Кто заплатил дивиденды. Большие финансовые возможности крупного холдинга в сфере энергетики

Обсудить
Кто заплатил дивиденды. Большие финансовые возможности крупного холдинга в сфере энергетики

«Интер РАО» (MCX: IRAO) — крупная компания в сфере энергетики с диверсифицированным бизнесом.

Аватар автора

Игорь Морошкин

частный инвестор

Страница автора

О компании

«Интер РАО» — одна из ведущих российских энергетических компаний. Ее бизнес представлен по всей цепочке создания стоимости в данном секторе экономики.

Компания выделяет семь операционных сегментов бизнеса.

Сбыт в Российской Федерации. В данном сегменте «Интер РАО» владеет:

  1. 11 энергосбытовыми компаниями, которые выступают гарантирующими поставщиками, работающими в 14 субъектах РФ.
  2. 5 едиными информационно-расчетными центрами по обслуживанию физических лиц.
  3. 5 независимыми энергосбытовыми компаниями, работающими в 64 субъектах РФ.

Некоторые из этих дочерних компаний: «Мосэнергосбыт», «МособлЕИРЦ», Петербургская сбытовая компания, «Томскэнергосбыт», «Алтайэнергосбыт».

В последние годы «Интер РАО» постоянно наращивает объем полезного отпуска электроэнергии и долю розничного рынка. По итогам 2021 года отпустили 208,7 млрд киловатт-часов электроэнергии, а доля розничного рынка достигла 18,7%. Клиентская база выросла до 17,8 млн человек. «Интер РАО» значительно опережает ближайших конкурентов по сегменту по размеру бизнеса.

Электрогенерация в Российской Федерации. У компании 21 электростанция с суммарной установленной электрической и тепловой мощностью 21 458 МВт и 5567 Гкал/ч соответственно.

Объем электрогенерации в последние годы постепенно уменьшается: если по итогам 2017 года выработали 122,1 млрд киловатт-часов электроэнергии, то по итогам 2017 — 115,2 млрд киловатт-часов.

Вместе с падением выработки несколько снизилась и доля «Интер РАО» в генерации в России: с 11,6 до 10,2%. Кроме всего прочего, это связано с тем, что компания активно выводит устаревшие или требующие модернизации генерирующие мощности из эксплуатации.

Несмотря на некоторое снижение результатов сегмента, «Интер РАО» в нем на ведущих ролях: компания занимает третье место в стране как по установленной мощности, так и по выработке электроэнергии, уступая лишь «Русгидро» и «Росатому».

Также «Интер РАО» занимает третье место по коэффициенту использования установленной мощности (КИУМ) — важному показателю эффективности электрогенерирующих компаний.

Теплогенерация в Российской Федерации. В данный сегмент входят генерация Башкирии, а также томская и омская генерация суммарной установленной электрической и тепловой мощностью 6490 МВт и 19 517 Гкал/ч соответственно. Они включают в себя тепловые, гидро- и ветроэлектростанции, котельные и теплосеть общей протяженностью 2713 км.

В последние годы операционные показатели сегмента находятся примерно на одном уровне, как и доля рынка — около 3% в теплогенерации России. Вместе с тем это позволяет «Интер РАО» занимать четвертое место в стране как по тепловой мощности, так и по отпуску тепла, уступая только «Т-Плюсу», «Мосэнерго» и Сибирской генерирующей компании (СГК).

Трейдинг в Российской Федерации и Европе. Сюда включено несколько компаний, занимающихся трейдинговыми операциями с электроэнергией и мощностью. «Интер РАО» — единственный оператор экспорта-импорта электроэнергии в России. По состоянию на 2021 год поставки осуществлялись в Финляндию, страны Балтии, Казахстан, Грузию, Китай и в другие страны. Но в 2022 году данный сегмент понес потери: в мае приостановили экспортные поставки в Финляндию и Литву.

Зарубежные активы. У «Интер РАО» есть активы в Грузии и Молдавии, куда входят каскад гидроэлектростанций, крупная ГРЭС и крупная электросетевая и сбытовая компания.

