Merck (ETR: MRK) — немецкая научно-технологическая компания, работающая в сфере медицины и промышленности. В первом полугодии компанию затронул коронакризис, но в 3 квартале ее бизнес с лихвой наверстал упущенное.

Важно! В обзоре говорится про немецкую компанию. В 1917 году американцы реквизировали у Merck их американский филиал по законам военного времени, но сохранили название. С тех пор есть две компании с этим названием.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса зарубежных эмитентов. Идею сделать обзор этой компании подал наш читатель

Rufat Mustafaev в комментариях к обзору Adidas. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

На чем зарабатывают

Согласно годовому отчету, бизнес компании разделен на 3 сегмента: 16% — материалы, 42% — здравоохранение, 42% — научные исследования.

Финансовый результат компании за 2019 год в миллионах евро

Здравоохр-еНаучные иссл-яМатериалыКорп. отделИтого
Выручка67146864257416 152
Расчеты между сегментами21−21
Операционный результат EBIT11491280307−6172120
Износ активов−713−784−328−80−1905
Потеря стоимости нематериальных активов−34−6−2−42
EBITDA18962070637−5374066
Корректировка данных255916668318
EBITDA pre19222129803−4694385
EBITDA, % от выручки28,6%31,0%31,2%27,1%
Активы сегмента756021 60010 784386743 811
Задолженность сегмента−3055−1519−716−20 608−25 897
Инвестиции в имущество34329612549813
Инвестиции в нематериальные активы91861219208
Поток от опер. деятельности18301 867768−16092856
Свободный поток12521375641−5362732
Выручка
Здравоохр-е
6714
Научные иссл-я
6864
Материалы
2574
Корп. отдел
Итого
16 152
Расчеты между сегментами
Здравоохр-е
Научные иссл-я
21
Материалы
Корп. отдел
−21
Итого
Операционный результат EBIT
Здравоохр-е
1149
Научные иссл-я
1280
Материалы
307
Корп. отдел
−617
Итого
2120
Износ активов
Здравоохр-е
−713
Научные иссл-я
−784
Материалы
−328
−Корп. отдел
80
Итого
−1905
Потеря стоимости нематериальных активов
Здравоохр-е
−34
Научные иссл-я
−6
Материалы
−2
Корп. отдел
Итого
−42
EBITDA
Здравоохр-е
1896
Научные иссл-я
2070
Материалы
637
Корп. отдел
−537
Итого
4066
Корректировка данных
Здравоохр-е
25
Научные иссл-я
59
Материалы
166
Корп. отдел
68
Итого
318
EBITDA pre
Здравоохр-е
1922
Научные иссл-я
2129
Материалы
803
Корп. отдел
−469
Итого
4385
EBITDA, % от выручки
Здравоохр-е
28,6%
Научные иссл-я
31,0%
Материалы
31,2%
Корп. отдел
Итого
27,1%
Активы сегмента
Здравоохр-е
7560
Научные иссл-я
21 600
Материалы
10 784
Корп. отдел
3867
Итого
43 811
Задолженность сегмента
Здравоохр-е
−3055
Научные иссл-я
−1519
Материалы
−716
Корп. отдел
−20 608
Итого
−25 897
Инвестиции в имущество
Здравоохр-е
343
Научные иссл-я
296
Материалы
125
Корп. отдел
49
Итого
813
Инвестиции в нематериальные активы
Здравоохр-е
91
Научные иссл-я
86
Материалы
12
Корп. отдел
19
Итого
208
Поток от опер. деятельности
Здравоохр-е
1830
Научные иссл-я
1 867
Материалы
768
Корп. отдел
−1609
Итого
2856
Свободный поток
Здравоохр-е
1252
Научные иссл-я
1375
Материалы
641
Корп. отдел
−536
Итого
2732

Здравоохранение. В этом сегменте компания разрабатывает и производит лекарства. В отчете нет информации о датах окончания срока действия патентов на лекарства в разных регионах. И это проблема: нет возможности спрогнозировать, когда кончится срок действия патентов на разные лекарства и, соответственно, выручка на этом направлении начнет уменьшаться, так как конкуренты получат право производить аналоги этих лекарств.

