Отчет «Русгидро» за 2022 год: двукратное падение прибыли на фоне рекордной выручки

1 марта «Русгидро» представила консолидированную финансовую отчетность по итогам 2022 года. Результаты бизнеса в этот период могут скорее разочаровать инвесторов: несмотря на рекордную выручку, чистая прибыль рухнула более чем в 2 раза. Есть риск, что дивиденды по итогам года окажутся минимальными с учетом действующей дивидендной политики.

«Русгидро» (MOEX: HYDR) — крупный российский электроэнергетический холдинг, один из мировых лидеров в области гидроэнергетики. Компания объединяет более 600 объектов генерации общей установленной мощностью более 38 ГВт.

Самое важное из отчета:

1. По итогам 2022 выручка «Русгидро» выросла на 3% — до рекордных 418,56 млрд рублей.
2. Размер госсубсидий на компенсацию тарифов на Дальнем Востоке снизился на 8%.
3. Операционная прибыль упала на 34% на фоне роста издержек от операционной деятельности.
4. Чистая прибыль рухнула в 2,2 раза — до 19,33 млрд рублей.
5. Показатель EBITDA сократился на четверть — до 91,61 млрд рублей, — достигнув семилетнего минимума.
6. Долговая нагрузка по коэффициенту «чистый долг / EBITDA» достигла рекордного уровня, превысив 2× на конец года.

Разберемся подробнее, почему, несмотря на рекордную выручку в 2022 году, динамика чистой прибыли и других показателей оставляет желать лучшего.

«Русгидро» развивает в России электрогенерацию на базе возобновляемых источников энергии. Это позволило ей возглавить список электрогенерирующих компаний с точки зрения интеграции климатической повестки, который подготовило национальное рейтинговое агентство «АКРА». В основном компания перерабатывает энергию водных потоков, но также солнца, ветра и недр земли.

Продажа полученной энергии и мощности на розничном и оптовом рынках — главная статья доходов компании. В 2022 году на эти направления пришлось около 82,3% всей выручки от основной деятельности.

В 2022 году объекты генерации холдинга произвели 135,7 млрд киловатт-часов электроэнергии. И примерно 79% от общей выработки, или 107,2 млрд киловатт-часов, пришлось на объекты гидрогенерации. Это худший результат за последние годы, и объясняет его компания малой водностью.

Объемы выработки электроэнергии гидроэлектростанциями напрямую зависят от притока воды: чем ниже он будет, тем хуже будут результаты генерирующих активов. В 2022 году приток воды в водохранилища ГЭС Волжско-Камского каскада и Сибири был ниже нормы. Для примера, приток воды в Саяно-Шушенское водохранилище в 3 квартале оказался самым низким за всю историю наблюдений. Как следствие, компания продемонстрировала худший результат выработки электроэнергии за последние годы.

Прогноз Гидрометцентра России на 1 квартал 2023 года пока обнадеживает: на Волжско-Камском каскаде, Северном Кавказе и в Сибири приток воды ожидается близким к норме, на Дальнем Востоке приток воды в Зейское водохранилище ожидается выше нормы, в Колымское водохранилище — на уровне нормы. Значит, дальнейшего падения объемов выработки быть не должно.

Выручка компании продемонстрировала незначительный рост год к году, на 3%, тем не менее достигнув нового исторического максимума — 418,56 млрд рублей на фоне роста тарифов на электроэнергию.

Кроме дохода от основного бизнеса, связанного с производством и продажей электроэнергии и мощности, «Русгидро» получает деньги от государства в виде субсидий на компенсацию потерь из-за заниженных тарифов в регионах Дальнего Востока. За 2022 год размер субсидий составил 49,9 млрд рублей и сократился на 8%.

На фоне высокой инфляции в России операционные издержки бизнеса росли быстрее выручки и достигли 408,72 млрд рублей, а годом ранее было 368,65 млрд рублей. В результате операционная прибыль сократилась на 34% — до 37,8 млрд рублей, — несмотря на то что компании удалось сократить неденежный убыток от обесценения основных средств и финансовых активов на 39% — до 22,44 млрд рублей. Показатель EBITDA упал на 25% — до 91,61 млрд рублей.

Чистые финансовые расходы «Русгидро» сократились на 14% — до 6,78 млрд рублей. Прибыль компании от участия в ассоциированных и совместных предприятиях сократилась на 29% — до 3,92 млрд рублей, — что в основном вызвано ростом убытка от участия в энергосетевой компании «ИЭСК» и сокращением прибыли от совместного предприятия «Группа BoGES».

Итогом стало падение чистой прибыли по итогам 2022 года на 54% — до 19,33 млрд рублей.

«Русгидро» реализует масштабную инвестиционную программу, которая связана с модернизацией и переоборудованием своих гидроэлектростанций и прочих энергетических активов. Кроме того, компания выполняет важную функцию развития энергетики на Дальнем Востоке, реализуя ряд важных энергетических проектов в регионе.

По итогам 2022 года объем капитальных вложений вырос на 45% и достиг 112,08 млрд рублей. На этом фоне чистый долг достиг рекордных 184,87 млрд рублей, а долговая нагрузка по коэффициенту «чистый долг / 12м EBITDA» всего за год выросла с 1 до 2×.

Согласно дивидендной политике энергохолдинга, на выплату дивидендов предлагается направлять не менее 50% от консолидированной чистой прибыли. При этом минимальный размер выплат определен на уровне среднего размера дивидендных выплат за предыдущие три года, определяемого по формуле:

• Минимальный размер дивидендов = сумма дивидендов за предыдущие три года / 3

Средний размер дивидендных выплат по итогам 2019—2021 годов составляет 0,04725932 ₽ на акцию. С учетом слабых финансовых результатов компании в этом году, весьма вероятно, именно на этот размер дивидендов могут рассчитывать инвесторы по итогам 2022 года, если менеджмент сохранит приверженность действующей дивидендной политике.

Это не лучший год для «Русгидро». Неблагоприятные природные условия привели к падению объемов выработки гидроэлектростанциями по итогам 2022 года до многолетнего минимума.

К снижению операционных показателей добавились сложные экономические условия работы в этот период. Как видим из отчета, индексация тарифов оказалась недостаточной для того, чтобы в полной мере компенсировать рост операционных затрат на фоне высокой инфляции. Издержки росли быстрее доходов, что привело к падению рентабельности и прибыли.

Есть новость, что холдинг даже попросил у государства дополнительные 93 млрд рублей, чтобы покрыть «накопленный финансовый долг» из-за дорожающего топлива на фоне заниженных тарифов на энергию.

Из-за рекордных инвестиций долговая нагрузка бизнеса значительно выросла, но пока остается в пределах нормы. Более чем двукратное падение чистой прибыли, скорее всего, означает, что дивиденды по итогам прошедшего года будут на уровне минимального значения, указанного в действующей дивидендной политике.