 3,6 раза ниже, чем для европейских.

Для «Газпрома» по итогам первого полугодия средняя цена продаж природного газа в России выросла на 4%, до 4304,9 ₽ за 1000 м³; в страны бывшего Советского Союза — на 13%, до 11 051,9 ₽; в Европу и остальные страны — на 63%, до 15 469,1 ₽.

Средняя цена природного газа за первое полугодие, рублей за 1000 м³

РоссияСтраны бывшего СССРЕвропа и остальные
20173760,79107,411 117,2
20183925,88935,213 858,9
20194100,810 637,115 331,0
20204156,89803,59475,4
20214304,911 051,915 469,1

Средняя цена природного газа за первое полугодие, рублей за 1000 м³

Россия
20173760,7
20183925,8
20194100,8
20204156,8
20214304,9
Страны бывшего СССР
20179107,4
20188935,2
201910 637,1
20209803,5
202111 051,9
Европа и остальные
201711 117,2
201813 858,9
201915 331,0
20209475,4
202115 469,1

Объемы. Напомню, что объемы прокачки природного газа в первой половине прошлого года упали до многолетнего минимума на фоне кризиса в углеводородной отрасли и высокой заполненности европейских газовых хранилищ. В этом году ситуация обратная.

Объемы поставок природного газа на внутреннем рынке выросли на 13%, до рекордных 133,4 млрд м³. Экспортные поставки увеличились на 23%, до 138,9 млрд м³. Из них на страны бывшего Советского Союза пришлось 18,3 млрд м³, а на Европу и другие страны — 120,6 млрд м³.

Объемы поставок природного газа за первое полугодие, млрд м³

РоссияСтраны бывшего СССРЕвропа и остальные
2017124,118,4119,1
2018129,620,6128,5
2019126,419,1117,9
2020117,614,998,2
2021133,418,3120,6

Объемы поставок природного газа за первое полугодие, млрд м³

Россия
2017124,1
2018129,6
2019126,4
2020117,6
2021133,4
Страны бывшего СССР
201718,4
201820,6
201919,1
202014,9
202118,3
Европа и остальные
2017119,1
2018128,5
2019117,9
202098,2
2021120,6

Выручка и прибыль

Выручка от продаж «Газпрома» выросла на 50% и достигла рекордных 4352 млрд рублей. Основная причина — низкая база прошлого года, а также рост цен и объемов продаж нефтегазовой продукции.

Продажи природного газа составляют чуть больше половины от общей выручки холдинга. Остальной доход «Газпром» получает от продажи нефти и газового конденсата, продуктов нефтегазопереработки, электрической и тепловой энергии, а также от предоставления собственной газотранспортной системы.

Операционные расходы «Газпрома» выросли на 24%, до 3328,2 млрд рублей. На это повлияли рост налогов на добычу полезных ископаемых на 60%, увеличение расходов на покупку нефти и газа на 54% и получение убытка по курсовым разницам из-за переоценки дебиторской задолженности иностранных покупателей и выданных займов. Кроме того, компания отразила убыток от обесценения финансовых активов на сумму 41,5 млрд рублей.

В результате операционная прибыль выросла более чем в пять раз относительно низкой базы прошлого года и достигла рекордных 986,6 млрд рублей.

Финансовые доходы сократились с 459,4 млрд до 328 млрд рублей на фоне снижения прибыли по курсовым разницам и процентных доходов. Финансовые расходы снизились более чем в три раза, до 217,7 млрд рублей, из-за уменьшения убытка по курсовым разницам с 706,9 млрд до 183,1 млрд рублей.

Итоговая чистая прибыль холдинга достигла рекордных 968,5 млрд рублей, что в 29 раз превысило результаты аналогичного периода прошлого года.

Структура выручки от продаж

Газ51%
Продукты нефтегазопереработки27,4%
Сырая нефть и газовый конденсат9%
Электрическая и тепловая энергия6,9%
Услуги по транспортировке газа2,6%
Прочее3,1%

Структура выручки от продаж

Газ51%
Продукты нефтегазопереработки27,4%
Сырая нефть и газовый конденсат9%
Электрическая и тепловая энергия6,9%
Услуги по транспортировке газа2,6%
Прочее3,1%

Финансовые показатели компании за первое полугодие, млрд рублей

ВыручкаОперационная прибыльЧистая прибыль
20173209,9484,4381,3
20183971,6879,3630,8
20194076,8780,9836,5
20202903,119032,9
20214352986,6968,5

Финансовые показатели компании за первое полугодие, млрд рублей

Выручка
20173209,9
20183971,6
20194076,8
20202903,1
20214352
Операционная прибыль
2017484,4
2018879,3
2019780,9
2020190
2021986,6
Чистая прибыль
2017381,3
2018630,8
2019836,5
202032,9
2021968,5

Долги и дивиденды

Долги. Компания сократила долг на 12%, до 3396 млрд рублей, благодаря росту денежных средств и их эквивалентов на 36% и уменьшению долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов на 2%.

При этом показатель EBITDA вырос на 134%, что позволило снизить уровень долговой нагрузки по коэффициенту «чистый долг / 12м EBITDA» с 2,64 до 1,49. Это свидетельствует о низкой закредитованности и хорошей финансовой устойчивости компании.

Дивиденды. В этом году компания впервые перешла на выплату 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО и выплатила по итогам 2020 года 12,55 ₽ на акцию. По заявлению менеджмента, дивидендная база холдинга по итогам первой половины 2021 года с учетом всех корректировок на разовые и неденежные статьи составляет рекордные 845 млрд рублей. Таким образом, выплаты по итогу первого полугодия 2021 года могут составить 18 ₽ на акцию.

Отмечу, что в следующем полугодии финансовые результаты «Газпрома», вероятно, окажутся не хуже, чем в текущем, с учетом благоприятной конъюнктуры на газовом рынке для бизнеса в преддверии очередного отопительного сезона. То есть компания по итогам текущего года может выплатить акционерам не менее 36 ₽ на акцию, что более чем в два раза превысит рекордные выплаты 2018 года.

Динамика долговой нагрузки, млрд рублей

Чистый долг«Чистый долг / 12м EBITDA»
201619331,46×
201723981,63×
201830141,16×
201931681,7×
202038732,64×
1п202133961,49×

Динамика долговой нагрузки, млрд рублей

Чистый долг
20161933
20172398
20183014
20193168
20203873
1п20213396
«Чистый долг / 12м EBITDA»
20161,46×
20171,63×
20181,16×
20191,7×
20202,64×
1п20211,49×

Что в итоге

На фоне восстановления энергетического рынка после кризиса показатели выручки и чистой прибыли «Газпрома» обновили новый рекорд и продемонстрировали сильную динамику от низкой базы аналогичного периода прошлого года.

Впечатляющую динамику показали продажи природного газа благодаря рекордным ценам и сильному спросу в Европе, которая остается ключевым регионом потребления на внешнем рынке. Низкая заполненность европейских газовых хранилищ в преддверии зимнего сезона позволяет рассчитывать, что и во втором полугодии «Газпром» сможет хорошо заработать. И, пожалуй, сложно придумать лучший момент для запуска «Северного потока — 2», который позволит нарастить и диверсифицировать поставки в Европу, когда регион будет сильно нуждаться в стабильных поставках голубого топлива.

С учетом всех факторов акционеры могут рассчитывать на рекордные дивиденды по итогам 2021 года, которые могут более чем в два раза превысить предыдущий рекорд, при условии, что менеджмент продолжит выплачивать не менее 50% от скорректированной чистой прибыли.