Инжиниринг в Российской Федерации. В данный сегмент входят инжиниринговые компании, оказывающие услуги проектирования и строительства электроэнергетических объектов как самой «Интер РАО», так и сторонним заказчикам. Также в данный сегмент входит совместное предприятие с General Electric по производству и обслуживанию газотурбинных установок.

Корпоративный центр. Сюда входят исключаемые при консолидации операции между сегментами, управленческие расходы и некоторые финансовые статьи.

«Интер РАО» активно обновляет свои генерирующие мощности в рамках программы конкурентного отбора мощности на модернизацию. Компания значительно опережает конкурентов по суммарной мощности отобранных проектов на модернизацию в 2022—2029 годах с результатом 10,4 ГВт.

Продолжая тему генерирующих мощностей, стоит обратить внимание, что в структуре топливного баланса «Интер РАО» почти три четверти занимает газ, более 10% — попутный газ и газ промпредприятий, но также и более 15% суммарно у разных видов угля.

Важно, что «Интер РАО» приняла решение отложить публикацию отчетности, так что нам приходится довольствоваться финансовыми результатами за 9 месяцев 2021 года, но что есть, то есть.

Согласно структуре выручки по операционным сегментам, примерно две трети дает сбытовой сегмент, более четверти — электро- и теплогенерация, трейдинг — около 10%, остальные сегменты дают небольшой вклад. При этом если смотреть на структуру EBITDA, то там расклад сил несколько другой: более половины приносит электрогенерация, примерно по 16% — сбыт и трейдинг, теплогенерация — менее 12%.

Если смотреть структуру выручки по географическим сегментам, то видно, что подавляющая часть бизнеса «Интер РАО» завязана на Россию, дающую более 87%, а вот на втором месте была Финляндия, правда с небольшой долей в 3,7%.

География деятельности «Интер РАО» в России. Источник: годовой отчет «Интер РАО», стр. 15
География деятельности «Интер РАО» в России. Источник: годовой отчет «Интер РАО», стр. 15

Объем полезного отпуска электроэнергии сбытовым сегментом «Интер РАО» и доля розничного рынка в России по годам

20172018201920202021
Объем полезного отпуска электроэнергии сбытовым сегментом, млрд кВт·ч184,1191,9198,5193,7208,7
Доля розничного рынка в России17,4%17,7%18,3%18,2%18,7%

Объем полезного отпуска электроэнергии сбытовым сегментом «Интер РАО» и доля розничного рынка в России по годам

Объем полезного отпуска электроэнергии сбытовым сегментом, млрд кВт·ч
2017184,1
2018191,9
2019198,5
2020193,7
2021208,7
Доля розничного рынка в России
201717,4%
201817,7%
201918,3%
202018,2%
202118,7%

Выработка электроэнергии «Интер РАО» и доля в генерации в России по годам

20172018201920202021
Выработка электроэнергии, млрд кВт·ч122,1121,8120,5100,9115,2
Доля в генерации России11,6%11,4%11,0%9,5%10,2%

Выработка электроэнергии «Интер РАО» и доля в генерации в России по годам

Выработка электроэнергии, млрд кВт·ч
2017122,1
2018121,8
2019120,5
2020100,9
2021115,2
Доля в генерации России
201711,6%
201811,4%
201911,0%
20209,5%
202110,2%

Отпуск тепловой энергии «Интер РАО» и доля в сегменте в России по годам

20172018201920202021
Отпуск с коллекторов, млн Гкал39,841,640,13941,3
Доля в сегменте в России3%3%3%3%3%

Отпуск тепловой энергии «Интер РАО» и доля в сегменте в России по годам

Отпуск с коллекторов, млн Гкал
201739,8
201841,6
201940,1
202039
202141,3
Доля в сегменте в России
20173%
20183%
20193%
20203%
20213%

Крупнейшие генерирующие электроэнергию компании России в 2021 году

По установленной мощности, ГВтПо выработке электроэнергии, млрд кВт·ч
«Русгидро»38,2126,5
«Росатом»31,1222,4
«Интер РАО» (в России)27,9115,2
En+19,390,4
СГК19,068,7
«Мосэнерго»17,662,0
«Т-Плюс»14,954,6
ОГК-212,848,9
«Юнипро»11,345,2
ТГК-16,930,1
«Энел Россия»5,722,6
«Квадра»3,112,0

