Изучаем финансовые результаты «Ленты» за 2021 год

2
Изучаем финансовые результаты «Ленты» за 2021 год

Аватар автора

Никита Компанищенко

частный инвестор

Страница автора

«Лента» (MOEX: LNTA) — российский продуктовый ретейлер, который управляет одной из самых крупных сетей гипермаркетов в России. Компания развивает различные форматы: гипермаркеты, супермаркеты, онлайн-направление, а также новый для себя формат магазинов у дома под брендом «Мини Лента».

В середине февраля «Лента» представила финансовые результаты за 2021 год и объявила собственные дивидендные планы. Ключевые моменты:

  • выручка ретейлера увеличилась на 18,6% с 124,172 млрд до 147,316 млрд рублей ввиду роста торговой площади;
  • EBITDA прибавила 22,2% до 11,414 млрд рублей за счет амбициозной программы развития и M&A-сделок;
  • чистая прибыль упала на 30,5% до 4,102 млрд рублей на фоне разового дохода в четвертом квартале 2020 года;
  • свободный денежный поток в 2021 году снизился на 84% до 2,7 млрд рублей после приобретения двух региональных сетей;
  • мультипликатор «чистый долг / EBITDA» (IAS 17) уменьшился с 1,5 до 1,4.

Финансовые результаты

Рост сети и LFL-продажи. В четвертом квартале 2021 года операционные результаты оказались весьма неплохими благодаря M&A-сделкам, дальнейшему развитию онлайн-бизнеса «Ленты» и росту магазинов малого формата — в последнем отчетном периоде компания открыла 85 новых магазинов у дома «Мини Лента».

Вышеописанные драйверы привели к следующим показателям: общая торговая площадь увеличилась на 15,6% с 1519 до 1755 тысяч квадратных метров в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. LFL-продажи прибавили 7% на фоне сильного роста среднего чека, который превысил свои прошлые данные на 10,4%. Выручка онлайн-направления увеличилась на 128% до 7 млрд рублей ввиду повышенного спроса.

Что касается M&A-сделок, то «Лента» в 2021 году купила две небольшие региональные компании — московскую сеть «Билла Россия» за 215 млн евро с общим количеством супермаркетов 159 штук и пермскую сеть «Семья» за 2,35 млрд рублей, которая управляет 75 магазинами разных форматов. Кроме этого, «Лента» объявила о приобретении ведущей платформы в сегменте e-grocery «Утконос» за 20 млрд рублей. Сделка закроется в 2022 году.

Источник: операционные результаты «Ленты»

Выручка и EBITDA. Выручка у «Ленты» увеличилась на 18,6% на фоне приобретения сетей «Билла» и «Семья» и трехзначных темпов роста онлайн-направления. Кроме этого, ключевой формат компании — гипермаркеты — тоже продемонстрировал неплохие показатели, продолжая наращивать долю на рынке и повышать свою эффективность: например, за счет выделения зон для сборки онлайн-заказов.

EBITDA в четвертом квартале 2021 года увеличилась на 22,2% с 9,343 до 11,414 млрд рублей в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Негативным моментом в результатах стоит считать сильный рост общих расходов, которые прибавили 21,8% на фоне повышенных затрат компании на персонал и аренду.

Выручка по форматам, млрд долларов

4к20204к2021Изменение
Гипермаркеты111,599121,6629%
Малые форматы10,18723,152127,3%
Оптовая выручка2,3862,5034,9%
Общая выручка124,172147,31618,6%

Выручка по форматам, млрд долларов

Гипермаркеты
4к2020111,599
4к2021121,662
Изменение9%
Малые форматы
4к202010,187
4к202123,152
Изменение127%
Оптовая выручка
4к20202,386
4к20212,503
Изменение4,9%
Общая выручка
4к2020124,172
4к2021147,316
Изменение19%

Чистая прибыль и FCF. Чистая прибыль в отличие от выручки и EBITDA в четвертом квартале упала на 30,5% с 5,906 млрд до 4,102 млрд рублей. Основная причина — разовый фактор: в четвертом квартале 2020 года «Лента» зафиксировала восстановление убытка от обесценения на сумму около 3 млрд рублей против почти нулевого результата в завершившимся периоде.

Свободный денежный поток и долговая нагрузка продемонстрировали нейтральные результаты. Свободный денежный поток в 2021 году на фоне двух крупных M&A-сделок, описанных выше, упал на 84% с 17 млрд до 2,7 млрд рублей, мультипликатор «чистый долг / EBITDA» по IAS 17 уменьшился до 1,4 благодаря сокращению чистого долга на 4%.