В отчете у компании выделены основные лекарственные препараты по каждому направлению. Онкология: Erbitux — 13% от общих продаж в 2019, Bavencio — 2%. Неврология и иммунология: Rebif — 19%, Mavenclad — 5%. В направлении фертильности Gonal-f дал 11% от общей выручки. В направлениях общей медицины и эндокринологии основные препараты такие: Glucophage — 13% от общих продаж, Concor — 8%, Euthyrox — 6%, Saizen — 4%.

Выручка медицинского сегмента по отделам в 2019 году

Выручка, млн евроПроцент от выручки
Онкология103015%
Неврология и иммунология159424%
Фертильность124719%
Общая медицина и эндокринология255738%
Другое2874%
Итого6714100%
Выручка, млн евро
Онкология
1030
Неврология и иммунология
1594
Фертильность
1247
Общая медицина и эндокринология
2557
Другое
287
Итого
6714
Процент от выручки
Онкология
15%
Неврология и иммунология
24%
Фертильность
19%
Общая медицина и эндокринология
38%
Другое
4%
Итого
100%

Продажи медицинского сегмента по регионам в 2019 году

Продажи, млн евроПроценты от продаж
Европа224133%
Северная Америка147422%
Азиатско-Тихоокеанский регион181627%
Латинская Америка70211%
Ближний Восток и Африка4827%
Общее6714100%
Продажи, млн евро
Европа
2241
Северная Америка
1474
Азиатско-Тихоокеанский регион
1816
Латинская Америка
702
Ближний Восток и Африка
482
Общее
6714
Проценты от продаж
Европа
33%
Северная Америка
22%
Азиатско-Тихоокеанский регион
27%
Латинская Америка
11%
Ближний Восток и Африка
7%
Общее
100%

Научные исследования. Это товары для лабораторий и исследовательских департаментов, начиная с расходных материалов и заканчивая программным обеспечением для управления лабораторией. Здесь продажи разделяются на три отдела:

  1. Процессы. Технологии и решения для биотехкомпаний.
  2. Исследования. Товары для научно-исследовательских работ, в частности для университетов.
  3. Прикладные решения. Тесты и услуги для определения качества воды, пищи и пр.

Выручка сегмента научных исследований по отделам в 2019 году

Выручка, млн евроПроцент от выручки
Процессы300344%
Исследования217632%
Прикладные решения168524%
Общее6864100%
Выручка, млн евро
Процессы
3003
Исследования
2176
Прикладные решения
1685
Общее
6864
Процент от выручки
Процессы
44%
Исследования
32%
Прикладные решения
24%
Общее
100%

Продажи сегмента научных исследований по регионам в 2019 году

Продажи, млн евроПроцент от продаж
Европа227733%
Северная Америка247436%
Азиатско-Тихоокеанский регион174326%
Латинская Америка2784%
Ближний Восток и Африка921%
Итого6864100%
Продажи, млн евро
Европа
2277
Северная Америка
2474
Азиатско-Тихоокеанский регион
1743
Латинская Америка
278
Ближний Восток и Африка
92
Итого
6864
Процент от продаж
Европа
33%
Северная Америка
36%
Азиатско-Тихоокеанский регион
26%
Латинская Америка
4%
Ближний Восток и Африка
1%
Итого
100%

Материалы. Это металлические и разные химические компоненты для производства сложной техники. Здесь у компании есть три отдела: дисплеи, полупроводники, поверхности. В отчете довольно доходчиво разъясняется, чем занимаются отделы, на примере смартфона: первый отдел делает интерфейс, второй — техническую начинку, а третий занимается внешним покрытием.

