«Газпром» (MCX: GAZP) — крупнейший в мире газодобывающий холдинг. Экспортирует продукцию более чем в 100 стран ближнего и дальнего зарубежья, а также занимает монопольное положение на рынке трубопроводного газа в России, контролируя самую протяженную в мире газотранспортную систему.

30 августа компания опубликовала финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2021 года, в которой отразила рост чистой прибыли почти в 29 раз по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на фоне роста цен и объемов экспорта природного газа.

Прежде чем перейти к обзору финансовых показателей за отчетный период, предлагаю оценить производственные результаты «Газпрома», а также ситуацию на европейском газовом рынке, чтобы лучше понимать контекст.

Дисклеймер: если мы пишем, что что-то выросло или упало на X%, то по умолчанию подразумеваем сравнение с данными отчета за аналогичный период прошлого года, если не указано другое.

Положение на рынке и операционные показатели

К началу сентября цены на природный газ в Европе выросли с мая прошлого года более чем в 20 раз. На 14 сентября стоимость октябрьского контракта на поставку природного газа для европейских потребителей достигла рекордных 810 $ за 1000 м³.

Главной причиной роста цен стала холодная зима 2020—2021 года и жаркое лето 2021 года, а также частичное заполнение газовых хранилищ в Европе в преддверии холодов и начала нового отопительного сезона.

По данным Gas Infrastructure Europe, запасы газа в европейских подземных хранилищах на 30 августа минимальны за последние 10 лет. К началу сентября хранилища заполнены лишь на 66,3% против 90% в прошлом году. Традиционно отопительный сезон в Европе начинается в октябре, значит, времени восполнить запасы остается очень мало.

Источник: The Ice
Источник: The Ice
Источник: The Ice
Источник: The Ice

Если зимний сезон 2021—2022 года окажется холодным, Европа может столкнуться с дефицитом природного газа. На этих опасениях и растут цены, а это на руку «Газпрому». Менеджмент холдинга в пресс-релизе прогнозирует, что недозаполненость европейских хранилищ природного газа к уровню прошлого года достигнет 25%, а украинских — 30%.

Отмечу, что необходимость прокачки в Европу дополнительных объемов природного газа — еще один аргумент в пользу запуска «Северного потока — 2», укладка второй нитки которого уже завершена.

Цены. «Газпром» экспортирует газ в Европу преимущественно по долгосрочным договорам, поэтому цены для потребителей не столь волатильны, как на крупных газовых хабах, и зависят не только от текущего спроса и предложения на рынке, но и от ряда других факторов, в том числе от объемов добычи и стоимости альтернативных энергоносителей.

При этом стоимость поставок для российских потребителей формируется по другому принципу и регулируется государством. Цены на внутреннем рынке отличаются для населения и промышленных потребителей, а также зависят от ценового пояса из-за стоимости транспортировки. Так, в первой половине текущего года средние цены для российских потребителей оказались в 3,6 раза ниже, чем для европейских.

Для «Газпрома» по итогам первого полугодия средняя цена продаж природного газа в России выросла на 4%, до 4304,9 Р за 1000 м³; в страны бывшего Советского Союза — на 13%, до 11 051,9 Р; в Европу и остальные страны — на 63%, до 15 469,1 Р.

Средняя цена природного газа за первое полугодие, рублей за 1000 м³

Россия Страны бывшего СССР Европа и остальные
2017 3760,7 9107,4 11 117,2
2018 3925,8 8935,2 13 858,9
2019 4100,8 10 637,1 15 331,0
2020 4156,8 9803,5 9475,4
2021 4304,9 11 051,9 15 469,1
Россия
2017
3760,7
2018
3925,8
2019
4100,8
2020
4156,8
2021
4304,9
Страны бывшего СССР
2017
9107,4
2018
8935,2
2019
10 637,1
2020
9803,5
2021
11 051,9
Европа и остальные
2017
11 117,2
2018
13 858,9
2019
15 331,0
2020
9475,4
2021
15 469,1

Объемы. Напомню, что объемы прокачки природного газа в первой половине прошлого года упали до многолетнего минимума на фоне кризиса в углеводородной отрасли и высокой заполненности европейских газовых хранилищ. В этом году ситуация обратная.

Объемы поставок природного газа на внутреннем рынке выросли на 13%, до рекордных 133,4 млрд м³. Экспортные поставки увеличились на 23%, до 138,9 млрд м³. Из них на страны бывшего Советского Союза пришлось 18,3 млрд м³, а на Европу и другие страны — 120,6 млрд м³.

Объемы поставок природного газа за первое полугодие, млрд м³

Россия Страны бывшего СССР Европа и остальные
2017 124,1 18,4 119,1
2018 129,6 20,6 128,5
2019 126,4 19,1 117,9
2020 117,6 14,9 98,2
2021 133,4 18,3 120,6
Россия
2017
124,1
2018
129,6
2019
126,4
2020
117,6
2021
133,4
Страны бывшего СССР
2017
18,4
2018
20,6
2019
19,1
2020
14,9
2021
18,3
Европа и остальные
2017
119,1
2018
128,5
2019
117,9
2020
98,2
2021
120,6

Выручка и прибыль

Выручка от продаж «Газпрома» выросла на 50% и достигла рекордных 4352 млрд рублей. Основная причина — низкая база прошлого года, а также рост цен и объемов продаж нефтегазовой продукции.