Крупнейшие генерирующие электроэнергию компании России в 2021 году

По установленной мощности, ГВт
«Русгидро»38,2
«Росатом»31,1
«Интер РАО» (в России)27,9
En+19,3
СГК19,0
«Мосэнерго»17,6
«Т-Плюс»14,9
ОГК-212,8
«Юнипро»11,3
ТГК-16,9
«Энел Россия»5,7
«Квадра»3,1
По выработке электроэнергии, млрд кВт·ч
«Русгидро»126,5
«Росатом»222,4
«Интер РАО» (в России)115,2
En+90,4
СГК68,7
«Мосэнерго»62,0
«Т-Плюс»54,6
ОГК-248,9
«Юнипро»45,2
ТГК-130,1
«Энел Россия»22,6
«Квадра»12,0

Крупнейшие генерирующие тепловую энергию компании России в 2021 году

По тепловой мощности,
тысяч Гкал/ч
По отпуску тепла, млн Гкал
«Т-Плюс»52,099,6
«Мосэнерго»43,889,2
СГК26,549,6
«Интер РАО» (в России)25,141,3
«Русгидро»18,830,1
En+15,828,5
ТГК-113,526,1
«Квадра»10,219,2

Крупнейшие генерирующие тепловую энергию компании России в 2021 году

По тепловой мощности, тысяч Гкал/ч
«Т-Плюс»52,0
«Мосэнерго»43,8
СГК26,5
«Интер РАО» (в России)25,1
«Русгидро»18,8
En+15,8
ТГК-113,5
«Квадра»10,2
По отпуску тепла, млн Гкал
«Т-Плюс»99,6
«Мосэнерго»89,2
СГК49,6
«Интер РАО» (в России)41,3
«Русгидро»30,1
En+28,5
ТГК-126,1
«Квадра»19,2

Крупнейшие сбытовые компании России в 2021 году, млрд кВт·ч

«Интер РАО» (в России)208,7
«Энергосбыт Плюс»29,3
«Иркутскэнергосбыт»20,9
«Татэнергосбыт»20,2
«Атомэнергосбыт»15,6
ЕЭСнК15,0
«Русэнергоресурс»10,4
«ЕЭС-гарант»8,8

Крупнейшие сбытовые компании России в 2021 году, млрд кВт·ч

«Интер РАО» (в России)208,7
«Энергосбыт Плюс»29,3
«Иркутскэнергосбыт»20,9
«Татэнергосбыт»20,2
«Атомэнергосбыт»15,6
ЕЭСнК15,0
«Русэнергоресурс»10,4
«ЕЭС-гарант»8,8

Генерирующие электроэнергию компании России по КИУМ за 2021 год

«Мосэнерго»55,3%
ТГК-149,9%
«Интер РАО» (в России)47,0%
«Юнипро»45,9%
«Энел Россия»45,2%
«Т-Плюс»41,8%
ОГК-234,5%

Генерирующие электроэнергию компании России по КИУМ за 2021 год

«Мосэнерго»55,3%
ТГК-149,9%
«Интер РАО» (в России)47,0%
«Юнипро»45,9%
«Энел Россия»45,2%
«Т-Плюс»41,8%
ОГК-234,5%

Структура топливного баланса «Интер РАО» за 2021 год

Природный газ73,6%
Попутный газ и газ промпредприятий10,7%
Каменный уголь7,7%
Бурый уголь7,7%
Мазут и прочее нефтетопливо0,4%

Структура топливного баланса «Интер РАО» за 2021 год

Природный газ73,6%
Попутный газ и газ промпредприятий10,7%
Каменный уголь7,7%
Бурый уголь7,7%
Мазут и прочее нефтетопливо0,4%

Суммарная мощность отобранных проектов по модернизации на 2022—2029 годы, ГВт

«Интер РАО»10,4
«Юнипро»4,2
«Газпром-энергохолдинг»3,4
СГК2,9
«Евросибэнерго»1,4
«Т-Плюс»0,8
«Лукойл»0,5
«Энел Россия»0,4
Прочие3,0