Выручка сегмента материалов по отделам в 2019 году

Выручка, млн евроПроцент от выручки
Дисплеи125649%
Полупроводники84833%
Поверхности46818%
Другое20%
Итого2574100%
Выручка, млн евро
Дисплеи
1256
Полупроводники
848
Поверхности
468
Другое
2
Итого
2574
Процент от выручки
Дисплеи
49%
Полупроводники
33%
Поверхности
18%
Другое
0%
Итого
100%

Продажи сегмента материалов в 2019 году по регионам

Продажи, млн евроПроцент от продаж
Европа2179%
Северная Америка26710%
Азиатско-Тихоокеанский регион204179%
Латинская Америка321%
Ближний Восток и Африка171%
Итого2574100%
Продажи, млн евро
Европа
217
Северная Америка
267
Азиатско-Тихоокеанский регион
2041
Латинская Америка
32
Ближний Восток и Африка
17
Итого
2574
Процент от продаж
Европа
9%
Северная Америка
10%
Азиатско-Тихоокеанский регион
79%
Латинская Америка
1%
Ближний Восток и Африка
1%
Итого
100%

Распределение сотрудников компании по регионам

Количество сотрудниковПроцент от общего числа
Европа 26 71547%
Северная Америка12 82922%
Азиатско-Тихоокеанский регион12 72822%
Латинская Америка24336%
Ближний Восток и Африка13662%
Количество сотрудников
Европа
26 715
Северная Америка
12 829
Азиатско-Тихоокеанский регион
12 728
Латинская Америка
2433
Ближний Восток и Африка
1366
Процент от общего числа
Европа
47%
Северная Америка
22%
Азиатско-Тихоокеанский регион
22%
Латинская Америка
6%
Ближний Восток и Африка
2%

Траты компании на НИОКР по сегментам

Траты, млн евроПроцент от общего объема трат
Научные исследования27613%
Материалы26712%
Здравоохранение166675%
Траты, млн евро
Научные исследования
276
Материалы
267
Здравоохранение
1666
Процент от общего объема трат
Научные исследования
13%
Материалы
12%
Здравоохранение
75%

Непросто, но бывает и хуже

Компания, как и многие в этом году, сильно пострадала от коронакризиса и карантина: в первой половине года ее прибыль была хуже, чем в 2019. Но в 3 квартале выручка и прибыль подскочили, и по итогам 2020 года компания даже в большем плюсе, чем год назад.

Согласно индикатору производственной активности, в Европе снова начали падать производственные показатели из-за новых карантинных мер — это может негативно повлиять на финансовые результаты компании в 4 квартале.

Впрочем, исходя из опыта 2020 года, можно рассчитывать на то, что после некоторого снижения из-за жесткого карантина компания снова нарастит объемы продаж.

Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal

Бухгалтерия

Компания выплачивает 1,3 € дивидендов на акцию в год. С нынешней ценой акций 134,05 € получается примерно 0,97% годовых. На дивиденды уходит 42 млн евро в квартал — это меньше 10% от квартальной прибыли компании. С одной стороны, с учетом того, что бизнес компании остается довольно прибыльным даже в непростых обстоятельствах пандемии, можно не сильно бояться вероятности урезания выплат.

С другой стороны, объем задолженностей компании очень велик: 9,709 млрд евро срочных задолженностей и еще 15,525 млрд несрочных.

В распоряжении компании 13,744 млрд евро, так что, скорее всего, даже при худшем варианте развития событий дивиденды не будут сокращать. Но вероятность такого развития нужно иметь в виду: выплаты никогда не будут в приоритете менеджмента ни одной компании.

Резюме

Merck — это хороший, крепкий бизнес. Стоит компания недорого: P / E у нее 31,2. Так же, как и Henkel, компания может рассчитывать на рост акций благодаря притоку немецких вкладчиков на биржи, где доходность выше, чем в банках, а Merck — это узнаваемый бренд.

С капитализацией меньше 17,33 млрд евро накачать акции компании будет относительно просто — эффект для Merck наверняка будет достаточно ощутимым. Но все же стоит держать в уме возможность нарушений в операциях компании из-за коронавируса, что может негативно повлиять на ее отчетность.