1 марта «Русгидро» представила консолидированную финансовую отчетность по итогам 2022 года. Результаты бизнеса в этот период могут скорее разочаровать инвесторов: несмотря на рекордную выручку, чистая прибыль рухнула более чем в 2 раза. Есть риск, что дивиденды по итогам года окажутся минимальными с учетом действующей дивидендной политики.
«Русгидро» (MOEX: HYDR) — крупный российский электроэнергетический холдинг, один из мировых лидеров в области гидроэнергетики. Компания объединяет более 600 объектов генерации общей установленной мощностью более 38 ГВт.
Самое важное из отчета:
- По итогам 2022 выручка «Русгидро» выросла на 3% — до рекордных 418,56 млрд рублей.
- Размер госсубсидий на компенсацию тарифов на Дальнем Востоке снизился на 8%.
- Операционная прибыль упала на 34% на фоне роста издержек от операционной деятельности.
- Чистая прибыль рухнула в 2,2 раза — до 19,33 млрд рублей.
- Показатель EBITDA сократился на четверть — до 91,61 млрд рублей, — достигнув семилетнего минимума.
- Долговая нагрузка по коэффициенту «чистый долг / EBITDA» достигла рекордного уровня, превысив 2× на конец года.
Разберемся подробнее, почему, несмотря на рекордную выручку в 2022 году, динамика чистой прибыли и других показателей оставляет желать лучшего.
На чем зарабатывает бизнес
«Русгидро» развивает в России электрогенерацию на базе возобновляемых источников энергии. Это позволило ей возглавить список электрогенерирующих компаний с точки зрения интеграции климатической повестки, который подготовило национальное рейтинговое агентство «АКРА». В основном компания перерабатывает энергию водных потоков, но также солнца, ветра и недр земли.
Продажа полученной энергии и мощности на розничном и оптовом рынках — главная статья доходов компании. В 2022 году на эти направления пришлось около 82,3% всей выручки от основной деятельности.
Структура выручки «Русгидро» в 2022 году
| Продажа электроэнергии и мощности на розничном рынке | 40,5% |
| Продажа электроэнергии на оптовом рынке | 23,7% |
| Продажа мощности на оптовом рынке | 18,1% |
| Продажа теплоэнергии и горячей воды | 11,4% |
| Услуги передачи электроэнергии | 3,9% |
| Услуги техприсоединения к сети | 0,7% |
| Прочая выручка | 1,7% |
В 2022 году объекты генерации холдинга произвели 135,7 млрд киловатт-часов электроэнергии. И примерно 79% от общей выработки, или 107,2 млрд киловатт-часов, пришлось на объекты гидрогенерации. Это худший результат за последние годы, и объясняет его компания малой водностью.
Объемы выработки электроэнергии гидроэлектростанциями напрямую зависят от притока воды: чем ниже он будет, тем хуже будут результаты генерирующих активов. В 2022 году приток воды в водохранилища ГЭС Волжско-Камского каскада и Сибири был ниже нормы. Для примера, приток воды в Саяно-Шушенское водохранилище в 3 квартале оказался самым низким за всю историю наблюдений. Как следствие, компания продемонстрировала худший результат выработки электроэнергии за последние годы.
Прогноз Гидрометцентра России на 1 квартал 2023 года пока обнадеживает: на Волжско-Камском каскаде, Северном Кавказе и в Сибири приток воды ожидается близким к норме, на Дальнем Востоке приток воды в Зейское водохранилище ожидается выше нормы, в Колымское водохранилище — на уровне нормы. Значит, дальнейшего падения объемов выработки быть не должно.
Производство электроэнергии «Русгидро», млрд кВт·ч
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | |
|---|---|---|---|---|---|
| ГЭС и ГАЭС | 112,1 | 110,6 | 121,5 | 116,3 | 107,2 |
| Всего | 144,3 | 142,8 | 148,6 | 143,8 | 135,7 |
Что с финансовыми показателями
Выручка компании продемонстрировала незначительный рост год к году, на 3%, тем не менее достигнув нового исторического максимума — 418,56 млрд рублей на фоне роста тарифов на электроэнергию.
Кроме дохода от основного бизнеса, связанного с производством и продажей электроэнергии и мощности, «Русгидро» получает деньги от государства в виде субсидий на компенсацию потерь из-за заниженных тарифов в регионах Дальнего Востока. За 2022 год размер субсидий составил 49,9 млрд рублей и сократился на 8%.