Суммарная мощность отобранных проектов по модернизации на 2022—2029 годы, ГВт

«Интер РАО»10,4
«Юнипро»4,2
«Газпром-энергохолдинг»3,4
СГК2,9
«Евросибэнерго»1,4
«Т-Плюс»0,8
«Лукойл»0,5
«Энел Россия»0,4
Прочие3,0

Структура выручки и EBITDA «Интер РАО» по операционным сегментам за 9 месяцев 2021 года

Доля выручкиДоля EBITDA
Сбыт в РФ66,7%16,2%
Электрогенерация в РФ17,7%53,0%
Трейдинг в РФ и Европе10,2%16,3%
Теплогенерация в РФ8,4%11,8%
Зарубежные активы2,5%5,4%
Инжиниринг в РФ1,4%1,0%
Корпоративный центр−6,9%−3,7%

Структура выручки и EBITDA «Интер РАО» по операционным сегментам за 9 месяцев 2021 года

Доля выручки
Сбыт в РФ66,7%
Электрогенерация в РФ17,7%
Трейдинг в РФ и Европе10,2%
Теплогенерация в РФ8,4%
Зарубежные активы2,5%
Инжиниринг в РФ1,4%
Корпоративный центр−6,9%
Доля EBITDA
Сбыт в РФ16,2%
Электрогенерация в РФ53,0%
Трейдинг в РФ и Европе16,3%
Теплогенерация в РФ11,8%
Зарубежные активы5,4%
Инжиниринг в РФ1,0%
Корпоративный центр−3,7%

Структура выручки «Интер РАО» по географическим сегментам за 9 месяцев 2021 года

РФ87,1%
Финляндия3,7%
Латвия1,5%
Молдавия (включая Приднестровье)1,2%
Польша1,1%
Китай1,0%
Литва0,6%
Прочее2,9%

Структура выручки «Интер РАО» по географическим сегментам за 9 месяцев 2021 года

РФ87,1%
Финляндия3,7%
Латвия1,5%
Молдавия (включая Приднестровье)1,2%
Польша1,1%
Китай1,0%
Литва0,6%
Прочее2,9%

Финансовые показатели

В последние годы компания показывала хорошую динамику бизнеса: выручка, EBITDA и чистая прибыль постепенно росли, конечно несколько снизившись в кризисном 2020 году, но, судя по результатам за 9 месяцев, итоговые показатели 2021 года должны были быть рекордными.

Чистый долг «Интер РАО» также постоянно и ощутимо рос, но лишь по номиналу: у компании огромный капитал, который значительно перекрывает все долги. По итогам 9 месяцев 2021 года чистый долг стал чуть меньше, чем в 2020 году, но все равно составил огромные −300,8 млрд рублей.

Финансовые показатели «Интер РАО», млрд рублей

20172018201920209м2021
Выручка869,2962,11032986851,3
EBITDA97,6121,3141,5122,3119,4
Чистая прибыль54,771,781,975,578,8
Чистый долг−149,6−219,3−256,7−328,0−300,8

Финансовые показатели «Интер РАО», млрд рублей

Выручка
2017869,2
2018962,1
20191032
2020986
9м2021851,3
EBITDA
201797,6
2018121,3
2019141,5
2020122,3
9м2021119,4
Чистая прибыль
201754,7
201871,7
201981,9
202075,5
9м202178,8
Чистый долг
2017−149,6
2018−219,3
2019−256,7
2020−328,0
9м2021−300,8

История и акционерный капитал

«Интер РАО» появилась в 1997 году как дочернее предприятие РАО «ЕЭС России» для международной торговли электроэнергией. В 2000-х годах компания начала консолидировать генерирующие и сбытовые активы. С 2008 года акции «Интер РАО» торгуются на Московской бирже.

