Отчет «Русгидро» за 1 квартал 2023 года: рост тарифов улучшил финансовые результаты

30 мая электроэнергетическая компания «Русгидро» опубликовала результаты за 1 квартал 2023 года. Главное из отчетности:

1. Общая выручка выросла на 21% — до 156,7 млрд рублей.
2. EBITDA прибавила 22% и составила 43,3 млрд рублей.
3. Операционная прибыль увеличилась на 24% — до 31,5 млрд рублей.
4. Чистая прибыль выросла на 37% и составила 27,3 млрд рублей.
5. Общий долг прибавил 15% — рост до 254,2 млрд рублей.
6. Чистый долг вырос на 34% и увеличился до 216,7 млрд рублей.
7. Отношение чистого долга к EBITDA за 12 месяцев увеличилось до 2,3.
8. Объем денег и их эквивалентов снизился на 38% — до 37,5 млрд рублей.

Нейтральные операционные результаты. Выработка электроэнергии за 1 квартал 2023 года снизилась на 2,8% год к году, с 34 347 до 33 396 ГВт·ч. Основной вклад в это внесли показатели ГЭС и ГАЭС — снижение на 2,5%, с 20 051 до 19 542 ГВт·ч, — и ассоциированная компания — Богучанская ГЭС, снижение выработки на которой составило 8,9%, с 5129 до 4674 ГВт·ч.

Выработка на ТЭС «Русгидро» выросла на символические 0,1%, а на электростанциях, относящихся к возобновляемым источникам энергии (ВИЭ), — на 3,4%, но их вклад не так велик, чтобы повлиять на итоговый результат.

Снижение выработки электроэнергии компания объясняет аномально низкой водностью бассейна Енисея и низким заполнением водохранилища Саяно-Шушенской ГЭС к концу 2022 года. То есть все дело в нередких для ГЭС проблемах с водностью.

Динамика полезного отпуска электроэнергии как в целом, так и по видам электростанций очень точно повторяет динамику выработки. Общий результат снизился на 2,9%, с 32 889 до 31 947 ГВт·ч.

Выручка и прибыль выросли. Выручка «Русгидро» прибавила солидные 20,5% — увеличение с 117,6 до 141,7 млрд рублей. Более 42% выручки пришлось на продажу электроэнергии и мощности на розничном рынке, более 20% — на продажу электроэнергии на оптовом рынке. Более чем по 15% компании принесли продажа мощности на оптовом рынке и продажа тепловой энергии и горячей воды. Остальные типы услуг вместе дали около 5% выручки.

Примерно как и выручка — на 24,5%, с 12,1 до 15 млрд рублей, — увеличились субсидии, которые компания получает от государства в качестве компенсации за установленные пониженные тарифы на электроэнергию на Дальнем Востоке. Общая выручка «Русгидро» прибавила с 129,7 до 156,7 млрд рублей, то есть выросла на 20,8%.

EBITDA показала аналогичную динамику — рост на 21,6%, с 35,6 до 43,3 млрд рублей. Следом 23,5%, с 25,5 до 31,5 млрд рублей, прибавила операционная прибыль. Ну а лучшую динамику показала чистая прибыль: увеличение с 19,8 до 27,3 млрд рублей, то есть на 37,3%.

Очевидно, что раз операционные показатели «Русгидро» не выросли, а финансовые выросли, значит, дело в ценах. Так и есть: во-первых, с 1 декабря 2022 года тарифы на электроэнергию проиндексировали, а во-вторых, существенно выросли тарифы на Дальнем Востоке, так как разрешили включать в них компенсацию убытков прошлых лет, полученных из-за покупки угля для ТЭС. Рост тарифов в январе 2023 года к декабрю 2022 в среднем составил аж 49%.

Также стоит упомянуть, что сегмент «Генерация „Русгидро“» лишь на третьем месте по доле выручки с показателем около 31%, но принес компании около двух третей EBITDA и 72% операционной прибыли. А сегмент «Энергокомпании ДФО» занял долю 55% в выручке, менее 29% в EBITDA и менее 24% в операционной прибыли. Более того, если бы не госсубсидии, данный сегмент был бы операционно убыточным.

Долги тоже выросли. Несмотря на отличную динамику выручки и прибыли, «Русгидро» нарастила долговую нагрузку. Так, общий долг прибавил 14,6%, с 221,8 до 254,2 млрд рублей. Основной причиной этого видится серьезный рост капитальных затрат — почти в 2,5 раза, с 18,9 до 65,7 млрд рублей. А снижение объема денег и эквивалентов на 38%, с 60,5 до 37,5 млрд рублей, привело к росту чистого долга с 161,3 до 216,7 млрд рублей, то есть на 34,3%.

Значение мультипликатора «чистый долг / EBITDA» по итогам периода составило 2,3. Конечно, это приемлемая долговая нагрузка, но вот низкой ее назвать нельзя.

«Русгидро» продемонстрировала хорошую динамику основных финансовых показателей: выручка, EBITDA, операционная и чистая прибыль прибавили от 20,5 до 37,3%. Но этот рост в основном произошел за счет индексации тарифов, в том числе очень высоких на Дальнем Востоке, в конце 2022 — начале 2023 года.

Таким образом, вполне вероятно, что следующие отчеты компании также будут говорить о хорошем росте финансовых показателей, но в среднесрочной перспективе сложно ожидать сопоставимых результатов, так как тарифы на электроэнергию контролируются государством.

Кроме того, несмотря на хорошую динамику финансовых показателей, «Русгидро» нарастила долговую нагрузку. Основной причиной видится рост капитальных затрат почти в 2,5 раза. И такой уровень, скорее всего, останется на некоторое время: еще осенью в обзоре компании мы упоминали, что по ее планам капитальные затраты за период с 2022 по 2026 годы превысят внушительные 700 млрд рублей.

Инвесторы отнеслись к отчету «Русгидро» нейтрально: в день публикации котировки ее акций упали менее чем на 1%, что немного меньше падения индекса Мосбиржи.