Общие показатели, млрд рублей

4к20204к2021Изменение
Выручка124,172147,31618,6%
Сопоставимые продажи4%7%3 п.п.
EBITDA9,34311,41422,2%
Рентабельность по EBITDA7,5%7,7%2 п.п.
Чистая прибыль5,9064,102−30,5%
Чистый долг57,14355,088−4%
Чистый долг / EBITDA1,51,4

Общие показатели, млрд рублей

Выручка
4к2020124,172
4к2021147,316
Изменение19%
Сопоставимые продажи
4к20204%
4к20217%
Изменение3 п.п.
EBITDA
4к20209,343
4к202111,414
Изменение22,20%
Рентабельность по EBITDA
4к20207,50%
4к20217,70%
Изменение2 п.п.
Чистая прибыль
4к20205,906
4к20214,102
Изменение−30,5%
Чистый долг
4к202057,143
4к202155,088
Изменение−4%
Чистый долг / EBITDA
4к20201,5
4к20211,4
Изменение

Дивиденды и сравнение с конкурентами

Один из главных драйверов «Ленты» — новая дивидендная политика. Ретейлер намерен распределять более 100% заработанного свободного денежного потока, если мультипликатор «чистый долг / EBITDA» будет ниже 1,0, до 100% FCF, если это соотношение будет от 1,0 до 1,5, и не более 50% FCF, если больше 1,5. Эти распределения начнутся только после 2023 года.

Напомним, что ранее компания никогда не осуществляла дивидендные выплаты, но если все же посчитать возможный дивиденд за 2021 год по новой дивидендной политике, то акционеры могли получить 4,45 ₽ на 1 GDR или 22,3 ₽ на одну акцию при условии 100% распределения FCF, так как текущее значение мультипликатора «чистый долг / EBITDA» равно 1,4. Прогнозная дивидендная доходность — 2,6%.

При этом инвесторам стоит учитывать еще один факт — сейчас компания проводит увеличение уставного капитала на 23 590 795 обыкновенных акций. Это корпоративное событие связано с приобретением онлайн-ретейлера «Утконос», который будет куплен за счет новых акций. В расчетах, представленных выше, это увеличение было учтено.

На Мосбирже торгуются как GDR «Ленты» с тикером LNTA, так и обыкновенные акции ретейлера c тикером LENT. Текущее их соотношение: 1 обыкновенная акция = 5 GDR.

Сравнение с конкурентами

EV / EBITDAP / ELFL-продажиЧистый долг / EBITDA
Лента3,475,947%1,40
Магнит5,009,079,9%1,48
X5 Group4,5411,539%1,50
Fix Price11,9917,523,2%0,83
О’кей3,00−25,336,9%2,32

Сравнение с конкурентами

EV / EBITDA
Лента3,47
Магнит5
X5 Group4,54
Fix Price11,99
О’кей3
P / E
Лента5,94
Магнит9,07
X5 Group11,53
Fix Price17,52
О’кей−25,33
LFL-продажи
Лента7%
Магнит10%
X5 Group9%
Fix Price3%
О’кей7%
Чистый долг / EBITDA
Лента1,4
Магнит1,48
X5 Group1,5
Fix Price0,83
О’кей2,32

Итог

«Лента» представила неплохие результаты в четвертом квартале: выручка выросла на 18,6%, EBITDA — на 22,2%, но отсутствие дивидендов и общерыночный негатив, связанный с усилением санкционной политики Запада против России, привели к тому, что акции практически полностью выпали из поля зрения инвесторов, которым не хочется два года сидеть без дивидендных выплат.

Но все же, если смотреть со среднесрочным горизонтом планирования, то сколько компания может выплатить в 2024 году? Если брать в расчеты прогнозы руководства ретейлера, то FCF за счет роста бизнеса и M&A-сделок должен оказаться никак не ниже данных коронавирусного года — в 2020 году свободный денежный поток составил почти 20 млрд рублей. По новой дивидендной политике это предполагает распределение 40 ₽ на 1 GDR или 200 ₽ на одну обыкновенную акцию. Прогнозная дивидендная доходность в 2024 году может быть выше 23,5%.

  • Dmitry Semyonov> "На Мосбирже торгуются как GDR «Ленты» с тикером LNTA, так и обыкновенные акции ретейлера c тикером LENT." GDR LNTA на Мосбирже нет с середины апреля...1
  • Nikolay KeskinovНеплохие результаты? Ребята, вы что, экономику и анализ по комиксам изучали? 😂😂😂0