У компании любопытная структура акционерного капитала: бенефициаром крупнейшего пакета акций в почти 30% выступает сама «Интер РАО» — эти акции квазиказначейские. Другими крупными акционерами числятся контролируемые государством «Роснефтегаз» и ФСК ЕЭС. В итоге «Интер РАО», с одной стороны, можно считать госкомпанией, а с другой, у государства нет контрольного пакета акций, пока не погашены квазиказначейские. Еще около 34% акций находится в свободном обращении.

Структура акционерного капитала «Интер РАО»

БенефициарДоля
Квазиказначейские акции«Интер РАО»29,56%
«Роснефтегаз»РФ27,63%
ФСК ЕЭСРФ8,57%
В свободном обращении34,24%

Структура акционерного капитала «Интер РАО»

Квазиказначейские акции
Бенефициар«Интер РАО»
Доля29,56%
«Роснефтегаз»
БенефициарРФ
Доля27,63%
ФСК ЕЭС
БенефициарРФ
Доля8,57%
В свободном обращении
Бенефициар
Доля34,24%

Дивиденды и дивидендная политика

Несмотря на то что министерство финансов уже давно заявляет о своей позиции по необходимости выплаты госкомпаниями дивидендов в размере 50% чистой прибыли по МСФО, «Интер РАО» продолжает практику выплаты лишь 25% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов. Как итог, дивидендная доходность акций не слишком велика — обычно составляет 3—4%.

Дивиденды, дивидендная доходность и доля прибыли по МСФО, отправленная на дивиденды «Интер РАО», по годам

20172018201920202021
Дивиденд на акцию0,13 ₽0,17 ₽0,196 ₽0,18 ₽0,23658 ₽
Дивидендная доходность3,8%4,4%3,9%3,4%5,5%
Доля прибыли по МСФО, отправленная на дивиденды25%25%25%25%

Дивиденды, дивидендная доходность и доля прибыли по МСФО, отправленная на дивиденды «Интер РАО», по годам

Дивиденд на акцию
20170,13 ₽
20180,17 ₽
20190,196 ₽
20200,18 ₽
20210,23658 ₽
Дивидендная доходность
20173,8%
20184,4%
20193,9%
20203,4%
20215,5%
Доля прибыли по МСФО, отправленная на дивиденды
201725%
201825%
201925%
202025%
2021

Почему акции могут вырасти

Стабильный, растущий бизнес. С одной стороны, у «Интер РАО» крупный и стабильный бизнес, ведущие роли в основных операционных сегментах, с другой стороны, компания наращивает финансовые показатели и немало инвестирует.

Финансовые цели «Интер РАО» достаточно амбициозны: если в допандемийном 2019 году EBITDA составила примерно 140 млрд рублей, то по итогам 2025 компания планирует повысить этот показатель до 210, а по итогам 2030 — до 320 млрд рублей.

К операционным целям «Интер РАО» относит диверсификацию и цифровизацию бизнеса, сохранение и укрепление лидирующих позиций в секторе энергетики. Для этого компания проводит активную модернизацию генерирующих мощностей, которую мы уже упоминали, и продолжает консолидировать активы. Так, в 2021 году приобрели 11 инжиниринговых и крупную ИТ-компанию.

Кроме того, у «Интер РАО» неплохие мультипликаторы как в динамике, так и по сравнению с конкурентами: компания достаточно рентабельна, стоит не слишком дорого и имеет огромный отрицательный чистый долг.

«Перемен! Мы ждем перемен!» Компания обладает целым набором возможностей, при реализации которых ее инвестиционная привлекательность значительно повысится, что должно положительно повлиять на котировки акций:

  1. «Интер РАО» может погасить свой огромный квазиказначейский пакет акций, и тогда доля каждого акционера значительно вырастет.
  2. Компания может использовать часть квазиказначейского пакета акций, а также значительные суммы на ее счетах для покупок крупных конкурентов.
  3. У «Интер РАО» есть возможность значительно повысить дивиденды — хотя бы до 50% чистой прибыли по МСФО, как в последние годы делают многие госкомпании.

Защитный сектор. Несмотря на остановку экспорта в некоторые страны, бизнес «Интер РАО» вряд ли может сильно пострадать: все-таки большая его часть сосредоточена в России, а сам сектор энергетики считается защитным.