Продажи природного газа составляют чуть больше половины от общей выручки холдинга. Остальной доход «Газпром» получает от продажи нефти и газового конденсата, продуктов нефтегазопереработки, электрической и тепловой энергии, а также от предоставления собственной газотранспортной системы.

Операционные расходы «Газпрома» выросли на 24%, до 3328,2 млрд рублей. На это повлияли рост налогов на добычу полезных ископаемых на 60%, увеличение расходов на покупку нефти и газа на 54% и получение убытка по курсовым разницам из-за переоценки дебиторской задолженности иностранных покупателей и выданных займов. Кроме того, компания отразила убыток от обесценения финансовых активов на сумму 41,5 млрд рублей.

В результате операционная прибыль выросла более чем в пять раз относительно низкой базы прошлого года и достигла рекордных 986,6 млрд рублей.

Финансовые доходы сократились с 459,4 млрд до 328 млрд рублей на фоне снижения прибыли по курсовым разницам и процентных доходов. Финансовые расходы снизились более чем в три раза, до 217,7 млрд рублей, из-за уменьшения убытка по курсовым разницам с 706,9 млрд до 183,1 млрд рублей.

Итоговая чистая прибыль холдинга достигла рекордных 968,5 млрд рублей, что в 29 раз превысило результаты аналогичного периода прошлого года.

Структура выручки от продаж

Газ 51%
Продукты нефтегазопереработки 27,4%
Сырая нефть и газовый конденсат 9%
Электрическая и тепловая энергия 6,9%
Услуги по транспортировке газа 2,6%
Прочее 3,1%
Газ
51%
Продукты нефтегазопереработки
27,4%
Сырая нефть и газовый конденсат
9%
Электрическая и тепловая энергия
6,9%
Услуги по транспортировке газа
2,6%
Прочее
3,1%

Финансовые показатели компании за первое полугодие, млрд рублей

Выручка Операционная прибыль Чистая прибыль
2017 3209,9 484,4 381,3
2018 3971,6 879,3 630,8
2019 4076,8 780,9 836,5
2020 2903,1 190 32,9
2021 4352 986,6 968,5
Выручка
2017
3209,9
2018
3971,6
2019
4076,8
2020
2903,1
2021
4352
Операционная прибыль
2017
484,4
2018
879,3
2019
780,9
2020
190
2021
986,6
Чистая прибыль
2017
381,3
2018
630,8
2019
836,5
2020
32,9
2021
968,5

Долги и дивиденды

Долги. Компания сократила долг на 12%, до 3396 млрд рублей, благодаря росту денежных средств и их эквивалентов на 36% и уменьшению долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов на 2%.

При этом показатель EBITDA вырос на 134%, что позволило снизить уровень долговой нагрузки по коэффициенту «чистый долг / 12м EBITDA» с 2,64 до 1,49. Это свидетельствует о низкой закредитованности и хорошей финансовой устойчивости компании.

Дивиденды. В этом году компания впервые перешла на выплату 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО и выплатила по итогам 2020 года 12,55 Р на акцию. По заявлению менеджмента, дивидендная база холдинга по итогам первой половины 2021 года с учетом всех корректировок на разовые и неденежные статьи составляет рекордные 845 млрд рублей. Таким образом, выплаты по итогу первого полугодия 2021 года могут составить 18 Р на акцию.

Отмечу, что в следующем полугодии финансовые результаты «Газпрома», вероятно, окажутся не хуже, чем в текущем, с учетом благоприятной конъюнктуры на газовом рынке для бизнеса в преддверии очередного отопительного сезона. То есть компания по итогам текущего года может выплатить акционерам не менее 36 Р на акцию, что более чем в два раза превысит рекордные выплаты 2018 года.

Динамика долговой нагрузки, млрд рублей

Чистый долг «Чистый долг / 12м EBITDA»
2016 1933 1,46×
2017 2398 1,63×
2018 3014 1,16×
2019 3168 1,7×
2020 3873 2,64×
1п2021 3396 1,49×
Чистый долг
2016
1933
2017
2398
2018
3014
2019
3168
2020
3873
1п2021
3396
«Чистый долг / 12м EBITDA»
2016
1,46×
2017
1,63×
2018
1,16×
2019
1,7×
2020
2,64×
1п2021
1,49×

Что в итоге

На фоне восстановления энергетического рынка после кризиса показатели выручки и чистой прибыли «Газпрома» обновили новый рекорд и продемонстрировали сильную динамику от низкой базы аналогичного периода прошлого года.

Впечатляющую динамику показали продажи природного газа благодаря рекордным ценам и сильному спросу в Европе, которая остается ключевым регионом потребления на внешнем рынке. Низкая заполненность европейских газовых хранилищ в преддверии зимнего сезона позволяет рассчитывать, что и во втором полугодии «Газпром» сможет хорошо заработать. И, пожалуй, сложно придумать лучший момент для запуска «Северного потока — 2», который позволит нарастить и диверсифицировать поставки в Европу, когда регион будет сильно нуждаться в стабильных поставках голубого топлива.

С учетом всех факторов акционеры могут рассчитывать на рекордные дивиденды по итогам 2021 года, которые могут более чем в два раза превысить предыдущий рекорд, при условии, что менеджмент продолжит выплачивать не менее 50% от скорректированной чистой прибыли.