Государственные субсидии для «Русгидро», млрд рублей
| 2018 | 41,65 |
| 2019 | 39,98 |
| 2020 | 46,75 |
| 2021 | 54,111 |
| 2022 | 49,92 |
На фоне высокой инфляции в России операционные издержки бизнеса росли быстрее выручки и достигли 408,72 млрд рублей, а годом ранее было 368,65 млрд рублей. В результате операционная прибыль сократилась на 34% — до 37,8 млрд рублей, — несмотря на то что компании удалось сократить неденежный убыток от обесценения основных средств и финансовых активов на 39% — до 22,44 млрд рублей. Показатель EBITDA упал на 25% — до 91,61 млрд рублей.
Чистые финансовые расходы «Русгидро» сократились на 14% — до 6,78 млрд рублей. Прибыль компании от участия в ассоциированных и совместных предприятиях сократилась на 29% — до 3,92 млрд рублей, — что в основном вызвано ростом убытка от участия в энергосетевой компании «ИЭСК» и сокращением прибыли от совместного предприятия «Группа BoGES».
Итогом стало падение чистой прибыли по итогам 2022 года на 54% — до 19,33 млрд рублей.
Финансовые показатели «Русгидро», млрд рублей
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 358,77 | 366,64 | 382,85 | 406,03 | 418,56 |
| Операционная прибыль | 61,42 | 11,16 | 59,17 | 57,29 | 37,8 |
| Чистая прибыль | 31,84 | 0,64 | 46,61 | 42,078 | 19,325 |
| EBITDA | 109,67 | 97,54 | 120,27 | 122,19 | 91,61 |
Инвестиции, долг и дивиденды
«Русгидро» реализует масштабную инвестиционную программу, которая связана с модернизацией и переоборудованием своих гидроэлектростанций и прочих энергетических активов. Кроме того, компания выполняет важную функцию развития энергетики на Дальнем Востоке, реализуя ряд важных энергетических проектов в регионе.
По итогам 2022 года объем капитальных вложений вырос на 45% и достиг 112,08 млрд рублей. На этом фоне чистый долг достиг рекордных 184,87 млрд рублей, а долговая нагрузка по коэффициенту «чистый долг / 12м EBITDA» всего за год выросла с 1 до 2×.
Динамика долговой нагрузки «Русгидро», млрд рублей
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Общий долг | 228,7 | 202 | 206 | 170,9 | 221,8 |
| Чистый долг | 163,3 | 160,9 | 106,4 | 110,6 | 184,9 |
| Чистый долг / 12м EBITDA | 1,5 | 1,7 | 0,9 | 1 | 2 |
Согласно дивидендной политике энергохолдинга, на выплату дивидендов предлагается направлять не менее 50% от консолидированной чистой прибыли. При этом минимальный размер выплат определен на уровне среднего размера дивидендных выплат за предыдущие три года, определяемого по формуле:
Минимальный размер дивидендов = сумма дивидендов за предыдущие три года / 3
Средний размер дивидендных выплат по итогам 2019—2021 годов составляет 0,04725932 Р на акцию. С учетом слабых финансовых результатов компании в этом году, весьма вероятно, именно на этот размер дивидендов могут рассчитывать инвесторы по итогам 2022 года, если менеджмент сохранит приверженность действующей дивидендной политике.
Размер дивидендов «Русгидро» по итогам отчетного периода
| 2017 | 0,0263335 Р |
| 2018 | 0,0367388 Р |
| 2019 | 0,03568039 Р |
| 2020 | 0,0530482 Р |
| 2021 | 0,05304937 Р |
Что в итоге
Это не лучший год для «Русгидро». Неблагоприятные природные условия привели к падению объемов выработки гидроэлектростанциями по итогам 2022 года до многолетнего минимума.
К снижению операционных показателей добавились сложные экономические условия работы в этот период. Как видим из отчета, индексация тарифов оказалась недостаточной для того, чтобы в полной мере компенсировать рост операционных затрат на фоне высокой инфляции. Издержки росли быстрее доходов, что привело к падению рентабельности и прибыли.
Есть новость, что холдинг даже попросил у государства дополнительные 93 млрд рублей, чтобы покрыть «накопленный финансовый долг» из-за дорожающего топлива на фоне заниженных тарифов на энергию.
Из-за рекордных инвестиций долговая нагрузка бизнеса значительно выросла, но пока остается в пределах нормы. Более чем двукратное падение чистой прибыли, скорее всего, означает, что дивиденды по итогам прошедшего года будут на уровне минимального значения, указанного в действующей дивидендной политике.
Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.