Почему акции могут упасть

Дивиденды. У российских инвесторов непреодолимая любовь к дивидендам, так что пока «Интер РАО» продолжает платить их меньше, чем могла бы, и приносить довольно скромную дивидендную доходность, многие обходят ее акции стороной. Пока изменения этой тенденции не видно и компания не включает повышение планки выплаты дивидендов в свои стратегические цели.

Низкая прозрачность. Как мы обсуждали выше, у «Интер РАО» большие финансовые возможности, но почему-то годами они слабо используются, что не очень понятно инвесторам. Компания заявляет, что квазиказначейские акции и огромный капитал нужны ей для инвестиций и возможных сделок M&A. При этом слухи о покупке конкурентов циркулируют годами, но ничем не заканчиваются.

Казалось бы, 2022 год — идеальное время для таких сделок, ведь с российского рынка уходят крупные заграничные игроки в сфере энергетики. О своих планах заявили финский Fortum, немецкий Uniper, итальянский Enel, но пока «Интер РАО» не объявляет ни о каких сделках. Более того, Enel уже продал контрольный пакет акций в «Энел России» фонду «Газпромбанк-фрезия» и «Лукойлу», так что этот поезд для «Интер РАО» уже ушел.

Сектор не самый привлекательный. Хоть энергетический сектор и считается защитным, вряд ли его представители могут порадовать инвестора прекрасной рентабельностью и бурным ростом бизнеса. Зато у компаний данного сектора зачастую множество активов, требующих немалых капитальных затрат на их поддержание и модернизацию.

Мультипликаторы «Интер РАО» по годам

20172018201920209м2021
P / E6,495,656,437,364,99
ROE11,9%14,8%14,8%12,3%14,3%
Net debt / EBITDA−1,53−1,81−1,81−2,68−1,94

Мультипликаторы «Интер РАО» по годам

P / E
20176,49
20185,65
20196,43
20207,36
9м20214,99
ROE
201711,9%
201814,8%
201914,8%
202012,3%
9м202114,3%
Net debt / EBITDA
2017−1,53
2018−1,81
2019−1,81
2020−2,68
9м2021−1,94

Мультипликаторы некоторых публичных генерирующих компаний за 9 месяцев 2021 года

«Интер РАО»«Русгидро»«Мосэнерго»ОГК-2ТГК-1«Юнипро»«Энел Россия»
P / E4,995,39,454,844,419,2110,4
ROE14,3%10,5%3,0%10,3%7,1%15,0%6,9%
Net debt / EBITDA−1,941,170,111,080,29−0,103,32

Мультипликаторы некоторых публичных генерирующих компаний за 9 месяцев 2021 года

P / E
«Интер РАО»4,99
«Русгидро»5,3
«Мосэнерго»9,45
ОГК-24,84
ТГК-14,41
«Юнипро»9,21
«Энел Россия»10,4
ROE
«Интер РАО»14,3%
«Русгидро»10,5%
«Мосэнерго»3,0%
ОГК-210,3%
ТГК-17,1%
«Юнипро»15,0%
«Энел Россия»6,9%
Net debt / EBITDA
«Интер РАО»−1,94
«Русгидро»1,17
«Мосэнерго»0,11
ОГК-21,08
ТГК-10,29
«Юнипро»−0,10
«Энел Россия»3,32

В итоге

«Интер РАО» — крупный холдинг из энергетического сектора, имеющий активы в самых разных его частях. Компания не стоит на месте, развиваясь, диверсифицируясь, у нее амбициозные финансовые планы на ближайшие годы.

Кроме того, у «Интер РАО» есть финансовые возможности для заключения очень крупных сделок M&A или возврата денег акционерам через дивиденды или обратный выкуп акций.

Но компания не пользуется этими возможностями, предпочитая сохранять у себя огромный пакет квазиказначейских акций и существенный капитал. При этом «Интер РАО» годами платит достаточно скромные дивиденды как по доле прибыли, так и в абсолютном выражении и не подтверждает действиями постоянные слухи о покупке крупных конкурентов.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка

Сообщество