Цены растут, прибыль падает: изучаем отчет «Черкизово» за первое полугодие 2022 года

«Черкизово» (MOEX: GCHE) — российский производитель мясной продукции. Компания контролирует все бизнес-процессы: от производства комбикормов до выпуска готовой продукции. С 2006 года акции «Черкизово» торгуются на Московской бирже под тикером GCHE.

22 августа компания представила пресс-релиз с операционными и финансовыми результатами за первое полугодие 2022 года, в котором, несмотря на рекордную выручку, у бизнеса упала прибыль и вырос чистый долг. Выделим главное из отчета:

1. Выручка выросла на 20,1% — до 88,92 млрд рублей.
2. Операционная прибыль рухнула на 47% — до 7,85 млрд рублей.
3. Чистая прибыль до корректировок снизилась на 48,9% — до 6,94 млрд рублей.
4. Скорректированная чистая прибыль выросла на 17,5% — до 6,29 млрд рублей.
5. Скорректированный показатель EBITDA прибавил 12% и вырос до 12,36 млрд рублей, но его рентабельность снизилась до 13,9%.
6. Чистый долг с начала года вырос на 24% — до 94,37 млрд рублей.

Общая выручка холдинга выросла на 20% и достигла рекордных 88,92 млрд рублей благодаря росту продаж в сегментах «Индейка» и «Мясопереработка», а также росту средних цен реализации мясной продукции на фоне высокой продовольственной инфляции.

К сожалению, инфляция привела и к росту издержек. Опережающими темпами выросла себестоимость продаж, на 22% — до 68,4 млрд рублей, — в результате увеличения расходов на сырье и материалы, а также заработную плату сотрудников. Также на 21,5% — до 11,1 млрд рублей — выросли коммерческие, общехозяйственные и административные расходы, несмотря на сокращение расходов на рекламу и маркетинг на 10% — до миллиарда рублей.

Кроме того, стоимость биологических активов изменилась с 8,4 млрд рублей на 30 июня 2021 года до 752 млн рублей на конец июня 2022 года. Эта статья носит неденежный характер: из-за требований финансового учета компания обязана делать переоценку выращиваемых свиней, куриц и сельхозпродукции, которые еще не пошли на продажу.

В результате операционная прибыль упала на 47% — до 7,85 млрд рублей. Если же исключить из расчета операционной прибыли изменение справедливой стоимости биологических активов, а также прочие разовые и неденежные статьи, то показатель вырос на 8% — до 7,25 млрд рублей.

Скорректированная EBITDA холдинга увеличилась на 12% и достигла рекордных 12,36 млрд рублей, но рентабельность показателя снизилась с 14,9 до 13,9%.

Итоговая чистая прибыль упала почти вдвое — до 6,88 млрд рублей — относительно высокой базы прошлого года. Но если принять во внимание корректировки с учетом разовых и неденежных статей, прибыль оказалась рекордной и достигла 6,29 млрд рублей, прибавив почти 18%.

Инвестиции. За отчетный период «Черкизово» инвестировала рекордные 8,3 млрд рублей в покупку новых активов, а также строительство маслоэкстракционного завода мощностью около миллиона тонн соевых бобов в год. Предприятие по переработке высокопротеиновых масличных культур запустили 11 августа.

Долги. На этом фоне чистый долг компании вырос на 24% — до 94,4 млрд рублей, — а уровень долговой нагрузки по коэффициенту «чистый долг / скорректированная EBITDA за 12 месяцев» превысил 3.

Дивиденды. Согласно дивидендной политике от мая 2018 года, компания может направлять на выплату дивидендов не менее 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО, если коэффициент «чистый долг / скорректированная EBITDA» не превышает 2,5. Прибыль при расчете дивидендной базы корректируется с учетом разовых доходов, убытков и изменения справедливой стоимости биологических активов и сельхозпродукции.

В начале марта 2022 года совет директоров отменил решение о выплате итоговых дивидендов за 2021 год, а затем решил и вовсе отказаться от выплат финальных дивидендов из-за роста геополитических и инфраструктурных рисков.

Когда руководство «Черкизово» планирует вернуться к практике дивидендных выплат, пока неизвестно. Возможно, это произойдет, когда бизнес сможет решить вопрос с переводом денег одному из ключевых акционеров — испанской компании Grupo Fuertes, доля которой в акционерном капитале «Черкизово» превышает 11%. Напомню, что Испания вошла в список «недружественных» стран.

Финансовые результаты «Черкизово» оказались крайне неоднозначными. Мы видим рост выручки на фоне высоких цен на мясную продукцию, но операционные расходы растут опережающими темпами: менеджмент пока не слишком успешно работает с издержками.

Проблем добавляет и отрицательная переоценка стоимости биологических активов: если скорректировать результаты компании с учетом этой и других неденежных и разовых статей, то оказывается, что холдинг за прошедшее полугодие получил рекордную прибыль и EBITDA, хотя рентабельность и снизилась по сравнению с прошлым годом.

Еще важно упомянуть об отсутствии информации относительно будущих дивидендов. Хотелось бы понимать, когда произойдет возврат к принципам дивидендной политики и отразится ли рост долговой нагрузки на объеме выплат: в прошлые годы бизнес сохранял норму выплат «не менее 50% от скорректированной чистой прибыли», даже когда коэффициент «чистый долг / скорректированная EBITDA за 12 месяцев» превышал 2,5.